贵金属期货周报：美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期，贵金属现跌后涨

美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨 叶倩宁Z0016628 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾 l本周，本周市场关注美国通胀数据的公布对美联储货币政策预期的影响，总体数据反映出消费和生产的分化，CPI通胀超预期暗示住房和能源价格对居民支出的扰动，但PPI的走弱并可能陷入通缩或产生对补库周期的预期差，使投资者再次加大对降息对押注，美债收益率呈现先涨后跌的情况，贵金属周五在PPI公布后大幅反弹并收复前期跌幅。国际金价周初开始震荡下行最低跌至2013美元，周五大幅拉升近1%，收盘报2048.719美元/盎司，当周累计微涨0.16%，国内金价与外盘走势同步；国际银价受其他工业品影响表现相对弱于黄金，收盘报23.175美元/盎司，当周累计微跌0.03%。 贵金属行情回顾——美国通胀数据呈现分化影响美联储降息预期贵金属现跌后涨 贵金属期现价差与比价——本周白银现货持续呈现升水，近期企业补货需求较强，白银相对金价仍较弱金银比维持高位 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格维持高位震荡ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，黄金ETF从市值看与2023年初相近 l截至1月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.8吨，较上周减少5.8吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13483吨，持仓较上周大幅减少27吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓仍持续走低维持近4年低位，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场，未来若美股等风险资产走弱投资者或选择增持黄金。 贵金属期货持仓与库存——金价维持高位，期货多头持续占优，COMEX白银库存持续回升创近5个月新高 l截至1月9日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为88459手，持仓较上周下降20690手，多头增仓空头减仓；白银期货投机持仓净多头为8348手，环比减少7709手，多头减仓较空头更多。近期美国部分通胀数据维持韧性美联储表态谨慎使市场对降息时点预期有所修正，黄金价格维持高位，多头大幅离场，从方向上未来需要更多线索提供驱动否则持仓变动反复将增加价格波动。 l本周COMEX黄金库存水平有小幅回落，白银库存持续1个多月回升创5个月新高。 央行购金——12月中国央行增持9吨黄金储备为连续14个月上升，伦敦黄金库存有所小幅回升 l各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年9月全球央行黄金储备总量约为35827吨，较上一季度增加161吨，续创数十年新高，三季度全球央行购金需求依然强劲。 l1月7日，12月中国外管局公布黄金储备增加9吨达到2235吨连续14个月增持；土耳其、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； l2023年12月LMBA伦敦黄金库存小幅反弹至2.793亿盎司（约8697吨），当月增加月330万盎司。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——12月制造业PMI小幅反弹好于预期，生产和就业回升，服务业受到就业需求疲软意外回落 l12月美国ISM制造业PMI较11月小幅反弹至47.4并好于预期的47.1，尽管订单需求疲软，但生产和就业回升，在库偏低的情况下，暗示未来可能开启的补库周期；服务业PMI意外回落至50.6，11月为52.7，其中就业分项大幅走低暗示商业活动持续疲软，消费或进一步降温。 美国经济景气度——年末重要节日使12月消费者信心指数大幅上升创近4个月新高但能源价格回落使通胀预期走低 l12月美国密歇根消费者信心指数终值较初值大幅上升至69.4创近4个月新高，通胀预期则大幅回落至3.1%创两年半的新低且不及预期，年末由于欧美重要节日到来刺激消费需求，但近期能源价格回落使通胀预期走弱； l12月美国Sentix投资信心指数继续回升至5.6，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——12月新增非农人数和失业率均好于预期，但职位空缺人数下降反映就业市场仍在降温 l美国12月新增非农就业人口为21.6万人均高于预期和前值的17.5万和17.3万（下修），失业率维持在3.7%高于预期的3.8%，劳动参与率降至62.5%创去年2月以来新低使失业率好于预期，但11月职位空缺人数进一步回落创2021年初以来最低水平，离职率下降反映就业市场仍在降温。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业为主要新增岗位来源但增幅较前两月有所减少，薪资同环比增长均好于预期 l从结构上看，12月教育保健行业仍是主要新增岗位来源但增幅较前两月有所减少，休闲旅游行业当月亦有大量新增就业，然而仓储运输行业出现了明显的岗位减少； l非农数据薪资增速同比出现小幅反弹至4.1%高于预期的3.9%，环比增幅为0.4%高于预期的0.3%，当前薪资增长仍有韧性反映就业市场暂未恶化，但预期未来在经济就业逐步放缓的趋势中将持续走弱。 美国消费数据——11月零售销售环比由负转正，年末欧美重要节日带动非耐用品和餐饮消费增长但耐用品消费疲软 l美国11月消费数据环比由负转正增长0.3%好于预期的-0.1%，同比回升至4.1%，年末欧美重要节日带动非耐用品和餐饮消费增长，然而耐用品消费仍然低迷环比负增0.2%， l整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但在预期降低的情况下，按揭利率高企使美国房地产需求基本冻结，未来对消费的驱动将进一步减弱。 