有色金属周报：化债新政托底国内经济，看好工业金属价格

本周（11/04-11/08）上证综指上涨5.51%，沪深300指数上涨5.50%，SW有色指数上涨3.47%，贵金属COMEX黄金下跌1.97%，COMEX白银下跌3.53%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.92%、-1.11%、-2.67%、-0.74%、+1.18%、-0.08%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.58%、+0.38%、-0.75%、-0.73%、+2.39%、-3.21%。 工业金属：美联储如期降息，化债新政托底国内经济发展信心，工业金属价格预计高位震荡。核心观点：美国大选落地之后美联储如期降息25BP，市场流动性长期宽松预期不变，人大常委会推出化债新政增加地方化债资源10万亿元，缓解偿债压力增加经济发展信心，继续看好工业金属价格。铜方面，供应端，本周进口铜精矿TC报10.45美元/吨，周度环减0.64美元/吨；需求端，国内铜线缆企业开工率环比增长6.28pct至87.30%，主要系铜价回落促进电网、基建工程以及民用市场需求均有回升。铝方面，供应端，本周国内电解铝运行产能增减并存，新疆新增产能逐步爬坡中，河南及广西出现部分电解铝厂因环保及成本等方面预计停槽减产5万吨左右，另外广西另一家电解铝企业计划年底技改检修，涉及总产能10万吨左右；需求端，本周国内铝下游开工维持下滑态势，主要系环保问题暂未缓解，同时铝价高位运行也抑制终端订单增加，社库环比下降3.4万吨至43.7万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：抢装叠加提前备库驱动下游需求好转，碳酸锂预计区间震荡。锂方面，供给端由于长期的成本倒挂使得部分锂盐厂的开工率仍处于较低水平，需求端受美国加征关税政策影响，国内电芯厂意在今年底进行集中抢装，同时明年春节来临较早刺激提前备库需求，需求显著好转，预计碳酸锂价格仍将呈现区间震荡。钴方面，供应端当前市场的开工率较低，钴盐厂的整体产量释放未达到预期，需求端，下游三元前驱体企业主要依赖长单采购，零单采购相对较少，下游四氧化三钴企业的询单数量也不多，钴价预计继续承压。镍方面，近期伦镍价格在16000美元持续振荡，原料端成本仍具备一定支撑，多数盐厂面对价格倒挂主动减产，需求端10-11月三元排产持平微减，供需双弱预计镍盐价格短期略承压。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：美国大选落地特朗普当选刺激美债收益率大幅上涨，金价短期承压。美国10月ISM非制造业指数为56，预值53.8，前值54.9，表现美国经济仍具韧性，同时美国大选落地特朗普当选，引发市场对美元的强劲需求，美债收益率大幅上涨，黄金相对承压。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（11/04-11/08） 图2：期间涨幅后10只股票（11/04-11/08） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（11/04-11/08）宏观面多空交织，国内方面，商务部表示将会同相关部门推出一批消费领域新政策，国务院拟增加地方政府债务限额置换隐性债务，人民银行行长潘功胜表示加大货币政策逆周期调节力度。海外方面，周内美国大选尘埃落定，新任总统特朗普相对激进的一系列主张必将为后市带来更多不确定性，美元指数创四个月来新高，市场普遍关注本周的美联储议息会议。从基本面来看，本周国内电解铝运行产能增减并存，新疆新增产能投产进度尚可，产能逐步爬坡中，但周内河南及广西出现部分电解铝厂因环保及成本等方面停槽减产的情况，目前停槽量较少，根据企业的总停产预期来看，本月这两家企业停槽总规模或在5万吨左右，除此之外，广西另一家电解铝企业计划年底技改检修，涉及总产能10万吨左右，对短期的产量影响较小。根据SMM数据测算，截止本周四国内电解铝运行产能约为4,362万吨左右。需求端：本周国内铝下游开工维持下滑态势，北方环保等方面原因限产暂未缓解，铝价高位运行，抑制终端订单增加，部分工业材及铝线企业开工表现比较稳定，企业排产预期较好。周内国内铝到货维持少量，铝现货库存维持去库状态，流通偏紧的现货市场，刺激现货基差向好。目前国内铝市场利多因素集中，成本端及低库存的强驱动仍在，加上电解铝供应端出现零散的减产及复产放缓的消息扰动，市场对铝市乐观情绪增长，社会库存则受到运输影响，连续去库跌至60万吨关口以下，现货流通偏紧的情况下，近月合约空头避险情绪加重，短期铝市偏强震荡为主. （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年11月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（11/04-11/08），在宏观经济方面，本周美大选落地，特朗普提前拿下多数选举人票宣布获胜，当日美元指数自103.34最高上冲至105.44，美债单日波动率创年内新高。当日有色金属大盘普跌，伦铜承压自9700美元/吨一路下滑至9300美元/吨。但隔天美联储如期宣布降息25BP，以平衡通胀降温目标与就业降温风险。同时鲍威尔认为未来降息动作仍有惯性。