沥青月报：刚性需求托底，沥青震荡运行

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 主要观点 沥青震荡略偏弱走势，BU2206运行区间[3100，3600]。 ◼ 驱动逻辑 1、OPEC+有序增产，奥密克戎影响有限，预期成本端原油震荡走势为主。 2、从隆众资讯调研的国内沥青计划产量上看，2022 年 1 月份国内沥青计划产量 208 万吨，环比下降 17.57 万吨或 7.8%，同比下降 50.51万吨或 19.5%；部分炼厂降低负荷运行。 3、季节性淡季下，沥青需求仍以刚性为主，关注在低价格下会否出现冬储行情。 4、库存方面，厂库与社库去化持续，对价格有一定支撑。 ◼ 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。 ◼ 季度关注 沥青库存变化，公路建设投资额。 能源化工组 沥青月报 2022年1月5日 刚性需求托底 沥青震荡运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、上月沥青行情回顾 2021年12月沥青期货价格整体呈现上行走势，主力合约BU2206月涨幅达16.68%。21月期间，沥青一直处于去库状态，刚性需求也为沥青的去库创造了条件，同时成本端原油受到奥密克戎的影响有限，进一步抬升了沥青的价格。 截止12月31日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为3300、3220、3000、3125和3490 元/吨。同日沥青期价收至3344元/吨，华东现货价格与当日沥青主力合约收盘价的基差为-44元/吨，处于偏弱状态。当月沥青基差下降幅度较大，主要是期价涨幅较大，与当前主力合约是6月份，对于未来上涨预期较为强烈有关。 图1：沥青期价（元/吨） 图2：沥青与原油 -400-300-200-10001002003004001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000价差沥青主力合约沥青次主力合约 02004006008001,0001,2001,4001,6001,5002,0002,5003,0003,5004,000价差沥青主力合约原油主力合约 图3：沥青现货（元/吨） 图4：华东沥青基差（元/吨） 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000华东华南华北西北西南 -400-2000200400600800100005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500华东基差沥青主力华东重交 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 二、沥青供应或环比收缩 2.1 原料供应量充足 2021年财政部公布6月12日执行对归入税则号列 27150000 且 440 摄氏度以下时蒸馏出的矿物油以体积计大于 5%的进口产品，视同燃料油按 1.2 元/升的单位税额征收进口环节消费税，不少进口商抓住最后的时机进口稀释沥青，4-6 月期间，稀释沥青的进口量大增，并在 6 月后开始去库过程。当时市场预计稀释沥青增加进口消费税，会提高炼厂原料端采购的 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 难度，但实际上，这一现象仍未发生，或与稀释沥青去库过程缓慢有关。从最新的7-10月稀释沥青进口数据上看，进口量虽然同比大幅下降，但与2018-2019相比进口量依然比较可观，而且也给予了炼厂更多的时间来采取对策，因此预估沥青生产原料短缺出现的可能性较低。 美国与伊朗重回谈判桌，高企的油价带来美国通胀压力加大，释放伊朗石油产能的可能性不断递增。若伊核谈判顺利，届时供给端或会增加100-150万桶/日的石油增量，且增量以中重质的原油为主。而沥青传统的原料马瑞原油，随着委内瑞拉局势逐步稳定，该国原油产量也在小幅提升，美国重启美伊谈判，或也意味着美国对委内瑞拉石油禁令也会放松。此外，OPEC+决定2022年1月如期进行40万桶/日的增产，而中东地区的原油同样是中重质为主，则油品重质化背景下，不需要担忧沥青的原料短缺问题。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图6：杜里原油利润（元/吨） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800产量增速 0102030405060708090100-1000-500050010001500理论利润杜里原油价格 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.2供应压力有限 沥青产能与产量近几年一直表现为逐年增加态势，由于2020年沥青生产利润较高，不少炼厂更是将21年的产能提前进行投放，导致21年新投产装置数量相对较少。