11月宏观经济月度报告：全球经济动能转缓，短期外部压力减弱

证券研究报告 11月宏观经济月度报告 全球经济动能转缓，短期外部压力减弱 2018.12.3 苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 ⚫ 海外主要经济体经济景气度普遍下行，日本稍有回升 美国经济略微下行，欧洲通胀率小幅上升，日本PMI景气度略微上行。10月美国非农就业人口大超预期和前值；制造业PMI下滑至57.7%，非制造业PMI下滑至60.3%；通胀有所抬升，CPI同比为2.5%，核心CPI同比涨幅小幅下降至2.1%。10月欧元区制造业和非制造业PMI延续下降趋势，经济复苏步伐放缓。10月日本CPI同比增速为1.4%，较9月份上升0.2%，核心CPI同比上涨1%；制造业和服务业PMI指数略微回升；消费信心指数下降，出口和进口均上升。 ⚫ 经济动能放缓，内需延续下行，政策延续宽松格局 10月经济动能放缓，投资微幅上行，消费回落，社融超预期大幅下滑。从需求端来看，基建投资触底回升支撑固定资产投资增速提高，制造业表现亮眼。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，主因中秋假日前移和双十一促销分流等因素影响。10月出口增速回升，香港、台湾地区“绕道”现象明显。工业增加值略有提升，生产端总体平稳。工业增加值同比提升0.1个百分点至5.9%。当前宏观经济动能仍显薄弱，工业增加值表现疲软，PPI进入下行周期，工业企业利润增速延续放缓。资金面上，社融超预期大幅下滑，M1M2逆剪刀差再度走扩。主要原因是受到季节性因素扰动以及经济持续下行承压，信贷传导仍存阻碍。与历史均值对比，10月新增社融规模仍出现明显超季节性下降，其中表外资金规模持续收缩、地方政府专项债规模大幅回落系主因。10月M2同比小幅下跌0.3个百分点至8%。M1同比增加2.7%，依然低位徘徊。当前货币政策边际宽松尚未有效传导至企业端。CPI同比与前值持平，通胀温和。由于菜价显著下跌，叠加猪肉价格涨幅收窄影响，共同促使本月食品项环比的下行。工业大宗商品价格下行叠加基数效应压抑了本月PPI走势。 货币政策未来以优化流动性结构为主，货币市场利率中枢年内维持稳定。三 季度货币政策执行报告通过控好总闸门、综合平衡等话语十分清楚地向市场传达了不搞强刺激以及提升金融支持民营企业力度的政策导向。包括实施定向降准，将小微、民营企业债券和贷款纳入央行合格担保品范围，设立民营企业债券融资支持工具，以及央行今年 4 次定向降准之后，目前金融机构之间的流动性拆借较为“顺畅”，这也给货币市场利率中枢维持相对稳定打下了基础。 ⚫ 大类资产配置建议：国内加快稳增长，外围市场阶段性改善 高配股票，标配债券，低配大宗商品。影响市场短期的众多重大不确定性事件一一落地，叠加政策利好，股市短期将迎来风险偏好回升的窗口期；债市情绪高涨，加上基本面和资金面的支撑，预期未来利率债牛市有望持续，市场对于信用债整体投资情绪有所修复；大宗商品短期价格波动较大，继续保持谨慎。 ⚫ 风险提示：政策传导效果不及预期；经济下行压力持续加大 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（11月） GDP:同比 6.50 PMI 50.2 贸易差额:当月值 340 CPI:当月同比 2.5 PPI:当月同比 3.3 M1:同比 2.7 M2:同比 8.0 广证恒生宏观策略公众号 数据支持：翁黎 冷欣 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 11月宏观经济月度报告 目录 1.海外主要经济体经济普遍下行，日本稍有回升 ........................................................................................................... 4 1.1 美国经济景气度下行，通胀率小幅抬升，非农大超预期 ............................................................................. 4 1.2欧元区经济复苏步伐放缓，通胀小幅抬升 ........................................................................................................ 5 1.3日本通胀率延续抬升，PMI景气度小幅回升 .................................................................................................... 6 2.内需延续下行，经济动能放缓，政策延续宽松格局................................................................................................... 7 2.1社消微幅放缓，固投增速上升，进出口增速超预期 ....................................................................................... 7 2.2工业增加值略有提升，生产端总体平稳, 内需疲软外需乏力，生产动力有所放缓 ............................... 8 2.3表外融资收缩，社融超预期大幅下滑 ............................................................................................................... 10 2.4 CPI同比与前值持平，通胀温和 ......................................................................................................................... 10 2.5政策延续宽松状态，积极财政刺激内需 ........................................................................................................... 11 3. 大类资产配置建议：国内加快稳增长，外围市场阶段性改善 ............................................................................. 12 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 11月宏观经济月度报告 图表目录 图表 1美国10月制造业PMI略降 .................................................................................................................... 4 图表 2美国10月消费者信心指数小幅下滑 ..................................................................................................... 4 图表 3美国10月新增非农就业人数大超预期 ................................................................................................. 4 图表 4美国10月劳动力参与率小幅上涨 ......................................................................................................... 4 图表 5美国10月美国CPI抬升、核心CPI下降 ............................................................................................ 5 图表 6美国10月PPI略微上涨 ......................................................................................................................... 5 图表 7欧元区10月CPI小幅回暖..................................................................................................................... 5 图表 8欧元区10月制造业和非制造业PMI下行 ............................................................................................ 5 图表 9欧洲主要国家10月制造业PMI全线回落 ............................................................................................ 6 图表 10欧元区10月失业率 ............................................................................................................................... 6 图表 11日本10月CPI略微上升 ....................................................................................................................... 6 图表 12日本10月PMI小幅上升 ...................................................................................................................... 6 图表 13日本10月消费者信心指数回落 ........................................................................................................... 6 图表 14日本10月进