贵金属周报：中东地区局势缓和 美联储对降息谨慎 短期黄金存在回调压力

2025年6月28日 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——中东地区局势缓和美联储对降息谨慎短期黄金存在回调压力国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经⚫本周，中东伊朗和以色列的冲突在周初随着美国的介入得到解决，双方宣布停战，避险情绪缓和使原油等价格回落，美联储主席鲍威尔在国会听证会上强调关税对通胀的影响需要观察一段时间再降息，在美国就业和通胀平衡的情况下联储货币政策转向仍需等待，尽管美元和美债收益率仍有回落但缺乏利多驱动多头力量减退使金价承压回调。国际金价当周整体呈现震荡下行盘中失守3300美元关口，周五收于3373.34美元/盎司，当周累计跌2.8%，周K线创“二连阴”；国际银价由于欧美工业制造业得到积极的财政政策支持提振相关原材料需求前景，周中一度反弹但周五受到黄金的拖累再度回落，收盘价35.956美元/盎司，当周累计微跌0.05%。 贵金属行情回顾——中东地区局势缓和美联储对降息谨慎短期黄金存在回调压力贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量成交变化COMEX黄金主力3286.10-2.903413.803266.5090715458682沪金2508766.40-1.56787.96764.96864250-61899伦敦金3273.34-2.803398.353255.49-上金所黄金TD763.08-1.77784.30761.99192578-7634COMEX白银主力36.1650.6036.97535.19530256521851沪银250887921.48885885612387107-818202伦敦银35.956-0.0536.83035.266-上金所白银TD87480.74882985401976444-882544数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属期现价差——本周国内黄金和白银基差仍维持窄幅波动，国内供需格局变化不大，外盘白银波动带来基差的剧烈变化黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差伦敦银-COMEX银价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100白银基差-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——尽管人民币升值但金价回调提振黄金需求使内盘价格相对外盘更强，白银补涨后金银比短期波动收窄黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-04-232021-06-232021-08-232021-10-232021-12-232022-02-232022-04-232022-06-232022-08-232022-10-232022-12-232023-02-232023-04-232023-06-232023-08-232023-10-232023-12-232024-02-232024-04-232024-06-232024-08-232024-10-232024-12-232025-02-232025-04-232025-06-23外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-10-072021-12-072022-02-072022-04-072022-06-072022-08-072022-10-072022-12-072023-02-072023-04-072023-06-072023-08-072023-10-072023-12-072024-02-072024-04-072024-06-072024-08-072024-10-072024-12-072025-02-072025-04-072025-06-07SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1200012500130001350014000145001500015500SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——地缘风险消退金银价格冲高回落刺激部分机构投资者逢低增仓的意愿，ETF持仓仍有上升空间全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所955吨⚫截至6月27日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为954.8吨，本周中东地缘冲突缓和金价回落但ETF持仓较上周仍有增加4.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14866吨，当周ETF持仓增加116吨。随着以伊冲突结束，市场重新将关注放回贸易和宏观政策上，近期美股和美债走势企稳，金银价格冲高回落刺激部分机构投资者逢低增仓的意愿，ETF持仓仍有上升空间。 贵金属期货持仓与库存——近期金价维持高位横盘整理，多头整体偏观望，银价走强部分空头高位出货使COMEX实物库存再次攀升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至6月24日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为125128手，持仓较上周减少5383手，多头离场空头增仓均有小幅增仓，市场缺乏明确驱动多头力量再度减弱；白银期货投机持仓净多头为45111手，持仓较上周回落3754手，多头减仓的数量较多；近期贵金属价格维持高位横盘整理，多头整体偏观望。⚫近期白银等工业贵金属价格走势偏强，部分空头趁着高位出货使COMEX实物库存再次攀升，后期需谨防多头回补带来的下跌风险。020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000120,000,000140,000,000160,000,000180,000,000200,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002021-02-102022-02-102023-02-102024-02-102025-02-10COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球12.0017.0022.0027.0032.0037.0042.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年一季度黄金需求创近10年单季新高，5月亚洲和北美地区黄金ETF持仓有净流出，但6月以来再次流入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年5月全球黄金ETF持仓近5个月以来首次出现净流出，各地区初欧洲以外均流出，特别是北美地区流出15.6吨，其次是亚洲地区流出5.1吨。而据彭博统计数据，6月以来受到地缘冲突等因素影响，全球贵金属ETF再次呈现净流入。-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金0500100015002000250030003500400045002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11北美欧洲亚洲其他地区 央行购金与现货库存——中国5月增持黄金1.9吨为连续7个月购金，关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，库存持续回升新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布5月末黄金储备7383万盎司（约2296.4吨），较4月末环比增加约1.9吨，为连续7个月增持，规模则较前几月减少；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，使黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年5月LBMA伦敦黄金库存连续3个月回升至2.76亿盎司（约8597吨），随着关税等暂缓使避险情绪减弱黄金实物需求减少，现货库存重新积累。200300400500600700800900100018001900200021002200230024002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05吨中国印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——5月制造业和服务业PMI均处于萎缩状态，关税严重影响进口订单，服务业受到需求放缓影响景气度走弱制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫美国5月ISM制造业指数48.5，预期49.2，前值48.7。制造业新订单指数降至47.6，就业指数则略升至46.8，物价分项小幅降为69.4，进口指数39.9创2009年以来新低；服务业PMI指数49.9，近一年以来首次陷入萎缩，预期为52，4月前值为51.6。新订单量出现自2022年底以来的最大幅度萎缩，支付价格指数则创下最高纪录，就业则有所改善。49.9054.4040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价48.5050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-0