贵金属期货周报：美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期，贵金属现跌后涨
2024年1月14日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】美国经济就业持续温和放缓，短期通胀受薪资和房地产提振或较预期有韧性，美联储基于数据谨慎决策将较为滞后，近期美债收益率和美元指数止跌企稳将限制贵金属上涨空间，但数据分化不改投资者加大对降息对押注，未来需持续关注美国其他数据对美联储货币政策预期影响，谨防逻辑转向带来的风险，国际金价短期在2022-2045美元附近寻求企稳，国内金价总体在478-485元区间波动，保持区间操作思路。【宏观经济面】美国2023年末经济数据总体数据反映出消费和生产的分化，CPI通胀超预期暗示住房和能源价格对居民支出的扰动，但PPI的走弱并可能陷入通缩或产生对补库周期的预期差。后期在债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，彭博社最新调查结果显示经济学家预测2024年美国GDP同比增长增幅将由2023年的2.3%降至1%，潜在增速为2%，总体上经济实现软着陆的概率正在上升但通胀可能低于预期。【美联储货币政策】美联储会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，并透露在通胀风险下降的情况下2024年适合降息但认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。目前美联储内部对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。美国有更多地区经济活动正在下滑，随着2024“大选年”到来，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场目前仍预期首次降息在3月且之后每次会议都将有降息。【技术面】国际金价在历史高位附近有多根均线收敛形成阻力，下方阶段支撑在2020-2045美元，MACD绿柱扩散暂缓多头维持观望。【资金面】目前黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。国际金价在2045美元附近寻求企稳，国内金价在478-485元区间波动，保持区间操作思路 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，但海外工业需求因经济疲软承压库存有所回升，叠加通胀预期持续走低工业品价格偏弱使银价表现不如黄金，国际银价短期将在24.5美元下方震荡，回调时可刺激下游采购并支撑价格，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。【宏观金融属性】影响偏多，美联储意外释放鸽派信号市场对降息时点预期提前，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油和有色商品价格影响较为反复，金银比维持偏强震荡。【白银供需】影响中性，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，但总体上对白银价格影响较小。【技术面】影响中性，国际白银多根均线收敛并形成新的波动平台，在回调过程中支撑在22.5美元前低位，MACD绿柱进一步扩散。国内银价在在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：Windl本周，本周市场关注美国通胀数据的公布对美联储货币政策预期的影响，总体数据反映出消费和生产的分化，CPI通胀超预期暗示住房和能源价格对居民支出的扰动，但PPI的走弱并可能陷入通缩或产生对补库周期的预期差，使投资者再次加大对降息对押注，美债收益率呈现先涨后跌的情况，贵金属周五在PPI公布后大幅反弹并收复前期跌幅。国际金价周初开始震荡下行最低跌至2013美元，周五大幅拉升近1%，收盘报2048.719美元/盎司，当周累计微涨0.16%，国内金价与外盘走势同步；国际银价受其他工业品影响表现相对弱于黄金，收盘报23.175美元/盎司，当周累计微跌0.03%。 贵金属行情回顾——美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2053.600.052056.102017.30848184279839-79457沪金2404480.78-0.33484.52477.687734751715057281伦敦金2048.680.162062.272012.90---上金所黄金TD480.14-0.21482.99476.848644017057813556COMEX白银主力23.360-0.1123.56522.630206324103351-4249沪银240458950.02595158291508604221189-50483伦敦银23.175-0.0323.52822.460---上金所白银TD59090.495944582726660284688230-246610数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周白银现货持续呈现升水，近期企业补货需求较强，白银相对金价仍较弱金银比维持高位黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差607080901001101202019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-082023-09-082023-11-08外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价-10-8-6-4-20242022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-192023-09-192023-10-192023-11-192023-12-19黄金基差-80-60-40-20020402021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-112023-04-112023-05-112023-06-112023-07-112023-08-112023-09-112023-10-112023-11-112023-12-112024-01-11白银基差 资金面与持仓分析2 1015202530358000100001200014000160001800020000220002020-02-282020-04-282020-06-282020-08-282020-10-282020-12-282021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-31SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-04-222020-06-222020-08-222020-10-222020-12-222021-02-222021-04-222021-06-222021-08-222021-10-222021-12-222022-02-222022-04-222022-06-222022-08-222022-10-222022-12-222023-02-222023-04-222023-06-222023-08-222023-10-222023-12-22SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)资金面变化——金银价格维持高位震荡ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，黄金ETF从市值看与2023年初相近全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心864吨13483吨l截至1月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.8吨，较上周减少5.8吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13483吨，持仓较上周大幅减少27吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 贵金属期货持仓与库存——金价维持高位，期货多头持续占优，COMEX白银库存持续回升创近5个月新高CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存l截至1月9日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为88459手，持仓较上周下降20690手，多头增仓空头减仓；白银期货投机持仓净多头为8348手，环比减少7709手，多头减仓较空头更多。近期美国部分通胀数据维持韧性美联储表态谨慎使市场对降息时点预期有所修正，黄金价格维持高位，多头大幅离场，从方向上未来需要更多线索提供驱动否则持仓变动反复将增加价格波动。l本周COMEX黄金库存水平有小幅回落，白银库存持续1个多月回升创5个月新高。6000650070007500800085009000950010000105005005506006507007508008509002022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-152023-02-152023-03-152023-04-152023-05-152023-06-152023-07-152023-08-152023-09-152023-10-152023-11-152023-12-15COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002021-09-072021-11-072022-01-072022-03-072022-05-072022-07-072022-09-072022-11-072023-01-072023-03-072023-05-07
