9月宏观经济月度报告：八月经济依然承压，关注政策转向效果

证券研究报告 9月宏观经济月度报告 八月经济依然承压，关注政策转向效果 2018.09.28 苏培海(分析师) 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001  美国经济温和扩张，欧洲通胀放缓，日本景气度小幅上行 8月份美国非农就业人口超预期；制造业PMI上升至61.3%，非制造业PMI上涨至58.5%；通胀有所放缓，核心CPI同比为2.2%，CPI同比涨幅小幅下降至2.7%。8月欧元区制造业PMI延续下降趋势，非制造业PMI略微提升，经济复苏放缓。日本8月核心CPI为0.9%，较前值上升0.1%，CPI大幅上升至1.3%；制造业和服务业PMI指数略微回升；消费景气度下降，出口和进口均减少。  政策转向效果仍待显现，八月国内经济依然承压 八月宏观经济数据喜忧参半，政策效果仍待显现。从需求端的三架马车来看，整体内需延续下行。固定资产投资增速回落，房地产依旧坚挺。固定资产投资累计同比较前值回落0.2个百分点，房地产投资稳中略降0.1个百分点，依旧保持坚挺。消费增速小幅回升，但汽车销售依旧拖累。进出口双双回落，预计年内将会延续。从供给端来看，整体边际放缓。工业增加值同比微幅反弹，其中，基建行业增加值的提振主要受益于积极财政政策相继落地，对相关行业形成支撑。工业企业盈利能力有所放缓，利润增速较7月略有回落，主因内需放缓拖累库存被动回补，影响价格涨幅有所回落从而带动企业收入增速放缓。资金面上，市场流动性边际放缓。8月M1同比增速延续下降态势，金融去杠杆取得阶段性成效，市场流动性放缓；M2同比增速转跌至8.2%，M1下跌幅度超过M2，逆剪刀差再度扩大。表外非标融资降幅收窄是社融增量边际改善的主要因素。通胀增幅超预期，CPI年内将延续抬升。CPI连续两月处“2时代”，食品类价格上涨为主因。 政府加强基建补短板，改善消费，关注政策转向效果。发改委表明将进一步加大项目储备力度，保障在建项目后续融资。当前基建项目审批在加快，基建托底经济效果有望逐步显现。明确降国企负债率，坚定去杠杆步伐不变。国务院宣布将推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比上一年降低2个百分点。个税法减税将落地，消费能力或将改善。人大常委会会议表决通过了关于提高个税起征点至5000的决定，或将减轻税赋，提升人均可支配收入，从而刺激消费。完善消费体制，改善消费能力。国务院发布《意见》指出要构建更加成熟的消费细分市场，壮大消费新增长点，深化收入分配制度改革，改善居民消费能力。  大类资产配置建议：政策红利持续累积，市场避险情绪有所缓解 高配股票，标配债券配比，低配大宗商品。当前股市估值位于较低水平，市场风险偏好有所提升、政策红利持续累计、资金面预期充裕，有望支撑股市反弹，建议高配股票，关注低估值、高新科技成长股；美联储如期加息、通胀预期抬升，社融结构暂未改善等不利冲击叠加，短期债市承压，建议标配债券，关注积极财政利好的城投债；大宗商品继续保持谨慎，积极财政利好钢铁、水泥等商品。根据以上分析，我们认为A股市场短期内将震荡筑底，有望得到估值修复反弹，建议维持配置比例20%；短期内通胀预期抬升，信用风险有所修复，建议维持债券配比为15%，黄金配比10%；大宗商品方面，价格短期波动较大，整体对大宗商品保持谨慎，建议各品种标准配置10%；最后现金配置比例依然维持在15%。  风险提示：政策传导效果；中美贸易争端升级 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（8月） GDP:同比 6.70 PMI 51.3 贸易差额:当月值 278.86 CPI:当月同比 2.3 PPI:当月同比 4.1 M1:同比 3.9 M2:同比 8.2 广证恒生宏观策略公众号 数据支持：马英博 杨雪香 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 9月宏观经济月度报告 目录 目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ............................................................................................................................................................................ 3 1.海外主要经济体温和扩张 ................................................................................................................................................... 4 1.1 美国通胀放缓，劳动力需求高涨，经济温和扩张 .......................................................................................... 4 1.2欧元区景气度缓慢回升，经济复苏企稳 ............................................................................................................. 5 1.3日本通胀率仍处低位，景气度小幅回升 ............................................................................................................. 6 2. 八月数据喜忧参半，政策效果仍待显现 ...................................................................................................................... 7 2.1内需延续下行，供给边际放缓 .............................................................................................................................. 7 2.1.1 固投延续下滑，社消略微回升，进口表现疲软 .......................................................................... 7 2.1.2工业增加值微幅反弹，供给端整体边际放缓 ............................................................................... 9 2.2政策传导仍存时滞，流动性放缓 ........................................................................................................................ 10 2.3通胀增幅超预期，CPI年内延续抬升 ................................................................................................................ 11 2.4政策利好基建和消费板块，有望支撑内需 ...................................................................................................... 12 3. 大类资产配置建议：市场风险偏好有所缓解............................................................................................................ 13 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 9月宏观经济月度报告 图表目录 图表1. 美国制造业和非制造业PMI均转好 .............................................................................................. 4 图表2. 美国8月消费者信心指数小幅下降 ............................................................................................... 4 图表3. 美国新增非农就业人数超预期 ....................................................................................................... 4 图表4. 美国8月劳动力参与率下降 ........................................................................................................... 4 图表5. 美国8月CPI、核心CPI均下降 ................................................................................................... 5 图表6. 美国8月核心PPI下降 ................................................................................................................... 5 图表7. 欧元区CPI、核心CPI均小幅回落 ............................................................................................... 5 图表8. 欧元区制造业PMI回落，非制造业PMI反弹 ............................................................................ 5 图表