工业金属周报：降息预期托底，旺季验证期临近

股票研究/2024.08.24 降息预期托底，旺季验证期临近有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 鲍威尔在JacksonHole发言释放较为明确的降息信号，提振全球风险偏好。预计在主要经济数据不大幅走弱的情况下，降息预期对工业金属价格仍有托底。金九银十旺季验证期临近，去库速度或决定工业金属反弹空间与流畅程度。 投资要点： 周期研判：美联储主席在JacksonHole会议表示“政策调整的时机已经到来”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”，市场对9月降 息确定性的预期进一步提升。美国7月零售数据大超预期后，海外衰退预期已阶段性企稳，后续美国主要经济数据不大幅走弱的情况下，预计降息预期仍对工业金属价格有所托底。但另一方面，鲍威尔虽释放偏鸽信号，但具体降息幅度仍有不确定性，仍取决于后续预期转向软着陆/硬着陆的方向。国内方面，此前市场对金九银十旺季预期对价格已有提振，铜铝等主要品种库存均开始进入去化节奏后续价格反弹空间或取决于旺季现实的兑现程度。 电解铝：需求边际回暖，去库/原料端支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨7.46%/2.19%至2542/197950（美）元/吨。②供给端：海外催化频频，原料持续涨价。几内亚雨季影响继续，国内铝土矿本周到港总量379.5万吨，环比减少41万吨，而澳洲氧化铝 成交价续涨9美元至521美元/吨，海外原料端涨价持续。冶炼端云 南电解铝全部复产后产能持续高位，当前电解铝运行产能4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季临近，需求边际回暖。截至8月23日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.3%，其中再生合 金开工率升0.2pct至53.6%，南网招标后铝线缆企业新订单续增，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存80.3（-2.0）、11.07 （-0.73）万吨。④盈利端：铝价回暖，吨铝盈利升至1322元左右铜：预期&现实共振，铜价或延续反弹。�价格：本周LME/SHFE铜分别涨1.90%/跌0.58%至9288.5/73500（美）元/吨。②供给：7月国内电解铜产量102.8万吨，环比+2.31%，本周铜精矿TC环比持 平为6.7美元/吨，近期BHP旗下Escondida铜矿罢工已结束，下半年矿端供给或继续增加。③需求、库存：截至8月23日，精铜杆企 业开工率80.55%，环比略降0.37个百分点；全球显性库存合计71.16 万吨，较前周降0.81万吨。④冶炼盈利：SMM统计7月国内铜精 矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据 0818》2024.08.18 有色金属《海外衰退担忧缓解，旺季催化反弹》 2024.08.18 有色金属《供给矛盾突出，锂价屡创新低》 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0817》2024.08.17 2024.08.17 有色金属《预期波动加剧，关注Jacksonhole会议指引》2024.08.17 目录 1.周期研判：降息预期托底，旺季验证期临近3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：预期&现实共振，铜价或延续反弹6 5.铝：需求边际回暖，去库/原料端支撑铝价8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：降息预期托底，旺季验证期临近 周期研判：美联储主席在JacksonHole会议表示“政策调整的时机已经到来”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”，市场对9月降息确定性的预期 进一步提升。美国7月零售数据大超预期后，海外衰退预期已阶段性企稳，后续美国主要经济数据不大幅走弱的情况下，预计降息预期仍对工业金属价格有所托底。但另一方面，鲍威尔虽释放偏鸽信号，但具体降息幅度仍有不确定性，仍取决于后续预期转向软着陆/硬着陆的方向。国内方面，此前市场对金九银十旺季预期对价格已有提振，铜铝等主要品种库存均开始进入去化节奏，后续价格反弹空间或取决于旺季现实的兑现程度。 电解铝：需求边际回暖，去库/原料端支撑铝价。�价格：本周LME/SHFE铝分别涨7.46%/2.19%至2542/197950（美）元/吨。②供给端：海外催化频频，原料持续涨价。几内亚雨季影响继续，国内铝土矿本周到港总量379.5 万吨，环比减少41万吨，而澳洲氧化铝成交价续涨9美元至521美元/吨， 海外原料端涨价持续。冶炼端云南电解铝全部复产后产能持续高位，当前电解铝运行产能4342.6万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季临近，需求边际回暖。截至8月23日，铝加工企业开工率环比升0.1pct至62.3%，其中再生合金开工率升0.2pct至53.6%，南网招标后铝线缆企业新订单续增， 其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存80.3（-2.0）、11.07（-0.73）万吨。