锌04月报：供应扰动托底 地产拖累需求

锌04月报 供应扰动托底地产拖累需求 研究员：师富广 期货从业资格证号：F03090947投资咨询资格证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 三月的锌价呈现出先涨后跌的走势，月初在宏微观共振的提振下，价格大涨，一方面国内以旧换新的政策刺激需求向好的预期，美国降息预期升温，利多金属价格，另一方面产业端供应端扰动纷纷，矿山因各种意外减少产量，冶炼端也因低加工费陷入检修减产的境地，结合价格也跌至震荡区间底部的位置，价格持续的大幅上涨； 然三月下旬，需求端走弱的逻辑开始发力，尤其是以黑色系商品为代表的地产逻辑/工地复工不及预期逻辑开始发酵，而此时锌的社会库存也在不断地上行，反映出需求确实较为乏力，由于受建筑及基建影响较大，锌价与黑色系共振回落。 但是，由于供应端的扰动仍较为剧烈，矿端产量的不断下调以及冶炼端对利润收缩后的负反馈体现，供应端的增速在24年预计会大幅的收缩，起到较强的托底的作用，延续去年下半年以来的供应缩减的支撑逻辑；虽然短期内由于财政资金不到位，建筑业及基建业的表现仍然未能如期复苏，短期内对价格起到较强的抑制作用，但是基于当前政策层面的努力，例如央行重启购买国债、24年5%的GDP增长目标、地产激励政策的不断加码，以及“以旧换新”政策对制造业的提振，锌的需求仍然有较强的托底，甚至有一定幅度的增长预期，所以4月份锌的价格走势仍会存在一定的支撑，传统的消费旺季，建议维持逢低做多的操作； 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供需双弱下关注边际变化 一、海外矿山产量预期不断下调 自从23年年中矿山亏损减产以来，矿端相对冶炼端开始不断的处于偏紧的状态，TC不断的下滑，锌价的反弹和加工费的下滑给矿山回补了较好的利润空间，24年以来几乎没有因亏损减产的大型矿山，减产的因素多为运营相关的问题，例如恶劣天气主动减产、采矿证到期被动停产、事故导致被停产等；但供应端缩减的逻辑从此前的矿山减产为主逐渐转移至精炼厂减产，加工费和利润降低至低位后，部分冶炼厂陷入亏损竞争的格局，一月份托克因亏损停产检修Budel冶炼厂，3月份国内冶炼厂集中减产检修，导致产量预计同比下滑约9%左右等。 （一）海外矿山产量仍小幅缩减 2024年3月份伴随海外矿山季度报告的陆续发布，新一年度的产量指引也随之公布，从各个项目来看，2024年矿山新增或复产的规模仍旧可观，具体如下表 其中一季度来看，墨西哥的Buenavista如期投产，2024年将会生产5.4万吨的锌出来，年产能在9万吨左右；波斯尼亚的Adriaticvares矿业在2月底如期投产，每年从该矿开采约80万吨多金属矿，生产约9万吨锌精矿，至于加拿大的BMC Minerals的育空矿区重新获得了采矿证，该矿山如果投产，年贡献10~11万金属吨的产量，目前尚不确定投产时间，仍然需要进一步跟踪。 （二）海外矿山减产还在持续增加 而减产方面，24年减产的主要有两类，其一，TECK资源的产量指引维持对Antamina锌产量大幅下滑的判断，那么该矿24年将会带来23.7万金属吨的减产，是年度内最大的产量损失项目，能否落实，需要后续跟进Q1的季度报告进行验证；其二，23年度亏损减产/停产的项目在24年继续维持停产，例如23年停产的托克的Middle Tennessee、Myra Falls polymetallic mine等项目，也包括Almina葡萄牙项目等，具体如下表： 但是一季度以来，意外的干扰因素还在不断的增加，使得产量减少的规模也在不断的扩张，例如2月份Lundin Mining因事故关停葡萄牙的Neves Corve矿山，涉及产能10.89万吨，3月20日，秘鲁的Volcan Yauli矿山采矿证到期办理中，短期停产，涉及产能16.7万吨，预计减少1万吨产量；澳大利亚嘉能可Mcarther River受飓风带来的暴雨影响，该公司暂时停止了位于澳大利亚的McArthur River锌矿和铅矿的生产,预计减少1.5万吨的产量。 根据调整，2024年预计全球锌精矿产量增量减少至12.26万吨，增速进一步减少，而在去年年底，这个数字还在30万吨以上，预计24年锌精矿的短缺程度一进步扩大至16万吨左右。 （三）矿山减产后锌矿进口减少 根据国际铅锌小组数据显示，2024年1月锌精矿产量97.78万金属吨，当月同比减少0.84%，整体产量是低于前两年的水平 根据SMM数据，24年3月份预计全国锌精矿产量30.51万金属吨，当月同比增加6.38%，1-3月累计产量83.83万金属吨，累计同比增加4.33%； 进口方面，伴随海外减产与国内精炼的高开工率，市场竞争激烈，TC不断地下调，2月份锌精矿进口25.12万实物吨，月同比减少46.68%，1-2月累计进口64.71万实物吨，累计同比减少28.28%。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 二、低迷的加工费开始抑制精炼产出 由于冶炼环节维持宽松，而矿端产量增速缓慢甚至23年下半年触发新的减产，导致精炼相对过剩，矿石相对紧张，TC不断的下跌，冶炼厂的利润也不断的被收窄，TC跌至低位后，部分冶炼厂开始选择减产检修。 截至3月28日，4月份进口锌精矿TC和国产锌精矿TC分别降至65美元/干吨，3700元/吨，较上月低分别下跌15美元/下跌300元/吨。低加工费之下，冶炼厂也逐渐受到干扰，但是近期伴随内外比值的扩大，矿端进口利润再度增加，一定程度上弥补了冶炼利润，但是4月份的TC再度下滑，利润或将再度收缩。 1月15日外媒报道，托克旗下冶炼厂荷兰Budel冶炼厂在1月下旬关停维护，一直到经济形势好转，该厂产能31.5万吨，正常时产量月均在2万吨左右。 而此外，3月初，韩国韩国Young Poong Corp表示，该公司已将其Seokpo锌冶炼厂的产量削减了五分之一，锌市场正密切关注这座年产40万吨的冶炼厂的命运，该厂是全球第六大锌冶炼厂。