周度观点
- 市场利率定价自律机制强化管理：会议要求银行强化同业存款定价自律，同业活期存款利率预计下行，银行负债成本下降，配置债券意愿增强，二季度无风险利率中枢或持续下移。
- 美国通胀及货币政策：美国2月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.5%，通胀压力仍存；霍尔木兹海峡航运风险加剧，原油价格飙升推升全球通胀预期，市场对3月美联储降息定价几乎归零，首次降息预期推迟至7月或9月；资金从风险资产撤离，涌入美元与美债避险，美债收益率同步上行，收益率曲线趋于平缓。
- 国内债市调整：美债收益率上行导致中美利差倒挂加深，跨境资本外流压力加大，叠加原油价格飙升带来的输入性通胀担忧，国内债市本周出现明显调整，长端利率受冲击最为显著。
国内债市现状
- 整体格局：国内债市整体呈现“上有顶、下有底”的窄幅震荡格局，收益率中枢较前期有所上移，但区间下沿支撑有效，上行压力依然存在。
- 资金面：资金面保持宽松态势，政策面延续积极支持导向，央行将持续通过逆回购、MLF等各类工具精准对冲流动性扰动，维持市场稳定。
中长期债市风险因素
- 国债供给压力：3月两会后国债发行节奏将加快，新增供给可能稀释二级市场配置需求。
- 机构行为分化：券商、中小银行、基金等交易机构在期限偏好和操作方向上存在明显分歧，可能加剧市场波动。
- 季末信贷投放影响：大型银行在季末倾向于增加贷款投放，进而减少对债券的配置需求。
- 中东地缘局势带来的通胀传导风险：美伊冲突升级引发全球能源供应危机，能源价格上涨可能传导至国内，影响央行货币政策走向，对债市形成间接冲击。
社会融资规模及信贷数据
- 社会融资规模：2026年2月社会融资规模增量达23792亿元，同比增长6.54%；1-2月累计社融增量96000亿元，累计同比增长3.36%；社融存量总额451.4万亿元，同比增长8.2%。
- 信贷数据：2月新增人民币贷款8484亿元，同比少增1100亿元；新增住户贷款为-6507亿元，创下单月减少之最，1-2月累计新增住户贷款为-1942亿元，首次转为负值；短期贷款大幅减少，主要反映消费贷款和经营性贷款的净减少。
- M2增速：2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%；“M2—M1”增速“剪刀差”由上月的4.1个百分点回落至3.1个百分点，反映出资金活化程度有所提升。
国债期货及利率水平
- 国债期货价格、基差、隐含利率：各指标显示国债期货价格承压，基差和隐含利率有所上行。
- 收益率曲线：国债收益率曲线整体上行，长端利率受冲击最为显著；城投债、金融债、银行债收益率曲线均呈现上行趋势。
- 货币市场利率：银行间质押式回购利率、同业拆借利率、贷款利率均维持在相对低位，反映市场流动性充裕。
- 货币市场流动性：央行通过逆回购、MLF等工具维持流动性稳定。
债券市场流动性及发行
- 债券市场流动性：整体保持宽松态势，央行持续通过各类工具精准对冲流动性扰动。
- 债券发行：3月债券发行节奏加快，新增供给可能对二级市场配置需求造成压力。
国外债券市场及美联储政策
- 美国基准利率：美联储维持基准利率不变，市场对3月降息定价几乎归零。
- 美国国债收益率：美债收益率同步上行，2年期美债收益率上行至3.76%，10年期美债收益率攀升至4.26%。
- 流动性指标：美国货币市场流动性指标显示资金从风险资产撤离，涌入美元与美债避险。
研究结论
- 短期来看，美债收益率上行导致中美利差倒挂加深，跨境资本外流压力加大，叠加输入性通胀担忧，国内债市短期承压，长端利率受冲击最为显著。
- 中长期来看，债市需重点关注国债供给压力、机构行为分化、季末信贷投放影响以及中东地缘局势带来的通胀传导风险。
- 政策层面，政府工作报告明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行将持续通过各类工具维持流动性稳定，推动信贷结构进一步优化。
