国债周报：政策宽松托底债市 地缘扰动加剧通胀风险

政 策 宽 松 托 底 债 市地 缘 扰 动 加 剧通 胀 风 险 20260308 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •截至2026年3月7日，国内债市整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，10年期国债收益率围绕1.75%至1.85%区间波动，截至3月4日，10年期国债活跃券收益率已下破1.79%。资金面保持宽松态势，政策面延续积极支持导向，短期资金利率大幅波动的概率较低，央行将持续通过逆回购、MLF等各类工具对冲市场流动性扰动；同时，贷款投放强度回落、税收“小月”等因素将进一步减轻流动性压力，隔夜资金利率中枢有望维持在政策利率下方。 •政策环境方面，2026年作为“十五五”开局之年，政府工作报告明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。财政端，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债3000亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，财政支出首破30万亿元，准财政加力特征明显；货币端，将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融支持重点领域。 •中长期来看，债市需重点关注四大风险因素：一是国债供给压力，3月两会后国债发行节奏将加快，新增供给可能稀释二级市场配置需求；二是机构行为分化，券商、中小银行、基金等交易机构在期限偏好和操作方向上存在明显分歧，可能加剧市场波动；三是季末信贷投放影响，大型银行在季末倾向于增加贷款投放，进而减少对债券的配置需求；四是中东地缘局势带来的通胀传导风险，当前美伊冲突升级引发全球能源供应危机，国际油价、天然气价格大幅飙升，霍尔木兹海峡通航不确定性加剧，能源价格上涨不仅会推高全球通胀水平，影响美联储年内降息节奏，还可能传导至国内，进而影响央行货币政策走向，对债市形成间接冲击。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年3月中国债券市场发行规模呈现显著收缩态势，全口径发行总额为24904.88亿元。发行主体方面，国有企业仍是信用债市场的绝对主导，发行总额11041.56亿元，占比82.3%，民营企业虽发行只数较多但单只规模偏小，体现出不同主体融资规模的显著差异；债券品种方面，同业存单占据主导地位，发行总额8599.40亿元，占比64.1%，是银行间市场流动性管理的核心工具，公司债与中期票据合计占比约19%，成为实体经济直接融资的重要渠道；主体评级方面，高评级主体优势突出，AAA评级主体发行规模占比42.9%；发行利率方面，当月债券市场平均发行利率为1.82%，处于历史较低水平。央行行长表示，将继续实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，兼顾稳增长、防风险与高质量发展的多重目标。 •2月央行公开市场操作精准发力，重点覆盖春节前后流动性关键时点。其中，2月5日开展1185亿元7天期逆回购（利率1.40%）和3000亿元14天期逆回购，2月6日续作315亿元7天期逆回购（利率1.40%）和3000亿元14天期逆回购，时隔一个半月重启14天期逆回购，累计净投放达6000亿元，有效保障了春节期间市场流动性平稳。此外，2月央行中期借贷便利（MLF）续作加量3000亿元，连续12个月加量续作，进一步强化了中期流动性充裕的预期。 •从当前资金面状况来看，截至3月6日，DR001加权平均利率为1.3194%，微升并持续徘徊于1.26%-1.32%的低位；DR007利率为1.4149%，下行超3bp，整体呈现宽松态势。1月R001、R007均值分别为1.34%、1.51%，环比分别变化5bp、-1bp。目前银行间市场资金供给充裕，匿名点击系统（X-repo）上隔夜报价维持1.25%，3月初市场扰动因素较少，机构融出意愿充分。加之两会召开期间政策面维稳流动性的预期增强，预计资金利率将继续保持低位运行。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点 •2026年2月13日，中国人民银行发布2026年1月金融统计数据报告，社融总量超预期开门红，信贷结构呈现消费强、房贷弱特征，M1大幅增长带动货币流动性明显活化。 •2026年1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，创下历史同期高位，其中政府债成为主要拉动项，这主要得益于2026年政府债发行继续前置，叠加春节错位影响，1月政府债同比多增2831亿元，政府部门融资对社融的支撑作用进一步延续，此外未贴现银行承兑汇票、企业债也同步改善。 •2026年1月信贷数据呈现出显著的结构分化征，反映出当前内需修复的不均衡性。其中，1月新增居民短贷录得1097亿元，同比多增1594亿元，实现由负转正，这主要是因为春节前年货采买、文旅出行等消费需求集中释放，刺激了居民的部分消费贷需求。而1月新增居民中长贷录得3469亿元，同比少增1466亿元，凸显出房贷需求持续承压的态势，说明当前楼市仍处于修复初期，相关刺激政策仍有待出台。 •2026年1月M1同比增速回升1.1%至4.9%，M2同比增速则上行0.5%至9.0%，M1-M2剪刀差收窄，标志着货币流动性趋于活化。其中，M1作为狭义货币，涵盖现金与企业活期存款，代表着市场活钱和交易活跃度，M2作为广义货币，包含M1、定期存款及储蓄存款，代表着整体流动性，剪刀差收窄意味着活期存款增速回升，资金正从“躺平”状态转向周转、消费和经营领域，经济活跃度逐步提升，这也体现出适度宽松的货币政策正在持续发力，市场流动性保持合理充裕。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国外债券市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国基准利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 美国国债收益率 资料来源：WIND、华联期货研究