锌月报：地产拖累需求，锌价有下行风险

行业锌期货月报 2023 年 10 月 10 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangp@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 地产拖累需求，锌价有下行风险 观点摘要 近期研究报告 《云南锌冶炼企业调研报告》2022-9-1 ＃summary＃基本面，原料端供应略转紧，TC 承压下行，但当前冶炼厂盈利能力较好，硫酸价格持续回升，预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平，然需求端旺季不旺，国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限，地产领域继续施压锌消费，家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降，四季度国内锌锭有望累库。海外锌锭供应小幅下降，欧洲天然气价格持续上涨，冬季欧洲能源供应仍脆弱，预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱，但 LME 价差结构显示海外现货并不紧张，在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内。宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。预计锌价将高位回落。 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》2022-11-30 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、行情回顾与未来行情展望.................................................................................. - 4 -1.1 行情回顾........................................................................................................... - 4 -1.2 未来行情展望................................................................................................... - 4 -二、美债收益率和美元指数涨势未止...................................................................... - 5 -三、基本面：国内供增需弱...................................................................................... - 6 -3.1、国内锌矿供应转紧........................................................................................ - 6 -3.2、国内炼厂生产积极性高，海外冶炼厂减产................................................- 6 -3.3 锌锭进口窗口打开........................................................................................... - 7 -3.4 国内消费旺季不旺，海外制造业 PMI 继续荣枯线下方运行...................... - 7 - 一、行情回顾与未来行情展望 1.1 行情回顾 9 月锌价重心小幅上移，海外宏观施压，美元指数以及美债十年期收益率持续走强，令锌价上行受阻，然中国金融数据在好转且央行年内二次降准，中国政策稳增长在发力，内外宏观错位；基本面支撑加强，9 月国内锌锭产出增加，但国内社库水平持续处于 10 万吨下方，低库存导致国内现货升水月内最高涨至 400以及月间价差大幅走阔，上旬由于 9 月合约交割前出现挤仓，沪锌月间价差一度涨至 700 上方，虽 09 合约最终顺利交割，但由于双节前下游逢低补货，下旬 10-11月间价差继续走高至 300 上方，月内沪锌表现强于伦锌，人民币贬值以及国内现货强劲都令沪伦比值走强，现货进口窗口持续打开，预计海外锌向国内流入增加，LME 库存在 9 月持续去库，截止月底 LME 库存降至 10.3 万吨，不过海外现货并未出现紧张形势,LME0-3contango 结构大多在 30 附近运行，9 月在国内下游补库带动下全球锌市呈去库状态，叠加市场对国内地产刺激政策预期较强，令锌价月度涨幅居有色之首。最终沪锌主力月涨幅 4.08%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2 未来行情展望 基本面，原料端供应略转紧，TC 承压下行，但当前冶炼厂盈利能力较好，硫酸价格持续回升，预计国内冶炼厂将继续维持高开工率水平，然需求端旺季不旺，国内地产政策刺激政策仍未扭转房企拿地颓势且房企销售回暖幅度有限，地产领域继续施压锌消费，家电领域也受到空调内销不佳影响耗锌增量下降，四季度国内锌锭有望累库。海外锌锭供应小幅下降，欧洲天然气价格持续上涨，冬季欧洲能源供应仍脆弱，预计欧洲炼厂四季度复产可能性弱，但 LME 价差结构显示海外现货并不紧张，在国内进口窗口打开背景下预计海外锌锭将继续流入国内。宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益 率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。预计锌价将高位回落。 