8月宏观经济月度报告：政策效果仍有时滞，国内经济延续下行

证券研究报告 8月宏观经济月度报告 政策效果仍有时滞，国内经济延续下行 2018.08.31 苏培海(分析师) 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 ⚫ 美国经济景气度下降，欧元区经济缓慢复苏，日本通胀仍处低位 美国7月非农就业人口远不及预期，失业率下降至3.9%，整体就业保持平稳；经济景气度有所下降，制造业PMI从60.2回落至58.1，消费者信心指数由6月的98.2下降至97.9；CPI同比升2.9%，通胀继续走高。欧元区经济缓慢复苏，7月通胀率延续上升，PMI缓慢回升，经济景气度小幅反弹。日本二季度GDP与一季度持平，通胀小幅升至0.7%但仍不及预期，制造业和服务业PMI指数均略低于前值；出口减少，进口增加，内需动力抬升。 ⚫ 政策转向效果滞后，七月国内经济延续下行 7月大部分宏观数据延续回落，经济下行压力继续显现。从生产端来看，7月工业增加值同比增长6.0%，低基数下未见明显改善。1-7月工业企业利润总额累计同比增长17.1%，增速较1-6月放缓0.1个百分点，出厂价与购进价涨幅差额收窄是主要原因。从需求端来看，固定资产投资继续下滑，其中基建增速继续大幅下行是主要拖累。社消重归疲弱，消费未改善主因收入悲观预期、房价对消费挤压等。进出口数据相对走强，进口受国家扩大开放、上月汽车进口延迟至本月释放影响，出口受汇率贬值、贸易摩擦影响的出口前移有关。宽货币向宽信用的传导受阻，7月社融数据依然低于预期，表外社融规模收缩放缓，M2同比增速回升至8.5%，基础货币投放传导至企业端存在时滞。7月外汇储备实现两个月连续增长，汇兑损益与估值效应给外汇储备带来了负向影响，但程度有所减弱。7月CPI同比小幅回升破2，主因旅游服务价格阶段性走高。多因素叠加，通胀短期内预期升温，猪瘟疫情若继续蔓延将推升猪价上涨，寿光水灾致蔬菜批发价格指数上涨，一线城市租金大涨，基建投资加码抬升部分商品价格，人民币贬值引发输入型通胀担忧。但推升通胀预期多为局部冲击因素，持续时间较短，且生产端较为疲软难以对通胀上升提供支撑，通胀长期温和的趋势不变。 积极财政基建发力，货币政策延续宽松。政治局会议强调下半年经济要平稳健康发展，坚定去杠杆。会议强调财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，“补短板”尤其是基建领域的短板取代了去产能，成为供给侧改革的首要目标，下半年基建发力的确定性加强。目前以地方债、PPP等形式开展的基建项目加速推进。货币政策执行报告延续政治局会议货币政策合理充裕的主基调，进一步强调提升小微企业金融服务质效。此外央行重启“逆周期因子”，汇率迎来短期反弹窗口。 ⚫ 大类资产配置建议：政策红利持续累积，市场避险情绪有所缓解 高配股票，标配债券配比，低配大宗商品。当前股市估值位于历史较低水平，在财政政策转向积极、信用风险边际修复多重因素助推下，市场风险偏好有所缓解。预计股市短期内将震荡筑底，有望得到估值修复，建议维持配置比例20%，关注低估值、高新科技成长板块。债市方面，受政策加码、美联储预期加息、短期通胀抬升等不利冲击叠加，建议债券配比减少至15%，增配受政策利好城投债。大宗商品方面，去产能的边际放缓使商品价格有所承压，建议各品种标准配置10%。最后现金配置比例依然维持在15%，黄金配比10%。 ⚫ 风险提示：政策传导效果；中美贸易争端升级 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（7月） GDP:同比 6.70 PMI 51.2 贸易差额:当月值 280.5 CPI:当月同比 2.1 PPI:当月同比 4.6 M1:同比 5.1 M2:同比 8.5 广证恒生宏观策略公众号 数据支持：马英博 杨雪香 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 8月宏观经济月度报告 目录 目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ............................................................................................................................................................................ 3 1.海外主要经济体复苏趋势放缓 .......................................................................................................................................... 4 1.1 美国经济景气度回落，通胀延续上升 ................................................................................................................ 4 1.2欧元区经济缓慢复苏，景气度缓慢回升 ............................................................................................................. 5 1.3日本二季度经济缓慢增长，通胀率仍处低位 .................................................................................................... 6 2. 政策转向效果滞后，7月经济仍延续下行趋势 .......................................................................................................... 7 2.1 供需两弱，经济下行趋势尚未明显改善 ........................................................................................................... 7 2.1.1 固定资产投资延续下滑，社消增速回落 ....................................................................................... 7 2.1.2工业生产增速持平，价格拖累利润增速，景气度边际下降 ..................................................... 8 2.2 表外融资收缩放缓，资金供给维持宽松 ......................................................................................................... 10 2.3 外储稳中有升，汇率短期有望平稳 .................................................................................................................. 11 2.4通胀保持温和，PPI小幅回落 ............................................................................................................................. 12 2.5积极财政基建发力，货币政策延续宽松 ........................................................................................................... 13 2.5.1基建发力补短板，坚定去杠杆不动摇 .......................................................................................... 13 2.5.2货币政策延续宽松，逆风险对冲防风险 ...................................................................................... 13 3. 大类资产配置建议：政策红利持续累积，市场风险偏好有所缓解 .................................................................... 14 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告第 3 页 共 17 页 8月宏观经济月度报告 图表目录 图表1. 美国制造业和非制造业PMI均下降 .............................................................................................. 4 图表2. 美国消费者信心指数小幅下降 ....................................................................................................... 4 图表3. 美国新增非农就业人数低于预期 ................................................................................................... 4 图表4. 7月美国劳动参与率持平前值 ........................................................................................................ 4 图表5. 美国7月CPI、核心CPI均上升 ................................................................................................... 5 图表6. 美国核心PPI上升 ....................................................