降息后美元承压回落至104点中位，伦铜受抬升回暖至9500美元/吨一线。中国方面，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，宣布自2024年开始连续五年新增地方政府专项债8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。沪铜周内走势虽受外盘影响大幅震荡，但受国内宏观托底底部支撑较强，整体波动于75500-78000元/吨附近。基本面方面，周内进口比价波动较大，持货商多逢比价打开窗口布局反套，现货市场成交重心仍虽维持低位，但预计11月仍将有大量货源进口至国内市场。内贸方面，周内下游逢低补货情绪较高，进口货源冲击下持货商挺价难有明显成效。华东、华南市场出现明显价差。周内现货升水高开低走。展望下周，美CPI数据公布在际，美联储再次降息后市场流动性长期宽松预期不变，但特朗普政府未来扩大赤字的财政政策与就业市场降温或令美联储受迫降息压力增加，市场或将下调降息目标利率，期铜短期波动率有增加预期。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（11/04-11/08），伦锌：周初，伦锌延续上周震荡运行态势，然而市场逐渐消化上周五美国10月标普全球制造业PMI终值高于预期及前值这一事件，伦锌逐渐走低；接着美国9月工厂订单月率公布，预期值为-0.4%，然最终录得-0.5%，终值不及市场预期，伦锌逐渐走高；随后市场不断消化美国大选事宜伦锌小幅下行并维持震荡，后因特朗普胜选，其胜选后的移民、税收和贸易政策预计将刺激美国更高的增长和通胀，美元指数飙升至四个月新高，多重压力下伦锌不断走低。本周伦锌重心小幅下降，截至本周四15：00，伦锌录得3034美元/吨，周内跌32美元/吨，跌幅1.04。沪锌：周初，沪锌维持在震荡运行态势，后在上周五我国10月财新制造业PMI数值高于预期及外盘带动影响下沪锌走高，然市场逐渐消化积极信息沪锌高位回落；随后受中国10月财新服务业PMI数据高于前值及预期值影响，市场信心收到提振，带动沪锌不断走高；接着在基本面上因下游整体消费当前仍未及预期叠加美国大选特朗普上台已成定局，美元飙升至四个月新高，沪锌不断走低；随后基本面上的供应偏紧对锌价仍有支撑带动沪锌小幅上行。本周沪锌重心仍于高位运行，截至本周四15：00，沪锌录得25107元/吨，周内涨305元/吨，涨幅1.23%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（11/04-11/08），伦铅方面，美国大选和议息结束公布，市场交易宏观风险因素下降，且关注点回归基本面。从库存看，海外铅库存降势不改，而LME铅0-3升贴水变化不大，同时前期铅锌矿事故停产消息已被市场消化，预计下周伦铅将维持盘整态势，运行于2000-2085美元/吨。国内沪铅方面，铅锭社会库存上升，而铅冶炼企业库存下滑，市场流通货源减少，原生铅与再生铅多偏向升水交易（对SMM1#铅均价）。预计下周沪铅主力合约将运行16600-17100元/吨。 锡：本周（11/04-11/08），在美国大选前，沪锡价格已经受到多方面因素的影响，包括悲观的宏观预期、美国制造业PMI和劳动力市场数据的变化，以及锡市场自身的基本面情况。这些因素共同作用，导致锡价在一段时间内出现大幅下跌。大选期间，市场不确定性增加，多数企业采取观望态度，等待大选结果。 因此，现货市场成交相对冷清，锡价呈现出震荡运行的态势。特朗普当选后，市场开始关注“特朗普交易”对商品市场的整体影响。由于特朗普的政策取向可能对锡的远期需求产生影响，市场预期发生变化，导致锡价出现波动。然而，具体影响还需进一步观察特朗普政府上台后的实际政策走向。 镍：本周（11/04-11/08），纯镍价格震荡上行，运行区间为124000-130000元/吨。周内基本面来看，较上周无明显结构性变化。从镍产业链各环节来看，当前需求端无明显起色。三元前驱体及不锈钢对NPI及硫酸镍的采购活跃度仍低。周内硫酸镍价格弱稳运行，NPI价格小幅回调。从纯镍自身基本面来看，下游合金、铸造、电镀对纯镍需求疲软，镍板出货活跃度较低。且叠加周内价格上行，且升贴水持稳，下游厂家备货成本抬高，因此，备货积极度整体较低。当前，镍产业链炒作点，仍在于镍矿端，当前后续政策暂不明朗下，市场针对镍矿供应偏紧的交易仍在持续。预计下周镍价或仍位于相对高位运行，但基本面偏弱情况下，镍价上行空间有限。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（11/04-11/08），金银价格下跌。截至11月7日，国内99.95%黄金市场均价621.89元/克，较上周均价下跌0.96%，上海现货1#白银市场均价7888元/千克，较上周均价下跌3.71%。周内，美国经济数据表现靓丽，叠加美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，美元升至一年来的最高点，美债收益率大幅上涨，美股刷新历史高点也打压黄金的避险买需 ， 黄金市场应声下跌 ，COMEX金银主力最低至2657.7和31.14元/盎司，国内金银价格跟跌，国内黄金价格低位至611.48元/克，沪银主力低位至7690元/千克。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资