二、美债收益率和美元指数涨势未止 截止 10 月 9 日，十年期美债收益率较 8 月底上涨 70BP 至 4.78%，触及 16 年新高，从实际利率角度看，10 年期美债实际收益率从 8 月底的 1.86%上涨 62BP至 2.48%，10 年期盈亏平衡通胀率仅较 8 月底上涨 8BP 至 2.31%，可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动，通胀并非主因，美 8 月份 CPI 和 PCE虽再度上涨至 3.7%、3.48%，但核心通胀、核心 PCE 仍下行至 4.3%、3.88%，通胀并未失控，实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足，从就业市场来看，9 月美非农就业新增 33.6 万人，失业率持平 3.8%，就业市场强劲，市场修正对美长期经济增长定价，美债 10 年期-2 年期收益率期限结构大幅上升，美联储或将在更长时间内维持高利率状态，这将打击美债需求，9 月中旬日本央行行长暗示结束负利率，日本货币政策转向渐近，日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳，美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行 1 万亿美元与 8520 亿美元的国债,为本世纪以来第二高和第三高的净发行量，美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升。 美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强，10 月 3 日美元指数最高涨破107 创年内新高，欧洲经济仍未有回暖态势，9 欧元区制造业 PMI 继续下跌至 43.4，欧元区 9 月服务业 PMI 虽然有回升但仍处于收缩区间，欧洲经济处于停滞状态，而美国制造业 PMI 回升至 49，美欧十年期国债收益率利差进一步走阔 27BP 至1.82%，欧央行受 CPI 高企影响在 9 月继续加息 25BP，但并未令美元多头受挫。在美国就业市场持续强劲、欧洲制造业停滞的背景下，美元指数或将进一步走强。 整体判断，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10 月海外宏观或将继续施压。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：国内供增需弱 3.1、国内锌矿供应转紧 10 月国产矿月度 TC 较上月下降 150 至 4950 元/吨，进口矿月度 TC 下调 25至 110 美元/吨，进口矿 TC 从年初以来持续下调，预计海外四季度锌矿供应偏紧，国内炼厂在利润尚可背景下维持高产，且南方新增产能释放，对锌矿需求量较大，而国内四季度受季节性因素产量下调，供应趋紧下，预计锌矿 TC 有下行压力。 据 SMM 统计，8 月国内锌矿产量 32.91 万吨，环比下降 0.2 万吨，锌精矿综合开工率 71.1%，环比下降 0.4%。预计 9 月 SMM 锌精矿产量为 34.12 万吨，环比上涨 1.21 万吨，锌精矿综合开工率为 74.7%；8 月中国进口锌矿 42.8 万吨，同比增 13.56%环比增 8.67%，8 月锌矿进口延续高位。进入 10 月，随着国内锌矿供应收紧，对进口矿的补充需求将继续增加，整体上锌矿供应暂不会影响到炼厂生产。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂生产积极性高，海外冶炼厂减产 据 SMM 调研目前国内冶炼厂加工成本平均 5500 元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利 981，9 月硫酸价格继续回升，硫酸收益增加，冶炼厂盈利能力回升，冶炼厂生产积极性高涨； 9 月 SMM 中国精炼锌产量为 54.4 万吨，不及预期，环比上涨 1.74 万吨或环比上涨 3.31%，同比增加 7.94%,9 月锌锭产出不及预期主因内蒙古、甘肃等地冶炼厂检修时间延长。进入 10 月，除了湖南地区少量企业减产外其他地区炼厂均维持正常生产，产量明显增加，预计 10 月冶炼厂产量将增加至 59.42 万吨。11 月除了云南地区部分炼厂检修外基本维持正常生产，预计整体产量依然处于高位。 据 ILZSG 统计显示，1-7 月全球锌锭产量较上年同期增加 25.2 万吨至 812.3万吨，根据 SMM 数据显示中国 1-7 月锌锭产量增加 33.05 万吨，由此可以看出海外在 1-7 月锌锭产出下降；截至 9 月底基准荷兰 TTF 天然气期货价格月度涨幅19.5%，报 41.859 欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格继续回升，欧洲能源供应形势依旧脆弱，欧洲炼厂预计在年内难以复产，海外锌锭供应仍受阻，但从 LME 价差结构来看，海外现货市场并不紧张。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3 锌锭进口窗口打开 8 月中国锌锭净进口 2.91 万吨，较上月下降 4.74 万吨，8 月下旬以来锌锭现货进口窗口大多处于打开状态，预计 9 月-10 月锌锭进口将环比增加。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4 国内消费旺季不旺，海外制造业 PMI 继续荣枯线下方运行 9 月国内表观消费 57.4 万吨，环比涨 1.03 万吨,9 月是传统消费旺季，但整体表现旺季不旺。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月跌 4.03%至 61.62%，压铸锌周度开工率均值较上月跌 0.62%至 46.8%，氧化锌周度开工率均值较上月涨0.15%至 62.02%，整体上 9 月三大初级消费行业开工率跌多涨少。 图11：中国表观消费同比增速 图12：初级消费企业开工率 新开工面积增速拖累地产领域锌消费：房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之，1-8 月份，全国房地产开发投资 76900 亿元，同比下降 8.8%；其中房屋新开工面积 63891 万平方米，同比下降 24.4%，房屋竣工面积 43726 万平方米，同比增加 19.2%，据统计