大规模减产或者使得市场陷入短缺。 国内3月份也迎来集中检修，SMM预估3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降8.78%，1-3月累计产量157.7万吨。湖南、四川、广西、辽宁、青海等地冶炼厂检修减产，产量下降明显。 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 数据来源：银河期货、IFIND、SMM 根据国际铅锌小组数据显示，2024年1月全球精锌产量113.82万吨，当月同比增加5.09%；根据调整，2024年预计全球精锌产量增量减少至10万吨，增速进一步减少，预计24年锌的短缺程度一进步扩大至5万吨左右，从过剩转移至小幅紧张的预判。 三、宏观与需求分析 （一）美联储降息节奏与国内的政策 美债收益率在3月份先跌后涨，月初市场情绪较为乐观，降息预期尚且不错，但是月中伴随通胀数据的超预期上升，降息预期不断降温，坚韧的经济增速和通胀因素都导致美元指数上行，LME锌价承压；但是在这一阶段，国内的政策乐观预期和冶炼厂减产的消息提振了锌价； 国内方面，3月初两会召开，对5%的经济增长以及“以旧换新”政策的不断加码使得市场乐观情绪大涨，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。三是实施回收循环利用行动。完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。 数据来源：银河期货、SMM、IFIND （二）短期消费一般社会库存超季节性累积 3月份是传统的淡旺季转换的月份，3月下旬也是锌锭开始去库的时间窗口期，但是目前由于工地开工率低于往年同期水平，工地项目资金回款较慢，实际消费尚未完全 恢复，导致终端需求承压，且3月份两会及环保问题阶段性抑制了北方地区的涂镀需求，锌锭库存超季节性累积。从这段时间的黑色系商品的走势可以得到共振，市场对地产端或者基建工地的恢复情况来看是不及预期的。 数据来源：银河期货、SMM、IFIND （三）工地复工复产缓慢但制造业表现偏强 目前市场下游需求走出明显的分化，工地类尤其是涉及地方财政的项目复工复产缓慢，资金到位较难，但是涉及到汽车、家电等制造业反倒表现出强势，整体导致需求呈现出一定的分化。 数据来源：SMM/MS 1、建筑业低位徘徊工地复工缓慢 根据百年建筑统计，截至3月12日（农历二月初三），百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。其中，非房地产项目开复工率78.1%，环比增加12.4个百分点；劳务上工率73.9%，环比增加15.6个百分点；资金到位率50.1%，环比增加2.6个百分点。房地产项目开复工率68.2%，环比增加13.1个百分点；劳务上工率68.1%，环比增加13.0个百分点；资金到位率41.0%，环比增加4.5个百分点。 节后第四周开复工和劳务上工率农历同比下降，且低于去年第三周水平，环比改善偏慢，地材消费量同比降速扩大，施工单位资金到位率47.7%，环比上升3个百分点，整体偏紧，验证当期债务发行数据； 截至3月26日，样本建筑工地资金到位率为56.46%，周环比增加3.05个百分点。其中，非房建项目资金到位率为59.02%，周环比增加2.79个百分点；房建项目资金到位率为41.23%，周环比增加0.22个百分点。 数据来源：银河期货、Wind资讯 2、基建数据整体尚可 国家统计局投资司首席统计师罗毅飞表示，今年以来，各地区各部门认真贯彻落实中央经济工作会议精神，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，大力推进新型工业化，以重大项目建设作为抓手，集中开工建设一批质量高效益好的项目，全国固定资产投资 平稳增长。2024年1—2月份，全国完成固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点； 1—2月份，制造业投资同比增长9.4%，增速比2023年全年加快2.9个百分点，比全部投资高5.2个百分点。其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长25.0%；电气机械和器材制造业投资增长24.1%；技改投资同比增长15.1%，增速比制造业投资增速高5.7个百分点。 数据来源：银河期货、Wind资讯 3、风光新能源装机持乐观 光伏组件价格下滑，从去年年初的1.8元/瓦下滑至今年的0.9元/瓦，刺激了下游需求，2024年1-2月光伏装机量36.72GW，同比增长80.26%。从组件的数据来看，1-3月份国内组件产量共122.5GW，同比增长25%左右。预计2024年国内光伏装机仍然有25%的增长。 对于Q2市场，SMM了解目前组件企业在手订单情况良好——一二线企业多集中在80%左右，部分较为看重市场份额的企业甚至接近满订单。这不仅将对Q2的组件排产产生有力的支撑，也确实会对组件价格带来一定积极的影响。 数据来源：银河期货、ifind 4、家电、汽车开门红 据中汽协披露，从今年前两个月表现来看，车市仍处于正常发展水平。1~2月，国内汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%。1~2月，国内汽车出口82.2万辆，同比增长30.5%。其中，传统燃油汽车出口64万辆，同比增长39%；新能源汽车出口18.2万辆，同比增长7.5%。 高频数据显示，销售数据仍然维持高位：3月1-24日，乘用车市场零售102.8万辆，同比去年同期增长11%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售417万辆，同比增长16%；3月1-24日，全国乘用车厂商批发1