贵金属周报：美国通胀反弹打压降息预期 短期投机情绪或缓和 地缘风险等因素仍提振贵金属

美国通胀反弹打压降息预期短期投机情绪或缓和地缘风险等因素仍提振贵金属 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国公布3月通胀数据整体显示受到能源等价格驱动而有所反弹，使美联储降息时点持续推迟，但随后欧洲央行决议释放鸽派信号，叠加中东等地区局势使避险情绪和再通胀预期升温，在增量资金持续不断流入驱动多头惯性的情况下，周三上期所宣布对金铜期货限仓，金银在稍作休整后涨势进一步扩大。投机情绪高涨，国际金价在周五晚间一度冲高至2431.29美元的新高随后动能开始减弱并回落近100美元转跌，收盘价为2343.29美元/盎司，当周累计微涨0.59%；国际银价受到工业属性扰动波动幅度更大最高涨至29.79美元后回落，收盘报27.845美元/盎司，当周累计上涨1.39%。 贵金属行情回顾——美国通胀反弹打压降息预期短期投机情绪或缓和地缘风险等因素仍提振贵金属 贵金属期现价差与比价——金价持续走强价差震荡下行，白银现货一度升水后修复，内盘金价相对外盘表现更强呈现溢价 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——近期金银价格大幅但欧美ETF持仓变化幅度不大，主要增仓或主要来自亚洲等市场 ⚫截至4月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为826.7吨，较上周微增0.3吨，持仓变化不大；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13496.7吨，持仓较上周回落231.8吨。近期金银价格大幅但欧美ETF持仓变化幅度不大，部分机构止盈离场，市场主要增仓或主要来自亚洲等地区。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头仍有小幅增仓，黄金库存再次回落提振金价，白银库存持续上升 ⚫截至4月9日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为141732手保持在2年新高，持仓较上周回落5348手，投机多头仍有小幅增仓；白银期货投机持仓净多头为36631手，持仓较上周增加3330手，多头增仓而空头则减仓。目前贵金属市场在多头占优的情况下价格持续走高，多头仍有增仓空间。 ⚫本周COMEX黄金库存再次回落6.1吨，在黄金实物需求保持强势的情况下金价易涨难跌，白银库存延续前期上升趋势增加70吨并续创1年多新高。 央行购金——3月中国央行增持5吨黄金储备为连续17个月上升，受到金价上涨影响增量较前几月有所减少 ⚫2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年3月中国外管局公布黄金储备增加5吨达到2262.5吨连续17个月增持，受到金价上涨影响增量较前几月有所减少；⚫2024年3月LBMA伦敦黄金库存与上月持平在2.753亿盎司（约8562吨），前期实物需求旺盛使黄金库存不断下降。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——3月制造业PMI超预期改善反映行业复苏，服务业PMI持续走弱不及预期暗示美国经济基础仍脆弱 ⚫3月美国ISM制造业PMI升至50.3，显著高于前值47.8，高于预期值48.4，新订单、产出等分项大幅回升带动整体指标回升，就业和物价指标均上升，反映制造业正在复苏；服务业PMI意外回落至51.4，低于预期的52.8，新订单增速放缓同时就业则继续萎缩，经济基础仍脆弱。 美国经济景气度——3月消费者信心指数小幅回落，通胀预期受到能源价格上升影响有所反弹，影响美联储宽松进程 ⚫4月美国密歇根消费者信心指数小幅回落至77.9仍维持在2年多高位，通胀预期则反弹至3.1%，调查显示美国消费保持平稳但通胀预期受到能源价格上升影响有所反弹，或影响美联储货政转向宽松的预期； ⚫4月美国Sentix投资信心指数持续五个月回升至18.9，美国本土经济增长预期相对乐观。 美国就业数据——3月新增非农就业人数再次大超预期，失业率小幅回落，劳动力市场仍未出现弱化情况或打压降息预期 ⚫美国3月新增非农就业人口增加30.3万人，远高于预测的20万人和前值27万人，创去年5月以来的最大增幅，失业率小幅回落至3.8%符合预期，当前劳动力市场仍未出现弱化情况或打压降息预期，但2月职位空缺人数在1月数据下修的情况下维持在3年低位。 美国就业结构及薪资增长———教育保健和休闲酒店等行业仍带来大量新增就业，薪资同比增长降温但仍有韧性 ⚫从结构上看，3月仍以教育保健和酒店业为主要新增岗位的行业，此外建筑行业亦有较多新增岗位，未来需要关注服务行业能否持续带来大量的新增就业； ⚫非农数据薪资增速同比增速回落至4.1%与预期相符，但环比增速反弹至0.3%，前值亦上修至0.2%。当前薪资增长降温但仍有韧性，值得注意的是平均每周工时维持在2020年疫情期间的水平，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——2月零售销售环比转正但弱于预期，信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定 ⚫美国2月零售销售数据环比由负转正升0.6%低于市场预期0.8%，1月数据下修至-1.1%，同比回升至1.5%，其中建材商店和汽车经销商增幅最大，但家具、健康、服装等支出下降； ⚫整体上美国居民一方面超额储蓄持续消耗，薪资增长仍有支撑，未来消费的驱动将进一步减弱但斜率可能不会过快，2月美国信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——3月CPI超预期连续两个月反弹并创2023年9月以来最高水平，能源价格上升为主要驱动 ⚫美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，数据连续两个月反弹并创2023年9月以来最高水平。