美国CPI通胀数据——12月CPI同比超预期反弹，能源价格上涨带来电力和汽油价格上升，核心通胀继续放缓 l美国12月CPI同比反弹至3.4%，高于预期的3.2%，环比超预期增长0.3%，核心CPI同比增幅降至3.9%强于预期，为2021年5月以来新低。能源上涨为数据略高于预期的原因，另外住房环比上升为主要贡献，但房价和市场租金同比继续放缓，核心服务项的通胀压力正在逐渐减轻。 美国其他通胀数据——12月PPI环比三连降反映通缩迹象，能源和食品为主要推手但未来油价波动可能干扰通胀 l11月核心PCE价格环比增0.1%低于预期的0.2%，同比增幅如期回落至3.2%亦不及预期，数据创2021年4月以来新低，通胀放缓或较预测更快；l美国12月环比下跌0.1%不及预期为连续第三个月出现下滑，同比上涨1%；核心PPI同比1.8%，较前值2%放缓，环比持平低于预期，前值为 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心0.2%。 美国房地产销售与价格——11月成屋销售止跌小幅回升但房价仍持续走低，新房销售回落但房价走高，需求将趋于疲软 l11月美国成屋销售年化结束5个月的连降而小幅回至382万套仍维持在2010年以来低位，房价同步环比进一步回落0.1%，高利率和高房价将持续抑制需求，11月新房开工有所回落，销售则降至5.9万套，房价中位数呈现回升；近期美国30年房贷利率持续回落脱离高位有所回落至7%以下，预期房地产需求将持续减弱； l美国10月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至4.9%，数据符合预期，前值3.9%，环比增幅降至0.1%，在10月30年期固定抵押贷款利率升至历史高位之际，房价仍较坚挺，后期或在需求转弱的情况下持续走低。 美联储货币政策——美联储会议纪要对降息态度较谨慎认为3月加息为时尚早，市场仍预期美联储首次降息在3月 l美联储12月利率决议如期停止加息，在利率的指引方面声明中表示高企通胀已有所缓和，点阵图预测则暗示了美联储转鸽明年将降息至少降息三次，经济预测方面对明年通胀和利率水平亦有下调。会议纪要显示其官员对于降息态度较谨慎，并透露在通胀风险下降的情况下2024年适合降息但路径存在不确定性，认为3月加息为时尚早，同时不排除有再次加息的可能。目前美联储内部对降息前景存在分歧，但从明年FOMC票委的态度来看，鸽派的支持人数相对占多数。 l美国有更多地区经济活动正在下滑，随着2024“大选年”到来，美联储需要引导美国经济“软着陆”，降息时点可能早于2024年中，市场目前仍预期首次降息在3月且之后每次会议都将有降息。 欧元区经济——12月欧元区PMI数据反映经济活动不及预期并有所恶化，CPI整体通胀受到食品等价格拉动出现反弹 l欧元区12月制造业PMI初值与上月持平于44.2低于预期的44.6，连续11个月处于萎缩区间，服务业和综合PMI小幅降至48.1和47均不及预期，数据反映欧元区私营部门的商业扩张步伐在年底趋于恶化，经济没有显示出任何明显的复苏迹象； l12月CPI从11月份的2.4%跃升至2.9%，略低于预期的3.0%，为去年4月以来首次通胀回升，其中食品、酒类和烟草对价格的拉动作用最大，核心通胀降至3.4%符合预期为连续第五个月下降； l欧元区第三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，欧洲央行官员对经济前景存在分歧，但经济学家们预计欧元区经济第四季度将环比下滑0.1%，连续两个季度环比下滑即陷入“技术性经济衰退”。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员对经济前景存在分歧，目前市场预期24年降息125个基点，开始时点在年中 l欧洲央行对降息保持谨慎，央行行长拉加德最新讲话表示欧元区并未陷入严重衰退，现在对通胀绝对不能放松警惕；另外有鹰派官员则表示称经济有望实现软着陆现在考虑降息还为时过早，欧元区通胀率可能在两年后达到欧洲央行2%的目标。欧洲央行部分官员对经济前景存在分歧，首席经济学家连恩在欧洲央行在最新采访中表示，欧洲央行将在6月前获得关键数据，以决定潜在降息周期的第一步行动。 l目前欧元区利率期货市场定价欧洲央行2024年五次降息25个基点，经济学家大部分预测通胀下降将促使欧洲央行2024年年中开始降息。 利率数据——尽管美国通胀较预期有所反弹但市场对对美联储降息的押注不减反升，美债收益率先涨后跌 汇率数据——在美国经济相对强韧且通胀数据对美联储降息的影响不明朗情况下，美元指数小幅反弹企稳 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———11月国内白银产量环比回升，2023年全球白银产量预降，11月银粉进口量环比回落但维持在近年高位 l11月国内1#白银产量回落至1350.8吨环比增长5.4%，同比降1.4%，白银产量触底回升，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。11月我国银粉进口量为268.42吨，同比增长106.5%，环比则减少6%，未锻造白银出口量348.4325.2吨同比减少23.7%，环比增加7.1%；银粉进口量尽管环比回落但维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲。 白银国内需求——11月珠宝消费和光伏产量同比增幅均较10月回落，目前光伏为首的白银工业需求相对保持旺盛 l11月国内珠宝消费累计同比增长11.9%连续6个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；11月电子制造业生产同比持续回升至增长2.6%，消费电子需求延续温和改善态势；11月光伏太阳能电池产量同比增幅较10月回落至56.2%，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。