但是在21年，无论是沥青的产量还是进口量均出现同比减小的情况，截至10月，沥青累计产量同比减少5.7%，累计进口量同比减少30.67%。究其原因主要是由于需求的冷清，国内价格相比进口来源的沥青已经有了价格优势，由此出现产量的被动减少，进口量的主动减少。这一阶段同样伴随着炼厂沥青装置开工率同步下降，全年与2019年水平持平。 据隆众资讯数据，2021年有约880万吨产能投产，全年产能增速约12.56%；22年，广东石化129.6万吨/年的产能或将投产，产能增速或进一步下降。但是从沥青充足的原料端和进一步增加的产能上看，配合沥青的生产利润和需求的变化，炼厂调整沥青的产量或更为灵活，因此需要关注沥青生产利润的变化和下游需求的情况。 从沥青产量数据来看，11 月沥青产量 433.9 万吨，环比下降 48.2 万吨，11 月处于沥青消 费淡季，以主动降产量为主。 从进口数据来看，2021 年 11 月中国石油沥青进口总量为 22.34 万吨，环比降幅 4.72%； 同比降幅 44.78%；进口石油沥青主要来自韩国、新加坡两国，进口结构变化不大，两国进口量 占比为 88.6%；其中韩国为主要进口来源国占比为 52.9%。今年进口沥青缩量幅度较大， 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 一方 面，今年国内需求整体表现不佳，对外部的需求相对减少；另一方面，国内沥青供应充裕，价 格相对较低对沥青进口形成压制。 2021 年 11 月中国石油沥青出口 5.83 万吨，环比增幅 7.79%；同比增幅 4.60%。出口量小幅上升，与国内沥青供应过剩且价格据有优势有关。 从隆众资讯调研的国内沥青计划产量上看，2022 年 1 月份国内沥青计划产量 208 万吨，环比下降 17.57 万吨或 7.8%，同比下降 50.51万吨或 19.5%；部分炼厂降低负荷运行。 从检修计划上看，12月份国内石油沥青炼厂检修损失量为87.52万吨。 表1 国内石油沥青检修情况（万吨） 数据来源：隆众资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7：沥青产量及进出口量（万吨） 图8：炼厂开工率 01020304050600100200300400500600700产量进口量出口量 0102030405060708090综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 2.3 消费淡季，需求难有起色 从公路建设投资额上看，2021年4-9月份投资金额上出现了同比下降的情况：一方面是由于降雨影响，下游开工受限；另一方面，新冠疫情实有发生，同样影响开工；加之，山东、四川、广东、吉林和湖北五个省份环保督查，需求不及往年。从结构上看，以往我国交通基础设施投资增长较为显著的西部地区在2021年也未有明显的增加，而随着“十四五”时期任务以及人口流向，未来我国交通基础设施建设红利或将从三四线城市向城市群和都市圈进一步迁移。 2021年新增专项债预期目标3.65万亿元，下发主要集中在四度季，会对22年一季度的道路建设形成一定的资金支持。考虑到疫情干扰、国内的经济状态，预计2022年新增专项债的预期目标在3.5万亿左右。但是截至2021年前11月，专项债用于交通运输的比例出现了下降，由2021年的21%下降至约17%。从目前国家已经奔向高质量发展，绿色能源、高新技术将是未来主要发展方向，对于传统行业的资金投放或相对有限。 沥青的另一较为主要的下游为防水材料，一般集中于房屋建设过程中。自2020年开始，新屋开工面积已经出现了同比回落现象，2021年第二批土地购置一改第一批的高热度成交，出现大面积流拍。但好在房地产投资额在近两年依然平稳增长，预计2022年房地产中性略悲观，因此防水沥青的消费增长空间较为有限。 12月为季节性消费淡季，需求均以刚性为主，关注低价状态下是否会出现冬储行情。 库存方面，12 月 30 日当周，国内厂家与社会库存分别下降 1.4%和增加 1.2%，综合库存 继续下降，依然以主动去库为主。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图9：交通固定投资额（亿元） 图10：沥青库存率 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500东部中部西部 0102030405060 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层11