贵金属周报：美联储降息预期受到打压 美国通胀存在反弹风险 贵金属呈V型反弹

美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 ⚫本周，市场消化美联储降息后美国首个非农数据表现强劲的影响，美联储会议纪要和官员表态反映对未来降息决策的谨慎，随着中东以伊紧张局势暂时缓和，美元指数和美债收益率持续反弹使贵金属当周前段出现持续下跌，但周中美国公布CPI强于预期，通胀存在反弹风险，抗通胀数据提振贵金属止跌反弹。国际金价一度跌至临近2600美元关口随后回升收复跌幅，收盘价为2657.03美元/盎司，当周累计微涨0.14%；国际银价走势与黄金同步但前期受到原油等工业品价格下跌拖累而跌幅更大，收盘报31.523美元/盎司，当周累计下跌2.07%。 贵金属行情回顾——美联储降息预期受到打压美国通胀存在反弹风险贵金属呈V型反弹 贵金属期现价差与比价——节后黄金基差先跌后升期现接近平水，白银基差则先升后降，近期内盘金价贴水幅度进一步扩大 资金面与持仓分析 资金面变化——本周美联储降息预期减弱影响金银价格有所回调但刺激机构投资者的买入意愿，ETF持仓均有上升 ⚫截至10月11日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为878吨，当周增加约2吨，近期金价小幅回调增仓趋势有所缓和；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14620.6吨，当周持仓增加110吨。本周受到美联储降息预期减弱影响金银价格有所回调但刺激机构投资者的买入意愿，ETF持仓均有上升，未来降息路径暂不明朗，需谨防机构高位止盈离场。 贵金属期货持仓与库存——上周贵金属在历史高位附近回调投机多头持仓止盈离场，后市或择机买入 ⚫截至10月8日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为194059手较前一周大幅回落20403手，大量多头止盈离场；白银期货投机持仓净多头为34636手，持仓较上周减少2702手，多空头均有减持。随着贵金属在历史高位附近回调投机多头持仓止盈离场，后市或择机买入。 ⚫本周COMEX黄金和白银注册仓单数量变化不大，黄金整体维持至近期低位。 央行购金与现货库存——9月中国央行连续5个月暂停购金，伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落，实物需求或上升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高；印度政府公布8月黄金进口额创历史新高达到100.6亿美元，未来四季度到来年春天仍是消费旺季； ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，有望对金价带来支撑；外管局公布中国9月末黄金储备为2264.3吨，连续5个月暂停购金；⚫2024年9月LBMA伦敦黄金库存结束连续三个月的反弹小幅回落至2.785亿盎司（约8662吨），此前实物需求受金价上涨影响维持弱势，然而美联储启动降息周期或使持有实物黄金的意愿上升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——9月制造业和服务业景气度维持分化，制造业需求疲软但下行趋势缓和，服务业大幅走强创1年多新高 ⚫美国9月ISM制造业PMI和8月的47.2持平但不及预期的47.5，景气度未有改善但下行趋势缓和，订单需求和就业仍较疲软，生产有显著回升，物价指标再度回落；服务业PMI数据则超预期从51.7飙升至54.9创1年多新高，商业活动和服务订单需求大幅反弹，反映美国经济的强劲基础。 美国经济景气度——10月消费者信心指数小幅回落，通胀预期反弹，美联储降息有助于提振经济增长预期通胀存在反弹风险 ⚫10月美国密歇根消费者信心指数指数小幅回落至68.9，低于预期的71和前值70.1，对未来一年通胀预期出现反弹至2.9%脱离2020年12月以来低点，随着美联储开始降息调查结果显示在消费者信心相对稳定的情况下通胀可能反弹； ⚫10月美国Sentix投资信心指数延续上个月的上升趋势回到11.2为近4个月新高，美联储降息或降息有助于提振经济增长预期。 美国就业数据——9月非农新增人数大超市场预期，失业率回落，反映美国就业市场的弹性和较强的内生动力 ⚫美国9月新增非农就业人数25.4万人，远高于市场预期的14万和前值的14.2万，再次回到5月水平，7月和8月数据分别上修至16.9万、15.9万；失业率则从4.3%回落至4.1%，低于市场预期，美联储降息后首个非农数据表现强劲反映美国就业市场的弹性和较强的内生动力。 美国就业结构及薪资增长———教育保健等服务行业新增岗位较多，制造业负增有所减少，薪资增速同环比均好于预期 ⚫从结构上看，9月多个服务相关行业新增就业岗位较多，特别是教育保健和休闲酒店业，建筑业岗位亦持续增加，而出现较多裁员的制造业负增有所减少，10月预期受到飓风灾害影响非农数据会短暂走弱。 ⚫非农数据薪资增速环比工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比反弹至4%，预期3.8%；就业增长势头强劲提振了工资水平。 美国消费数据——8月零售数据再超预期，通胀持续降温对居民消费的影响有所减缓，在薪资维持增长的情况下具有韧性 ⚫美国8月零售销售环比为0.1%，预期-0.2%，前值1%；核心零售销售环比为0.1%，预期0.2%，前值0.4%。零售同比增幅回落至2.1%，随着油价的下跌，加油站收入下跌1.2%，服装和家具店销售额各下降0.7%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； ⚫随着美国通胀持续降温对居民消费的影响有所减缓，在薪资维持增长的情况下具有韧性，7月美国信用卡拖欠率小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——9月CPI同比回落但幅度不及预期，能源价格回落但住房和商品价格上涨导致核心通胀出现反弹 ⚫美国9月CPI同比升2.4%，低于前值2.5%，但强于预期的2.3%，为2021年2月以来最低水平，能源价格下降为主要驱动但食物价格走高；环比上涨0.2%，与8月持平，超出预期0.1%。