12月宏观经济月度报告：全球经济下行压力加大，政策加码托底国内经济

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 18 页 证券研究报告 12月宏观经济月度报告 全球经济下行压力加大，政策加码托底国内经济 2019.01.07 苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 ⚫ 海外主要经济体增速普遍放缓，美国经济逐步见顶 美国经济逐步见顶，通胀增速放缓，欧元区经济延续下行趋势，日本通胀持续上升。美国12月制造业PMI 54.1%，创金融危机以来最大单月降幅。11月非农就业人口增加15.5万人，低于预期值19.8万人和前值的25万人。CPI同比2.2%与预期值2.2%持平，前值为2.5%，增幅放缓。欧元区通胀小幅下行，12月制造业PMI连续第五个月下跌，是自16年2月以来的最低水平，制造业整体在2018年以弱势收尾。11月日本核心CPI同比上升0.9%，连续23个月上升，但幅度低于前值；PMI景气度从52.2%小幅回升至52.6%；消费者信心指数进一步下滑到42.7%；进出口增速均回落。 ⚫ 内需乏力，国内经济下行压力加大，政策延续积极宽松 11月经济动能继续放缓，消费增速持续下滑，投资小幅回升，社融整体回落。从需求端来看，社会消费品零售额累计同比增速放缓；投资小幅回升，固定投资11月继续回升，基建投资稳步增长，制造业投资连续8个月回升支撑投资，房地产投资与上月持平。进出口大幅回落，出口增速回落幅度较大，主因全球经济复苏进程持续放缓、抢出口效应开始减弱。从供给端来看，工业生产总体走弱，制造业PMI回落0.2个百分点至50%，整体来看，11月制造业生产继续放慢，价格加速回落，内需乏力带动生产羸弱。资金面上，社融整体回落，M1M2逆剪刀差再度走扩。11月社融增量为15191亿元，较上月增加7903亿元，同比上涨9.9%，主因去杠杆政策导致表外资金规模持续收缩、地方政府专项债和非金融企业股票规模回落较多，拖累社融整体回落。11月M1同比下跌1.2个百分点至1.5%，创近年历史最低，或因资管新规的出台使得非标融资的大幅减少压缩了表外融资渠道，进而影响了活期存款增速，M2同比保持8%不变。通胀下行压力明显，CPI同比回落，食品价格大幅下行系主因。11月CPI同比上涨2.2%，较上月回落0.3个百分点。食品价格大幅下行系CPI环比由正转负主因，受非洲猪瘟疫情影响，猪肉价格环比连续4个月下降，至0.6%。PPI同比受国际油价大幅下跌以及工业大宗商品价格下行等多重因素叠加影响延续回落。11月PPI同比上涨2.7%，较前值回落0.6个百分点。 政策延续积极财政政策和宽松货币政策的主基调。中央经济工作会议强化逆周期调控，财政政策明确减税降费与专项债，货币政策较去年定调更加宽松，改革“由破向立”，补短板重在制造业升级与5G、人工智能等新型基础设施，预计2019年减税降费政策将持续，地方专项融资平台等或将得到放松。货币政策方面，中央银行致力于改善民营企业融资难题，降低融资成本，实施宽松货币政策，重点解决国内宽货币向宽信用传导不畅的问题。预计2019年货币政策或将进一步宽松，后续或存在进一步降准或降息的可能性。 ⚫ 2019年大类资产配置建议：经济下行压力仍存，货币政策延续宽松为金融市场提供支撑 高配股票，标配债券，低配大宗商品。12月以来央行持续加大货币宽松力度，逐步疏通宽货币到宽信用的传导路径，促进实体经济发展，短期内有利于修复市场悲观情绪，提升市场风险偏好，对A股市场形成有效支撑，建议关注股市的发展；债市乐观情绪或将持续，叠加基本面和政策方面的支撑，预期未来利率债牛市有望持续，其中依旧对信用债保持谨慎；全球经济压力增大，贸易谈判结果未明，大宗商品继续保持谨慎。 ⚫ 风险提示：政策传导效果不及预期；经济下行压力持续加大 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（12月） GDP:同比 6.50% PMI 50.0% 贸易差额:当月值 447.05亿美元 CPI:当月同比 2.2% PPI:当月同比 2.7% M1:同比 1.5% M2:同比 8.0% 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 12月宏观经济月度报告 目录 1.海外主要经济体动能放缓，美国经济逐步见顶 ................................................................................................................ 4 1.1美国PMI创新低，就业不及预期，经济逐步见顶 ............................................................................... 4 1.2欧元区通胀小幅减缓，PMI持续下降，英国经济景气度领跑，德国增长持续降温 .......................... 6 1.3日本经济扩张步伐略缓，PMI小幅上调，进出口增速均回落 .............................................................. 6 2.内需乏力，经济动能放缓，政策延续宽松格局 ................................................................................................................ 7 2.1社消增速持续下滑，基建投资企稳，进出口双双大幅回落 .................................................................. 7 2.2工业增加值回落，生产端走弱，经济下行压力明显 .............................................................................. 9 2.3 表外融资持续收缩，拖累社融整体延续下行 ...................................................................................... 11 2.4 CPI与PPI双回落，年内通胀温和 ....................................................................................................... 12 2.5 中央经济工作会议强调财政减税降费，货币政策加强逆周期调控 .................................................. 13 3. 大类资产配置：经济下行压力仍存，货币政策延续宽松为金融市场提供支撑 ................................................ 14 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 18 页 12月宏观经济月度报告 图表 1美国12月制造业创新低 ........................................................................................................................ 4 图表 2美国11月消费者三小指数继续小幅下降 ............................................................................................ 4 图表 3新订单指数大幅跳水 .............................................................................................................................. 4 图表 4就业指数持续三个月下跌 ...................................................................................................................... 4 图表 5新增非农就业人数降低 .......................................................................................................................... 4 图表 6劳动参与率和失业率平稳 ...................................................................................................................... 4 图表 7四个主要就业增长部门 .......................................................................................................................... 5 图表 8美国CPI增速下降、核心CPI增速略微上扬..................................................................................... 5 图表 9美国PPI涨幅跌至年内低点 .................................................................................................................. 5 图表 10欧元区CPI小幅下跌 ........................................................................................................................... 6 图表 11欧元区制造业和非制造业PMI均下行 ..............................................................................