美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。数据较预期更强主要由于能源和部分服务价格的反弹，反映当前美国抗通胀的前景仍然曲折影响美联储宽松进程。 美国其他通胀数据——3月PPI在基数效应和核心服务价格韧性影响下反弹但不及预期，通胀反复对降息形成扰动 ⚫2月核心PCE物价指数同比增速降至2.8%，为2021年3月以来新低，符合市场预期，前值修正值为2.9%，环比增幅亦有收窄；⚫3月PPI同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但不及预期值2.2%，指标创去年4月份以来的最高水平，主要是基数效应和核心服务价格韧性影响。 美国房地产销售与价格——2月成屋销售超预期增长库存亦有增长，1月房价指数增长创1年多最大，供应偏紧仍待改善 ⚫2月美国成屋销售环比大幅上升10%高于续创1年来最大升幅，同比仍负增下降3%，按年率计算为438万套，库存亦有增长，房价则止跌环比上涨2%，而同比增长5.7%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落； ⚫美国1月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长升至6.6%，符合预期创2022年11月以来最大增幅，12月为6.1%，环比负增有所收窄至0.11%，当前房贷利率维持在阶段低位对房地产市场有所提振，供应偏紧情况有待改善。 美联储货币政策——美国通胀反弹风险持续但美联储官员支持年内降息和放缓缩表，目前市场基本定价6月不降息 ⚫美联储3月利率决议如期维持按兵不动，决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面较去年12月则上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。会议纪要显示，“几乎所有”与会者都认为今年“某个时候”开始降息是合适的，并普遍赞同将缩表速度放慢一半。 ⚫目前在美国经济活动景气度回暖，就业市场维持强劲的情况下，美联储内部尽管存在分歧但主席鲍威尔在内的官员多个场合表态确认年内会降息，目的更加倾向预防性降息。在市场基本定价6月不降息的情况下，年内降息次数2次。 欧元区经济———3月欧元区制造业PMI走弱，德法仍较疲软，通胀进一步放缓支持欧洲央行在6月降息 ⚫欧元区3月制造业PMI终值由初值的45.7上修至46.1，降幅收窄，目前以德国和法国为首的制造业仍低迷，生产和新订单的降幅正在加深；服务业PMI升至51.5，服务业趋于回暖并显示一定的活力抵消了制造业的疲软驱动综合PMI回升至50.3的荣枯线以上； ⚫欧元区3月调和CPI为2.4%，较2月份下降0.2个百分点，低于市场预期的2.6%；3月核心调和CPI同比上涨3.1%，同样低于预期的3.2%和前值3.3%；在服务业通胀率保持韧性的情况下，能源价格下降趋缓，食品和工业品价格上涨亦同步放缓，欧洲央行6月降息的启动获得更多支持。 欧洲央行货币政策——欧洲央行决议暗示通胀持续下降，大概率将在6月降息，年底前或降超过85个基点 ⚫欧洲央行公布利率决议如期按兵不动，为连续第五次维持利率不变。决议暗示通胀持续下降，若对通胀跌向2%抱有信心，利率可能会下调，行长拉加德表示大部分成员希望在6月做决定。目前有更多官员释放鸽派信号，市场预期年底前降息幅度超过85个基点。 利率数据——美国通胀超预期反弹打压降息预期使美债实际利率拉升至数月高位，欧美利差走阔则进一步扩大 汇率数据——受到美国通胀反弹和地缘政治风险提振美元指数强势拉升，其他货币汇率基本出现走弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———3月国内白银产量受到银价上涨影响同步增长，供应扩大可能导致有价无市的情况 ⚫3月国内1#白银产量受到银价上涨影响同步增长至1554.6吨环比大幅上升23.4%，同比增6.9%，当前银价处于高位在需求平稳的情况下白银供应扩大可能导致有价无市的情况。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。1-2月我国银粉进口量分别为200吨和165.8吨，受到春节因素影响，进口量较去年12月显著下降，未锻造白银出口量分别为321.1吨和261.5与去年同期接近但环比下降；银粉进口量下降或使国内供应持续偏紧，现货价格呈现升水。 银国内需求——1-2月国内珠宝消费同比增长创1年以来最低，电子消费工业增加值同比达两年多高位，春节假期影响光伏生产增长 ⚫1-2月国内珠宝消费累计同比增幅大幅下降至5%创1年以来最低，金银价格上涨或影响人们实物消费的意愿；电子消费工业增加值同比增幅大幅升至14.6%达两年多高位，有望对白银工业需求带来支撑；1-2月光伏太阳能电池产量累计同比增幅大幅降至8.6%，春节因素或为主要影响，未来需关注全球制造业复苏的情况能否支持白银需求上升。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks