证券研究报告 7月宏观经济月度报告 全球经济复苏分化 国内经济下行压力加大 2017.07.30 苏培海(分析师) 王永健（研究助理） 电话： 020-88836117020-88836117邮箱： suph@gzgzhs.com.cn wang.yongjian@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310117080002 ⚫美国经济延续复苏态势，欧洲通胀率持续上升，日本PMI景气度上行。美国第二季度GDP表现强劲，年化季环比初值4.1%，创近4年新高。6月份美国非农就业人口超预期，制造业PMI增加1.5%至60.2%，CPI数据继续走高。欧元区6月PMI通胀率持续上升，景气度继续下行，经济复苏放缓。日本6月份CPI同比上涨0.7 %，通胀表现疲软不及预期2%；制造业和服务业PMI指数双升；消费景气度回升，出口和进口均减少。 ⚫六月经济增速回落，政策宽松信号明确，资金面有望边际改善。经济承压下行。6月多项经济数据有所下滑，其中二季度GDP同比增速6.7%，较一季度小幅下降0.1个百分点。固定资产投资继续小幅下行，结构分化明显。其中，基建投资连续6个月下滑，融资受限的压力仍在；1-6月房地产投资增速小幅回落，上半年房地产投资仍具韧性的主要原因是受土地购置费高速增长的支撑；制造业投资继续回升，主要是受前期企业盈利改善的滞后影响。消费偏弱的态势并未发生实质性变化。社会消费品零售总额同比略有反弹增长9.0%，环比季调0.73%的增速并未超出季节性。6月进出口全面回落，外贸形势依旧承压。中美贸易摩擦的实质性影响还未出现，经济下行压力加大。上半年工业企业利润增速较1-5月有所加快，主因上半年工业品价格持续抬升为企业利润增长形成明显支撑，预计随着下半年PPI的小幅下降，工业企业盈利增速或出现下行。资金面有望边际改善，6月份社融规模较前值大幅回升至11800亿元，其中表外融资延续大幅下降是社融最大的拖累。随着表外融资成功转向表内，政策的边际宽松，预计市场资金面将边际改善。通胀温和，6月CPI同比涨1.9%，主因是食品价格小幅反弹。受低基数效应和环保限产因素的影响，PPI同比创年内新高至4.7%。由于CPI缺乏显著反弹的动能，预计下半年CPI同比或维持低位徘徊。随着使PPI抬升的各项因素影响减弱，预计下半年PPI同比或见顶回落。政策边际宽松信号明确。近期召开的国常会定下下半年宏观政策基调——坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控；在保持去杠杆大方向不变的同时，把握好政策节奏和力度，加强财政和货币政策的协同，保持经济运行在合理区间。此外，会议还推出了减税、加快专项债发行、加快融资担保基金出资、鼓励银行发小微金融债、允许民营资本参与部分垄断领域项目等一系列精准政策，定向激发经济活力。 ⚫大类资产配置建议：资金面边际改善，市场避险情绪有所缓解。增加股票配比，减少债券配比，低配大宗商品。上半年经济增速动能放缓，预计下半年经济仍将承压下行；外部环境来看，中美贸易争端不断升级，具有长期性和日益严峻性。预计股市短期内仍维持低位震荡，但随着近期一系列的利好政策落地，市场资金面有望边际改善，股市尤其是金融和周期股会有估值修复行情，建议提高配置比例，股市配置比例增加至20%。债市方面，资金面边际放松，市场避险情绪有所下降，建议债券配比减少至15%，此外，需关注美债和油价持续高位震荡对债市的压制。大宗商品方面，去产能的边际放缓使商品价格有所承压，建议各品种标准配置10%。美股面临地缘政治风险和联储年内确定渐进式加息，未来震荡也将难以避免，不建议配置。最后，现金配置比例依然维持在15%，黄金配比10%。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（6月） GDP:同比 6.7 PMI 51.5 贸易差额:当月值 416.1 CPI:当月同比 1.9 PPI:当月同比 4.7 M1:同比 6.6 M2:同比 8.0 广证恒生宏观策略公众号 数据支持：马英博 吴玉波 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 15 页 7月宏观经济月度报告 目录 图表目录 ................................................................................................................................................................................... 3 1.主要经济体复苏趋势分化，美国经济动能强劲 ..................................................................................................... 4 1.1 美国经济增长动能强劲，通胀延续抬升趋势 ....................................................................................................... 4 1.2欧元区经济复苏放缓，通胀小幅上升 ...................................................................................................................... 5 1.3 日本PMI景气度小幅回升，进出口双降 ............................................................................................................... 6 2.经济增速放缓，资金面边际改善 ....................................................................................................................................... 7 2.1 经济稳中有降，消费支撑经济维持韧性................................................................................................................. 7 2.2 表内表外持续分化，资金面有望边际改善 .......................................................................................................... 10 2.3 通胀保持温和，PPI或将高点回落 ......................................................................................................................... 11 2.4货币政策边际宽松，财政政策有望发力 ................................................................................................................ 11 3.大类资产配置建议：资金面边际改善，市场避险情绪有所缓解 .................................................................. 12 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 15 页 7月宏观经济月度报告 图表目录 图表1. 美国2018年二季度GDP强劲抬升 ............................................................................................................... 4 图表2. 危机以来商品支出对消费形成明显支撑 ...................................................................................................... 4 图表3. 美国制造业PMI持续上升 ................................................................................................................................ 5 图表4. 美国消费者信心指数小幅上升 ........................................................................................................................ 5 图表5. 美国新增非农就业人数超预期 ........................................................................................................................ 5 图表6. 6月美国劳动力参与率上升 .............................................................................................................................. 5 图表7. 美国CPI与核心CPI均上升 ............................................................................................................................ 5 图表8. 美国PPI回升......................................................................................................................................................... 5 图表9. 欧元区CPI持续回升 .......................................................................................................................................... 6 图表10. 欧元区非制造业PMI大幅提升 ....................................................................................................................... 6 图表11. 欧元区失业率较美国、日本仍偏高 ............................................................................................................... 6 图表12. 欧洲主要国家制造业P