黄金周报：中东局势边际缓和，但美联储12月降息预期升温，金价先跌后涨

黄金周报（2024.11.25-2024.12.1） 核心观点 ⚫中东局势边际缓和，避险情绪大幅降温，但因美联储12月降息预期小幅升温，上周金价先跌后涨。上周五（11月29日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.45%至618.80元/克，COMEX黄金主力期货价格回落1.63%至2673.90美元/盎司；黄金T+D现货价格下跌1.39%至614.93元/克，伦敦金现货价格下跌2.41%至2650.33美元/盎司。具体来看，上周黎以达成停火协议，市场避险需求大幅下降，资金风险偏好回升，导致金价大幅回落，但随后公布的10月PCE通胀数据符合预期，强化市场12月降息预期，加之美元指数高位回落，带动金价有所回升。整体上看，上周金价先跌后涨，整体有所下跌。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年12月3日 本周（12月2日当周）黄金价格仍有下行压力。本周将公布美国非农就业数据，市场普遍预计就业数据将较上月反弹，这可能令明年的降息预期降温，从而利空金价。同时，当前美国经济数据保持韧性，而欧洲经济仍偏弱，这将对美元指数有一定支撑，进而压制金价。不过，俄乌冲突仍激烈、黎以局势仍有变数背景下，地缘局势难以快速解决，避险和抗通胀需求仍将支撑金价，中长期看，金价可能仍将偏强震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月29日），沪金主力期货价格收于618.80元/克，较前周五（11月22日）下跌9.08元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2673.90美元/盎司，较前周五回落44.30美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于614.93元/克，较前周五下跌8.66元/克；伦敦金现货价格收于2650.33美元/盎司，较前周五回落65.48美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）回正至2.05元/盎司，较前周五大幅上涨17.60美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-2.19元/克，较前周五微幅下跌0.34元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-2.33元/克，较前周五的-4.03元/克继续上涨，主因中东局势边际缓和、市场避险需求大幅降温导致金价回落，加之外盘金价降幅受止盈需求压制走阔，内外盘价差因此继续小幅上涨。上周金油比小幅上涨，主要受中东局势缓和影响，油价跌幅大于黄金；而白银跌幅小于黄金，导致金银比小幅回落；上周金铜比有所回落，主要源于“特朗普交易”降温，美元指数明显回落，铜价窄幅震荡，跌幅小于黄金。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为878.55吨，较上周继续增加0.58吨。上周国内黄金T+D累计成交量有所回升，全周累计成交量为181250千克，较前周上涨7.98%。 期货持仓方面，截至11月19日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量延续下跌，空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续下跌。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续上涨，上周五上期所黄金仓单也进一步上涨291千克至13740千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国10月核心PCE物价指数同比反弹至2.8%，但符合预期。11月27日，美国商务部公布的报告显示，美国10月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，为今年4月以来的最高水平，持平于预期值2.8%，高于前值2.7%；10月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，持平于预期值和前值0.3%；10月PCE物价指数同比2.3%，持平于预期值2.3%，高于前值2.1%；10月PCE物价指数环比上涨0.2%，持平于预期值和前值0.2%。 美国10月耐用品订单环比回升，但不及预期。11月27日，美国商务部公 布的数据显示，美国10月耐用品订单环比初值回正至0.2%，低于预期值0.5%，高于前值-0.7%。10月耐用品订单录得环比增长，主因波音公司签订了新的飞机合同，10月商用飞机订单大幅增长了近9%。剔除汽车和飞机等运输类耐用品后，美国10月耐用品订单环比仅增长0.1%，持平于预期值0.1%，但显著低于前值0.5%。美国10月核心资本货物订单——扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比初值-0.2%，低于预期值0.1%和前值0.7%。 韩国央行意外降息，下调经济预期。11月28日，韩国央行宣布将其基准7天回购利率从3.25%下调至3.00%，为年内连续第二次降息，也是2009年以来首次连续降息，超出市场预期。韩国央行在10月以通胀稳定的明显迹象为由，宣布降息25bp。主要受汽车、半导体等产品出口乏力拖累，韩国三季度GDP环比仅增长0.1%，远低于市场预期的0.5%，创下一年来最低增速。出于经济增长担忧，韩国央行宣布连续第二次降息。 欧元区11月调和CPI同比上升，重回央行目标上方。11月29日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区11月份调和CPI同比小幅回升至2.3%，重回欧洲央行2%的目标上方，符合市场预期，主因能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；11月调和CPI环比下降0.3%，均低于前值0.3%和预期值-0.2%。同时，剔除波动较大的能源、食品、酒精和烟草价格的核心调和CPI同比增速连续第三个月保持在2.7%，略低于预期的2.8%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，美联储11月会议纪要称多人支持“渐进”降息，官员提出暂停行动可能。 11月26日，美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，在经济保持稳固、通胀缓慢降温之际，官员们普遍支持对未来降息采取谨慎态度：“与会者预计如果数据与预期大致相符，通胀率持续朝着2%下降，经济仍接近充分就业，那么随着时间的推移逐步转向更加中性的政策立场可能是适宜之举。”纪要还指出，所谓的中性利率缺乏明确度，这也是谨慎行事的一个原因。许多官员表示不确定性使得对货币政策限制性程度的评估变得复杂，他们认为这令逐步缓解政策限制程度成为合适之举。过去一年中，美联储官员对中性利率的预估稳步上升，但仍不清楚利率到底有多接近这一水平。会议纪要还显示美联储官员正在考虑对隔夜逆回购工具利率进行“技术性调整”。 11月26日，美联储鹰派代表人物、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在讲话中提及中性利率时表示，面对更高的利率，美国经济所表现出的韧性表明中性利率现在可能更高。 11月27日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，随着利率接近中性水平，放 慢降息步伐是“完全合理的”。他在接受采访时表示“要搞清楚什么是中性水平、什么是限制性水平，需要环顾四周看看情况如何。你不可能在两周时间内做到这一点。这需要一点时间，因此在这种情况下放慢脚步可能是合理的。” 2.3美元指数走势 上周，特朗普提名巴森特担任财长，缓和了市场对于关税等拟议政策的预期，“特朗普交易”进一步降温，加之美国10月PCE通胀数据符合预期，强化市场12月降息预期，共同推动美元指数高位回落。截至上周五，美元指数较前一周五下降1.60%至105.78。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周“特朗普交易”所有降温，加之美国10月PCE通胀数据符合市场预期，以及PCE消费支出增速和耐用品订单等数据略低于预期，小幅强化市场12月降息预期，进而带动上周美国10年期TIPS收益率波动大幅下行。上周五美国10年期TIPS收益率录得1.92%，较前一周五大幅下行15bp。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 黎以局势仍有变数，俄乌冲突仍激烈。上周三（11月27日），以色列和黎巴嫩真主党在美国等国家协助下达成停火协议。但周四以军和真主党相互指责对方违反停火协议，以色列在黎巴嫩南部几个被认为违反停火协议的地区开展了行动。俄乌方面，上周俄军连续五天对乌克兰全境发动了大规模空袭，双方战事愈发激烈。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn