玻璃月度报告：沙河限产扰动市场，短期玻璃下行动能减弱
能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 沙河限产扰动市场，短期玻璃下行动能减弱 [Table_Rank] 走势评级： 玻璃:看跌 报告日期： 2017年12月01日 [Table_Summary] ★ 沙河玻璃环保政策加码，市场情绪获得明显提振： 11月玻璃期现价格均呈偏强走势，主要是受沙河玻璃限产提振，11月中上旬沙河地区9条玻璃生产线因未取得排污许可证被迫放水冷修，此外全国范围还有3条生产线放水冷修，合计产能达到7600吨/天，当前全国在产日熔量已经低于去年同期水平。 ★ 短期内玻璃生产线在产日熔量的变动幅度预计不大： 受环保限产的影响，当前冷修复产所需的耐火砖材料非常紧缺，从而大大制约了后续生产线复产。但从另一方面看，由于当前复产成本非常高昂，尚未冷修的生产线也将更加倾向通过热修等方式尽量延后冷修时点。整体来看，在沙河地区关停风潮过去后，短期内玻璃生产线在产日熔量的变动幅度预计不大。 ★ 需求端趋弱是大概率事件，但供给端收缩缓解了库存压力： “金九银十”过后玻璃需求端逐渐走弱是大概率事件，但由于近期供给端的环保限产，从而缓解了玻璃厂家本会由于需求走弱带来的库存压力。尤其是11月份以来下游贸易商囤货热情高涨，从而也加大了玻璃厂商库存的消化力度。当前全国浮法玻璃生产线库存水平已经明显低于14-16年同期。 ★投资建议： 虽然玻璃需求端已经呈现走弱迹象，后续也大概率继续趋弱，但受沙河玻璃限产影响，当前厂家库存水平较低，再加上今年以来玻璃厂商盈利情况较好，现金流充裕，短期厂家仍有挺价底气，尤其是上游原燃料成本压力犹存，更会增加厂家挺价意愿，短期玻璃期现价格的下行压力预计将较前期减弱，但仍存在一定的下行风险。基于沙河限产这一近期的扰动因素，我们也上调了短期玻璃期价运行的下方点位，12月份玻璃1801合约或下行至1350元/吨，1805合约或下行至1300元/吨。 ★风险提示： 玻璃行业出台供给侧改革细则，环保限产继续加大。 [Table_Analyser] 曹璐 高级分析师（能源化工） 从业资格号：F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（玻璃） [Table_Report] 相关报告 月度报告——玻璃 月度报告2017-12-01 2 【行业研究】 1、 沙河玻璃环保政策加码，市场情绪获得明显提振 11月份全国玻璃期现货价格均呈偏强走势，尤其是期货价格的涨幅较大。究其原因，主要是受到沙河地区环保政策加码，数条玻璃生产线放水冷修消息的影响。 图表1：全国各主要区域浮法玻璃现货平均价 8001,0001,2001,4001,6001,8002,00016/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11秦皇岛上海广州成都武汉元/吨 资料来源：Wind 图表2：玻璃期货主力合约收盘价 8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,60016/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11元/吨 资料来源：Wind 11月中上旬，河北沙河地区的9条玻璃生产线因为未取得排污许可证被迫放水冷修。据统计，该9条生产线的合计在产日熔量为5800吨/天，占全国在产产能的比重接近4%。本次沙河地区玻璃行业的环保执行力度超出市场预期，对供给收缩的担忧引发了市场的做多情绪，推升了玻璃期现价格。此外值得注意的是，除了沙河地区停产的9条生产线外，全国范围内另有3条玻璃生产线放水冷修，11月份合计冷修产能达到7600吨/天。可以看到，当前全国浮法玻璃在产日熔量水平已经低于去年同期。 图表3：沙河地区由于未取得排污许可证而放水冷修的9条生产线 生产线 日熔量（吨/天） 放水冷修时间 沙河安全六线 700 2017.11.04 沙河长城四线 500 2017.11.06 沙河德金三线 800 2017.11.07 沙河吉恒园玻璃有限公司 600 2017.11.15 沙河长城六线 700 2017.11.15 长红一线 600 2017.11.15 长红二线 600 2017.11.15 德金四线 800 2017.11.15 安全五线 500 2017.11.15 合计 5800 资料来源：中国玻璃期货网，东证衍生品研究院 月度报告2017-12-01 3 图表4：浮法玻璃生产线在产日熔量 130,000135,000140,000145,000150,000155,000160,0001471013161922252831343740434649522017201520162014吨/天周 