贵金属周报：美国通胀反弹打压降息预期 短期投机情绪或缓和 地缘风险等因素仍提振贵金属

2024年4月14日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁 Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 美国通胀反弹打压降息预期 短期投机情绪或缓和 地缘风险等因素仍提振贵金属 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】当前美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健，在通胀较出现反弹的情况下市场预期美联储降息时点进一步推迟，但随着美元货币信用出现受损，基本面因素影响减弱叠加“再通胀”风险使贵金属的货币属性得到加强驱动黄金中长期上涨。黄金的履创新高后多头交易较为拥挤，短期投机情绪或缓和，但地缘风险和央行转鸽等因素仍提振贵金属维持偏强震荡，后续关注中东等地缘冲突的发展、市场增量资金和多头仓位的变化，把握逢低布局的机会。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，制造业回暖、就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”甚至“不着陆”的预期升温，通胀短期或随着能源等价格走强反弹，但服务业等行业仍有一定脆弱性，中小银行仍存在爆雷风险。【美联储货币政策】美联储决议如期维持按兵不动，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。会议纪要显示，“几乎所有”与会者都认为今年“某个时候”开始降息是合适的，并普遍赞同将缩表速度放慢一半。目前在美国经济活动景气度回暖，就业市场维持强劲的情况下，美联储内部尽管存在分歧但主席鲍威尔在内的官员多个场合表态确认年内会降息，目的更加倾向预防性降息。在市场基本定价6月不降息的情况下，年内降息次数2次。【技术面】国际黄金价格持续创历史新高，前期行情投机情绪较浓呈现超买但周五冲高回落部分多头离场压力有所释放，阶段高点阻力可能在2380-2400美元附近，总体多头力量占优。【资金面】近期金银价格大幅但欧美ETF持仓变化幅度不大，主要增仓或主要来自亚洲等市场短期投机情绪或缓和，后续关注地缘局势、市场增量资金和多头仓位的变化，把握逢低布局的机会 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，但在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，库存偏高使国际银价总体维持区间宽幅震荡。在再通胀预期、地缘风险提振工业品价格叠加补涨情绪的驱动下价格与黄金同步走强，短期阻力在28.5美元，国内银价在7400元左右。【宏观金融属性】影响偏多，美联储释放鸽派信号年内将降息，美债收益率和美元指数脱离高位叠加避险属性对白银价格形成利好。【金银比】影响偏多，白银的工业属性短期受到地缘冲突影响在原油和有色商品价格走强的提振下，金银比震荡走低。【白银供需】影响中性，3月国内白银产量受到银价上涨影响同步增长，供应扩大但价格偏高可能导致有价无市的情况；受春节因素影响1-2月白银进出口量环比回落，国内银粉供应偏紧；1-2月国内珠宝消费同比增长创1年以来最低，电子消费工业增加值同比达两年多高位，春节假期影响光伏生产增长，能否支持白银需求上升。【技术面】影响偏多，国际白银价格持续大幅走强多根均线形成多头排列，上方阻力在前高位28.5美元附近。国际银价短期阻力在28.5美元，国内银价在7400元左右 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，美国公布3月通胀数据整体显示受到能源等价格驱动而有所反弹，使美联储降息时点持续推迟，但随后欧洲央行决议释放鸽派信号，叠加中东等地区局势使避险情绪和再通胀预期升温，在增量资金持续不断流入驱动多头惯性的情况下，周三上期所宣布对金铜期货限仓，金银在稍作休整后涨势进一步扩大。投机情绪高涨，国际金价在周五晚间一度冲高至2431.29美元的新高随后动能开始减弱并回落近100美元转跌，收盘价为2343.29美元/盎司，当周累计微涨0.59%；国际银价受到工业属性扰动波动幅度更大最高涨至29.79美元后回落，收盘报27.845美元/盎司，当周累计上涨1.39%。 贵金属行情回顾——美国通胀反弹打压降息预期 短期投机情绪或缓和 地缘风险等因素仍提振贵金属贵金属市场当周交易表现合约标的 收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2360.200.472448.802321.7015991194319177650沪金2406570.505.35570.56543.281993976201747-19727伦敦金2343.290.592431.782290.26---上金所黄金TD567.525.41568.68537.712378261697704104COMEX白银主力27.9701.3429.90526.97067697191849-27292沪银2406747210.0374796802948093764181239224伦敦银27.8451.3929.79126.843---上金所白银TD745011.237507678956855825038964-521416数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——金价持续走强价差震荡下行，白银现货一度升水后修复，内盘金价相对外盘表现更强呈现溢价黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-12-10-8-6-4-2024-80-60-40-2002040607080901001101202020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-132022-04-132022-06-132022-08-132022-10-132022-12-132023-02-132023-04-132023-06-132023-08-132023-10-132023-12-132024-02-13外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 中东地缘局势——中东地区局势存在进一步恶化的风险数据来源：广发期货发展研究中心整理 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.002400.002600.00600700800900100011001200130014002020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-222022-11-222023-01-222023-03-222023-05-222023-07-222023-09-222023-11-222024-01-222024-03-22SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——近期金银价格大幅但欧美ETF持仓变化幅度不大，主要增仓或主要来自亚洲等市场全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心826.7吨13728吨⚫截至4月12日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为826.7吨，较上周微增0.3吨，持仓变化不大；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13496.7吨，持仓较上周回落231.8吨。近期金银价格大幅但欧美ETF持仓变化幅度不大，部分机构止盈离场，市场主要增仓或主要来自亚洲等地区。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头仍有小幅增仓，黄金库存再次回落提振金价，白银库存持续上升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存⚫截至4月9日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为141732手保持在2年新高，持仓较上周回落5348手，投机多头仍有小幅增仓；白银期货投机持仓净多头为36631手，持仓较上周增加3330手，多头增仓而空头则减仓。目前贵金属市场在多头占优的情况下价格持续走高，多头仍有增仓空间。⚫本周COMEX黄金库存再次回落6.1吨，在黄金实物需求保持强势的情况下金价易涨难跌，白银库存延续前期上升趋势增加70吨并续创1年多新高。6000650070007500800085009000950010000500550600650700750COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴)1,100.001,300.001,500.001,700.001,900.002,100.002,300.002,500.00(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00-30,000.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价 央行购金——3月中国央行增持5吨黄金储备为连续17个月上升，受到金价上涨影响增量较前几月有所减少新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨）数据来源：LBMA，Wind，广发期货发展研究中心⚫2023年四季度，全球黄金需求量1221.4吨，2023年为4899吨，创下历年新纪录，同比增长3.1%，首饰消费和央行购金需求增长为主要驱动。⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，2023年央行购金量为1037.4吨，同比小幅下降4.1%但仍维持较高水平；2024年3月中国外管局公布黄金储备增加5吨达到2262.5吨连续17个月增持，受到金价上涨影响增量较前几月有所减少；⚫2024年3月LBMA伦敦黄金库存与上月持平在2.753亿盎司（约8562吨），前期实物需求旺盛使黄金库存不断下降。LMBA伦敦金库存（千盎司）27,000.0028,000.0029,000.0030,000.0031,000.0032,000.0033,000.0034,000.0035,000.0036,000.0037,000.002000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12吨黄金储备:世界2500002600002700002800002900003000003100003200002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-030100200300