④盈利端：铝价回暖，吨铝盈利升至1322元左右。 铜：预期&现实共振，铜价或延续反弹。�价格：本周LME/SHFE铜分别涨1.90%/跌0.58%至9288.5/73500（美）元/吨。②供给：7月国内电解铜产 量102.8万吨，环比+2.31%，本周铜精矿TC环比持平为6.7美元/吨，近期BHP旗下Escondida铜矿罢工已结束，下半年矿端供给或继续增加。③需求、库存：截至8月23日，精铜杆企业开工率80.55%，环比略降0.37个 百分点；全球显性库存合计71.16万吨，较前周降0.81万吨。④冶炼盈利： SMM统计7月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813元 /吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌0.4%，相对收益靠前 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现好于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现较好 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 3.93% -0.21% -1.21% -3.16% -4.02% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.39% -0.55% -0.87% -2.01% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：坤彩科技个股周度涨幅最大，为23.98%图5：石英股份个股周度跌幅最大，为-9.06% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周金属价格多数企稳反弹 SHFE（元/吨） 2024/8/23 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 73500 -0.58% -2.00% 6.72% 铝 19795 2.19% 2.62% 6.34% 铅 17420 -2.11% -9.11% 2.89% 锌 24000 2.89% 4.17% 17.59% 锡 267570 1.94% 5.89% 23.59% 镍 130720 2.19% 1.70% -22.18% LME（美元/吨） 2024/8/23 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9288.5 1.90% 2.03% 11.11% 铝 2542 7.46% 10.50% 16.77% 铅 2117 3.95% 3.57% -1.51% 锌 2912 5.41% 8.45% 21.64% 锡 32912 3.16% 10.48% 27.22% 镍 16758 2.35% 5.88% -19.54% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月23日 表2：本周各品种金属以去库为主 SHFE（万吨） 2024/8/23 周增减量 月增减量 年增减量 铜 25.1 -4.25% -16.65% 518.61% 铝 29.1 1.43% 10.31% 197.00% 铅 2.4 -60.94% -41.92% -55.82% 锌 8.5 -2.32% -25.04% 98.44% 锡 1.1 -2.57% -19.05% 28.91% 镍 2.1 2.14% 6.24% 536.26% LME（万吨） 2024/8/23 周增减量 月增减量 年增减量 铜 31.6 2.11% 30.54% 226.60% 铝 87.1 -2.03% -8.17% 65.09% 铅 18.1 -8.13% 10.31% 197.00% 锌 25.6 -1.75% 4.28% 70.93% 锡 1.1 8.70% -2.28% -26.83% 镍 11.7 2.24% 12.47% 215.11% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年8月23日 4.铜：预期&现实共振，铜价或延续反弹 图6：SHFE铜周度跌0.58%，LME铜涨1.90%图7：铜矿加工费环比持平为6.7美元/吨 SHFE铜LME铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 100 铜精矿现货TC 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为61.5万吨，环比降0.7万吨图9：铜内外价差为-1513元/吨 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 4000 铜内外价差 SHFE铜 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 -6000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨 图10：SHFE铜及国际铜合计库存26.55万吨图11：上海保税区库存降0.36万吨至6.43万吨 430000 380000 330000 280000 230000 180000 130000 80000 30000 SHFE铜库存国际铜库存 120000 100000 80000 60000