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表5： 平板玻璃销量累计值及同比增速 -15-10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00015/0315/0515/0715/0915/1116/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/09平板玻璃销量累计值平板玻璃销量累计同比（右轴）万重量箱% 资料来源：Wind 2、短期内玻璃生产线在产日熔量的变动幅度预计不大 虽然近期现货价格环境持续向好，但我们认为短期内冷修复产生产线的数量会比较有限。根据我们了解到的情况，受环保限产的影响，冷修复产所需的耐火砖材料非常紧缺。对玻璃厂家来说，冷修复产本身就是厂家面临的最大开支，而耐火砖价格的大幅上涨使得冷修复产成本接近翻倍，从而大大制约了后续冷修生产线的点火复产。但从另一方面来说，由于当前复产成本非常高昂，尚未冷修的生产线，即便窑炉接近到期，也会更加倾向通过热修等方式尽量延后冷修时点。整体来看，在沙河因环保限产引致的关停风潮过去后，我们判断短期内玻璃生产线在产日熔量的变动幅度不大。 3、玻璃需求趋弱是大概率事件，但供给端收缩缓解了库存压力 “金九银十”过后玻璃需求端逐渐走弱是大概率事件，一方面是随着冬季来临，北方地区施工会受到负面影响，对建筑玻璃的需求也会季节性减弱；另一方面，在政府对房地产市场持续加码的政策调控压力下，商品房销售面积累计同比增速持续下行，70大中城市二手房住宅价格环比下跌城市数不断增加，我们在前期报告中也反复提及，目前房地产市场对玻璃需求端的支撑作用正在渐入尾声阶段。 月度报告2017-12-01 4 图表6：商品房销售面积累计值及同比增速 -20-1001020304050020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00013/0413/0613/0813/1013/1214/0214/0414/0614/0814/1014/1215/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/10商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比（右轴）万平方米% 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表7： 70大中城市环比下跌城市数不断增加 0102030405060708011/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1070个大中城市二手房住宅价格:环比:上涨城市数70个大中城市二手房住宅价格:环比:持平城市数70个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数个 资料来源：Wind 但是由于近期玻璃供给侧受环保政策的影响出现一定程度的收缩，从而也缓解了浮法玻璃生产企业本会由于需求走弱带来的库存压力。尤其是11月份以来下游贸易商出于对供给收缩的担忧情绪，囤货热情高涨，从而也加大了玻璃生产企业的库存消化力度。可以看到，当前全国浮法玻璃生产线库存水平已经明显低于2014-16年同期。 整体来看，虽然玻璃需求端已经呈现走弱迹象，后续也大概率继续趋弱，但受近期沙河地区玻璃限产的影响，当前厂家的库存水平较低，再加上今年以来玻璃生产商盈利情况较好，现金流充裕，短期厂家仍有挺价底气，尤其是上游原燃料成本压力犹存，更会增加厂家挺价意愿，短期内玻璃现货价格的下行压力或较前期减弱。 图表8：全国浮法玻璃生产线库存 2,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7001471013161922252831343740434649522014201520162017万重量箱周 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表9： 全国不同区域纯碱价格 05001,0001,5002,0002,5003,00016/0116/0316/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/11市场价(中间价):重质纯碱:华北地区市场价(中间价):重质纯碱:华东地区市场价(中间价):重质纯碱:华南地区市场价(中间价):重质纯碱:华中地
