宏观周报：春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势

核心观点 经济研究·宏观周报 春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势。本周国信高频宏观扩散指数A转为正值，指数B小幅上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资领域景气上升；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上行0.14，表现与历史平均水平相差不大，而春节前指数B标准化后回落幅度大于历史平均水平，这指向春节后国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比较节前明显改善。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.20社零总额当月同比3.70出口当月同比10.70M27.30 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月14日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格小幅上涨。预计2025年2月CPI食品环比约为0.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为零，2月CPI同比或明显回落至-0.5%。 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2025-02-06《宏观经济宏观周报-2025年1-2月消费对经济增长的贡献值得关注和期待》——2025-01-26《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变》——2025-01-23《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与前次持平》——2025-01-20《宏观经济宏观周报-临近春节，国内工业生产明显放缓》——2025-01-19 内容目录 周度观察：春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势..............................4经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅上升................................4周度资产价格：国内利率仍偏低..................................................5CPI高频跟踪：食品价格小幅下跌，非食品小幅上涨.................................6食品高频跟踪：食品价格小幅下跌........................................................6非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨....................................................8CPI同比预测：2月CPI同比或明显回落至-0.5%............................................9PPI高频跟踪：1月中旬流通领域生产资料价格止跌上涨............................10流通领域生产资料价格高频跟踪：1月中旬止跌上涨.......................................10PPI同比预测：2月PPI同比或回升至-2.0%...............................................10风险提示.....................................................................11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数................................................................5图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）.......................................5图3：十年期国债收益率周度均值与预测值一览................................................6图4：上证综合指数周度均值与预测值一览....................................................6图5：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势......................................7图6：商务部农副食品价格指数拟合值........................................................7图7：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览................................8图8：非食品价格指数拟合值................................................................9图9：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览........................................9图10：国信流通领域生产资料价格定基指数一览..............................................10 表1：周度资产价格预测值一览..............................................................6 周度观察：春节后国内经济增长动能如期进入上行趋势 本周国信高频宏观扩散指数A转为正值，指数B小幅上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资领域景气上升；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上行0.14，表现与历史平均水平相差不大，而春节前指数B标准化后回落幅度大于历史平均水平，这指向春节后国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比较节前明显改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月14日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格小幅下跌，非食品价格小幅上涨。预计2025年2月CPI食品环比约为0.5%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为零，2月CPI同比或明显回落至-0.5%。 （2）1月 上 旬 国 内 流 通 领 域 生 产 资 料 价 格 继 续 下 跌，中 旬 止 跌 上 涨。预计2025年2月 国 内PPI环 比 约 为0.1%，PPI同 比 回 升 至-2.0%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅上升 本周国信高频宏观扩散指数A转为正值，指数B小幅上升。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资领域景气上升；本周投资领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后上行0.14，表现与历史平均水平相差不大，而春节前指数B标准化后回落幅度大于历史平均水平，这指向春节后国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比较节前明显改善。 2025年2月7日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.1，指数B录得99.5，指数C录得-4.9%（+0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上升，PTA产量小幅回落，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量均较上周上升，水泥价格小幅回落，本周国内投资景气上行；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周小幅回落，建材综合指数上升，国内房地产领域景气变化不大。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率仍偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于55%。 本周（2025年2月7日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值低于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差达到73BP，历史分位数约为99.2%，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2025年2月14日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于当前值，上证综合指数预测值低于当前值，从均值回归的角度看，这指向下周十年期国债收益率将上行，上证综合指数将下行。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格小幅下跌，非食品小幅上涨 食品高频跟踪：食品价格小幅下跌 本周（2025年2月1日至2月7日），农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.4%。分项来看，本周禽类、水果价格上涨，蛋类、蔬菜、肉类、水产品价格下跌。 截至1月31日，商务部农副产品价格2月环比约为1.5%，高于历史均值-0.1%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2025年2月1日至2月7日），农业部农产品批发价格200指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.4%。 分项来看，本周禽类、水果价格上涨，蛋类、蔬菜、肉类、水产品价格下跌。 截至2月7日，农业部农产品批发价格200指数拟合值2月环比为1.5%，高于历史均值-0.2%。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2025年1月25日至1月31日当周，商务部农副产品价格指数较上周上涨1.0%。 分项中，2025年1月25日至1月31日当周与前一周相比，粮食、禽类、肉类、水果、水产品、蔬菜价格周环比价格上涨；油脂、蛋类、乳类价格下跌；糖类、调味品价格基本不变。 资料来源:WIND、CEIC、国信证券经济研究所整理及测算 截至1月31日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格2月环比约为1.5%，高于历史均值-0.1%。分项中，2月油脂、糖类、调味品、乳类价格环比低于历史均值；粮食、蛋类、水果、禽类、水产品、蔬菜、肉类价格环比高于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格小幅上涨 本周（2025年2月1日至2月7日），非食品综合高频指数较上周上涨0.1%。分项来看，黄金饰品价格上涨，建材、中药、柴油、电子产品价格基本不变。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，2月非食品综合高频指数环比为0.7%，高于历史均值-1.1%。分项中，黄金饰品、柴油价格环比高于历史均值，中药、电子产品、建材价格环比低于历史均值。 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：2月CPI同比或明显回落至-0.5% 截至1月31日，商务部农副产品价格1月环比约为1.5%，低于历史均值-0.1%， 考虑到春节后食品价格大概率持续下跌，预计2025年2月食品价格环比略高于季节性水平。截至2月7日，2月非食品高频指标环比为0.7%，高于历史均值-1.1%，预计2月整体非食品环比仍高于季节性水平。 预计2月CPI食品环比约为0.5%，CPI非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为零，2月CPI同比或明显回落至