宏观月报：经济下行压力不减，政策逆周期托底

图表 1 近一年主要指数走势 分析师：费瑶瑶 执业证书：S0380518040001 联系电话：0755-82830333（107） 邮箱：feiyy@wanhesec.com 研究助理：潘宇昕 联系电话：0755-82830333（198） 邮箱：panyx@wanhesec.com 经济下行压力不减，政策逆周期托底 主要观点： 制造业景气度偏弱，去库存或近尾声。2月统计局制造业PMI为49.2%（前值49.50%）再创新低，其中新订单边际改善，生产滑落至荣枯线下，价格持续回升，原材料、产成品库存双降，显示出企业主动去库行为没有停止，生产整体处于收缩趋势，但政策刺激及需求增加的局面或将提振企业经营预期，逐步向补库存过渡。 CPI涨幅不及预期，PPI趋下行。1月CPI同比1.7%（前值1.9%），环比0.5%（前值0%），受季节和春节影响，食品和服务价格普遍上涨，分别受猪肉价格和成品油价格拖累，食品和非食品CPI涨幅均不及预期；PPI同比增速下滑，环比跌幅收窄，1月以来原油、螺纹钢等主要工业品价格持续反弹，通缩压力暂缓，预计2月PPI有所回升。 外贸数据超预期，春节效应存在。1月我国以美元计价进出口同比4.0%、出口9.1%, 进口同比-1.5%，贸易差额391.6亿美元，均较上月显著改善，春节效应是主要拉动力，分国家和地区看，我国对韩国和东盟出口增速持续攀升，对欧盟、日本、香港出口同比改善，对美国出口跌幅收窄。 社融增速回升，M1增速探底。1月新增社融4.64万亿元，创下历史最大规模，信贷和债券融资显著改善，非标融资增量由负转正，其中未贴现银行承兑汇票是主要增量，委托贷款、信托贷款对社融的拖累有所减少，地方专项债提前发放。1月M1同比增长0.4%，增速创历史新低，表明企业现金流状况仍未改善，信用传导效应有待继续观察，我们预计社融增速趋势企稳，宽松格局仍将延续。 政策方面： 2月18日，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》粤港澳大湾区建设是习近平总书记亲自谋划、亲自部署、亲自推动的国家战略，该纲要为大湾区2022年基本形成、2035年全面建成国际一流湾区和世界级城市群做出了长期的纲领性安排。2月21日，人民银行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》报告强调稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用。2月22日，习近平强调要深化金融供给侧结构性改革 优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，构建全方位、多层次金融支持服务体系。 风险提示：世界贸易摩擦加剧，流动性持续紧缩，人民币持续贬值，地缘政治风险推动避险情绪升温。 0.600.700.800.901.001.10Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19上证综指深证成指创业板指2019年03月05日 证券研究报告/宏观研究/宏观月报 宏观研究报告 2 目录 一、国内经济 ................................................................................................................................................................... 4 （一）制造业PMI创新低，生产整体疲弱 .............................................................................................................. 4 （二）外贸数据超预期，春节效应存在 ................................................................................................................... 6 （三）CPI涨幅不及预期，PPI趋下行 ..................................................................................................................... 7 （四）社融数据亮眼，信用传导仍待观察 ............................................................................................................... 8 二、2月国内主要金融监管及调控政策梳理 ................................................................................................................ 9 （一）中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》 ........................................................................... 9 （二）央行发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》 ............................................................................ 11 （三）习近平强调深化金融供给侧结构性改革 ..................................................................................................... 11 三、风险提示 ................................................................................................................................................................. 12 宏观研究报告 3 图表 1 近一年主要指数走势 ............................................................................................................................ 1 图表 2 制造业PMI（%） ................................................................................................................................. 4 图表 3 PMI：企业（%） .................................................................................................................................. 4 图表 4 PMI：价格（%） .................................................................................................................................. 5 图表 5 PMI：库存（%） .................................................................................................................................. 5 图表 6 主要工业品价格走势（右轴：美元/桶） ............................................................................................. 5 图表 7 PMI：进出口（%） .............................................................................................................................. 6 图表 8 主要经济体制造业PMI(%) .................................................................................................................... 6 图表 9 进出口月度数据（%） ......................................................................................................................... 6 图表 10 贸易差额（亿美元，%） .................................................................................................................... 6 图表 11 CPI月度同比（%） ............................................................................................................................ 7 图表 12 CPI月度环比（%） ............................................................................................................................ 7 图表 13 PPI月度数据（%） ............................................................................................................................ 8 图表 14 PPI月度数据：分项目（%） .............................................................................................................. 8 图表 15 社会融资规模分项情况：同比多增（亿元） ...................................................................................... 9 图表 16 社会融资规模月度值（亿元） ..................................................