沥青月报：地缘扰动托底，沥青震荡上涨

核心观点：当前沥青市场的核心逻辑仍紧密锚定于成本端国际原油的波动。短期内地缘政治因素，特别是南美及中东局势对原油供应的潜在扰动，为油价提供了风险溢价，从而对沥青价格构成支撑。然而，从中长期视角看，全球经济增长放缓对原油需求的抑制作用，可能使油价总体呈现震荡偏弱格局，进而压制沥青的上行空间。

关键数据：

• 2026年1月5日至23日，沥青期货BU2603合约累计涨幅为8.65%，主要驱动力为地缘政治风险对原油价格的提振。
• 2025年中国沥青产量达2800.06万吨，同比增幅达10.75%。
• 截至2026年1月25日当周，全国重交沥青周度开工负荷率为26.8%，较前一周下降1.47%。
• 2025年沥青出口量同比上升50.25%，进口量同比上升13.56%。
• 截至2026年1月25日当周，国内沥青库存小幅上升，全国社会库存为117.4万吨，环比上升5.39%。
• 2025年以来沥青期货与WTI原油主力合约的裂解价差稳步攀升至历史同期中高位水平，截至1月22日报198.05元/吨。
• 截至1月25日，山东地炼沥青生产理论利润为-344.07元/吨，河北地炼沥青生产理论利润为-279.89元/吨，江苏主营炼厂为518.17元/吨。

研究结论： 沥青市场正经历“强成本预期”与“弱供需现实”的复杂博弈。地缘政治风险带来的成本支撑为价格奠定了底部，但疲弱的季节性需求和高位的社会库存则严格限制了上行空间。因此，沥青价格短期内难以走出独立单边行情，预计将主要跟随原油波动，维持震荡偏强的运行态势。

后市展望： 短期来看，地缘政治因素的影响为油价和沥青价格提供支撑，尤其是南美石油出口与国内地炼原料供应的关联性。中长期看，全球经济增长放缓将抑制原油需求，预计油价延续震荡偏弱格局。供应端国内沥青装置开工率下降，但市场供应仍充裕；需求端受季节性因素主导，北方施工停滞，南方需求一般，冬储需求启动缓慢。因此，沥青价格短期内将延续震荡偏强运行态势。

风险因素：地缘政治冲击、国际贸易争端、欧佩克+产量政策等因素。