核心CPI同比上涨3.3%较8月反弹，高于预期3.2%；环比上涨0.3%与前值持平，预期0.2%，为3月份以来的最高水平，住房和商品价格上涨。 美国其他通胀数据——9月PPI环比持平上月同比维持在低位，能源汽油价格持续下降，但服务相关成本相对顽固 ⚫美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期，前值为2.6%；环比上涨0.1%，创5月份以来新低，预期为0.2%；⚫美国8月PPI同比增幅小幅反弹至1.8%，高于预期的1.6%，环比持平低于预期值0.1%，前值为0.2%，能源汽油价格持续下降，核心PPI同比反弹至2.8%较预期更强，服务相关成本相对顽固。 美国房地产销售与价格——8月成屋和新房销售同步回落，房价环比也有回落，按揭利率仍较高使潜在购房者保持观望 ⚫美国8月成屋销售结束短暂反弹再度回落，总数年化为386万户再度接近1年新低，低于预期390万户，销售价格环比小幅回落1.1%但同比上涨3.1%；新房销售降至71.6万户但高于预期，环比降4.7%，房价同步小幅回落；在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售并未得到刺激，反映居民对经济收入等前景趋于谨慎传导至房地产市场； ⚫7月S&P/CS20座大城市房价指数同比增5.92%，预期5.9%，6月前值由6.47%修正为6.5%，环比基本持平，房价涨势放缓，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 美联储货币政策——近期官员面对美国就业强劲通胀反弹的情况，对未来路径都较谨慎，11月降息25个BP的概率较高 ⚫美联储在9月时隔4年多再次启动降息，幅度为50个BP，从会议纪要来看官员对降息幅度产生了分歧，其中绝大多数人倾向于支持更大幅度地降息50个基点，总体上为应对就业市场面临更大的风险，但一些官员原本更倾向于降息25个基点，认为当前经济情况应较小幅度的降息，使货币政策正常化的路径更加可预测。官员们一致认为，降息50个基点不应被视为对经济前景的担忧，也不应被当作美联储准备迅速降息的信号。近期官员面对美国就业强劲通胀反弹的情况，对未来路径都较谨慎； ⚫目前市场在美国经济“软着陆”的预期下，定价11和12月将分别降息25个BP，短端国债收益率呈现反弹。 欧元区经济———9月欧元区制造业和服务业PMI同步走弱，CPI通胀创三年新低首次达到欧洲央行2%目标 ⚫欧元区9月制造业PMI终值为45略高于预期的44.8，总体上产出预期指数创新低反映企业前景悲观，服务业PMI终值为创51.4高于的预期50.5，综合PMI为49.6好于预期的48.9，但为3月来首次跌破50%的荣枯分界线，私营部门活动的意外大幅萎缩，或使欧洲央行进一步降息； ⚫欧元区9月调和CPI同比增长1.8%，预期增长1.8%，前值增长2.2%，自2021年以来首次跌破欧洲央行2%的目标，CPI环比-0.1%不及预期，为2024年1月以来最大降幅；核心调和CPI同比小幅降至2.7%，低于前值的2.8%； ⚫欧元区二季度GDP终值下修至0.2%，低于欧盟统计局最初公布的0.3%，尽管贸易和政府支出支撑了经济增长，但投资仍是拖累因素。 欧洲央行货币政策——欧元区物价持续降温央行或更加关注通胀下行的风险，市场对10月降息25个BP的预期较高 ⚫欧洲央行在6月首次宣布降息后，经历了7月的暂停，9月再次降息，但将关键存款利率下调25个基点，而主要再融资和边际贷款利率下调60个基点，属于非对称降息，管理委员会作出的“一致”决定，整体符合市场预期。会议纪要显示，在通胀尚未完全消除且欧元区经济风险积聚的情况下，官员们热衷于在降息速度上保持灵活性； ⚫目前随着欧元区9月CPI回到2%以下，欧洲央行或更加关注通胀下行的风险，市场对10月降息25个BP的预期较高。 利率数据——美联储首次降息落地后近期美国就业和通胀均有反弹使11月大幅降息可能性较低，通胀预期和实际利率反弹 汇率数据——近期美国就业和经济景气度有所回暖，美元指数持续反弹，日本新首相上任降低央行加息预期，人民币在7关口徘徊 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———国内白银库存持续维持在阶段低位但近期变化幅度不大，国内供应保持平稳，银粉进口持续下降 ⚫受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位，但近期变化幅度不大，国内供应保持平稳； ⚫8月我国银粉进口量环比大幅降至216.1吨为连续两个月回落，光伏行业产量下滑使用银需求放缓，未锻造白银出口量则降为318.2吨较去年同期回落但较7月上升，国内库存偏低，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较前两月显著回落但仍为近年较高水平，国外白银溢价收敛使进口将持续减少。 白银国内需求——8月珠宝消费降幅持续扩大，光伏产量负增创多年新低，高基数叠加欧美市场贸易壁垒或打压工业需求 ⚫8月国内珠宝零售额累计同比负增扩大至2.5%为2022年5月以来新低，内需不足叠加金银价格上涨持续抑制实物首饰消费需求；8月电子消费工业增加值同比增幅持续回落至13.1%维持在相对高位，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑；8月光伏太阳能电池产量当月同比负增加深至9%再创多年新低，累计同比增幅则降至12.6%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下国内光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业补库带来需求的提振，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性