股指周报：外围扰动加剧股指波动，国内政策预期托底支撑

外围扰动加剧股指波动，国内政策预期托底支撑 廖臣悦（Z0022951）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月12日 一、摘要 周度观点：双节期间外围信息较多，节后首周股指先涨后跌。当前外部不确定性仍存，假期期间，美国政府停摆加大市场扰动，经济数据断供进而影响降息预期博弈及10月美联储利率决议，叠加本周末特朗普关税威胁，都将加大A股市场波动。不过经济预期受打击的同时，国内利好政策预期升温，二十届四中全会将于本月召开，我们认为下方空间有限，预计股指延续震荡。 重点关注： 1）美国政府停摆，加大市场情绪扰动同时经济数据断供；2）特朗普关税威胁，打击经济预期而政策预期升温；3）美联储降息路径分歧较大，ADP数据定调短期预期，CPI或成10月议息关键变量；4）二十届四中全会将于本月召开，政策预期升温支撑股指逻辑强化。 二、行情回顾与分析 本周股指先涨后跌，两市成交额维持在2.5万亿元以上。 节后首个交易日一方面假期期间海外市场股指表现较强，节假日乐观情绪的积累，另一方面有色金属板块信息面利好刺激走强，科技概念延续强势，结构性行情拉升带动股指整体走强。次日前期快速上涨累积获利较多的TMT板块跌幅较大，节后获利回吐压力集中释放，导致指数冲高后回调。由于双节后开盘第一周仅两个交易日，因此本期周报更多关注双节期间及本周释出的重要信息，分析其对后续行情的影响。 三、重点关注与策略推荐 3.1 美国政府停摆，经济数据断供与市场情绪扰动 美国政府因预算谈判分歧陷入停摆，我们认为对A股市场的影响可以从两方面分析。从经济层面看，停摆期间美国劳工统计局、商务部等部门将暂停或者延缓发布关键经济数据，如非农就业、CPI、GDP等，而美联储此前已明确“利率决策需参考数据”，数据断供将加剧市场对后续降息节奏的不确定性，美元指数双节期间呈震荡偏强态势，一定程度影响外资流向A股的节奏。从市场情绪看，政府停摆通常被视为美国国内政策博弈加剧的信号，叠加美股可能因经济预期模糊出现波动，A股市场风险偏好易受拖累——尤其当前股指处于震荡调整阶段，外部情绪扰动可能放大股指回调压力，需关注停摆持续时长及市场对“政策僵局”的定价程度。 3.2 特朗普关税威胁，打击经济预期而政策预期升温 10月10日特朗普提出“11月1日起对中国所有产品征100%关税+关键软件出口管制”，若落地将对国内经济及股指形成显著压制。从直接影响看，国内出口企业，尤其是外贸依赖度较高的行业，将面临关税成本激增，盈利预期下修可能直接拖累A股市场表现；关键软件出口管制则可能冲击国内科技制造业，加剧如半导体、工业软件等行业的短期扰动，进一步强化市场对“制造业投资偏弱”的担忧。从间接影响看，关税落地打击国内经济，利好政策预期将升温，国内或通过加大产业补贴等政策对冲压力，形成“利空落地+政策托底”的多空博弈——若政策对冲力度不及预期，股指震荡调整周期可能延长；若出现超预期扶持政策，或为股指提供阶段性支撑。 3.3 美联储降息路径分歧较大，ADP数据定调短期预期，CPI或成10月议息关键变量 从近期美联储官员讲话来看，美联储内部对后续降息路径的分歧较大。9月议息会议强调，后续降息路径参考经济数据，需权衡通胀风险与就业下行风险。 美国政府停摆导致非农就业报告延期，ADP成为10月议息会议前核心就业指标。从已公布的ADP数据看，9月美国私营部门就业人数减少3.2万人，大幅低于增加5.1万人的预期，且8月数据从新增5.4万人下修至减少3000人，形成“连续两月收缩”的罕见态势。这一数据直接强化了美联储年内还将两次降息预期。联邦基金利率期货显示，截至10月12日，市场对10月降息25bp的概率已飙升至98%，对12月降息25bp的押注达91.7%。 9月PCE物价指数晚于10月议息会议发布，推迟至10月24日公布的CPI或将是最后一份关键通胀数据。当前市场已提前交易“两次降息”预期，若CPI显著偏离预期，可能引发“预期修正”行情，加剧股指波动；若数据符合预期，则流动性宽松逻辑延续，股指震荡调整周期或逐步缩短。 图：美国联邦基金利率期货概率视图 3.4 二十届四中全会将于本月召开，政策预期升温支撑股指逻辑强化 二十届四中全会预计聚焦“经济高质量发展”“内需提振”“科技创新”等核心议题，将为A股股指提供政策层面的关键支撑。从直接影响看，若会议释放增量政策信号，如加大财政力度、优化消费补贴机制、强化科技扶持等，将直接提振相关板块的市场信心，推动指数估值修复。从长期影响看，会议若明确后续政策落地节奏，将改善市场对未来经济基本面的预期，企业盈利修复逻辑得到强化，若政策力度超预期，或推动股指从“调整阶段”向“企稳回升”切换，打破当前股指震荡僵局；若政策符合预期，则延续震荡但下方支撑将进一步夯实。重点关注会议公报中“内需刺激”“产业升级”的具体表述及配套措施。 3.5 后市展望与策略推荐 展望后市，期指基差方面，IC、IM成交量加权平均基差历史分位仍未走出10%以下的低位；而期权持仓量PCR方面，三大股指期权持仓量PCR历史分位在节后首个交易日均突破90%以上，次日有所回落，IO、MO摆脱90%的历史高位，HO历史分位则依旧位于90%以上。结合前文信息面以及情绪指标的分析，股指存在一定回调压力，由于外部不确定性较高，股指波动加剧，不过国内利好政策预期升温，我们认为下方空间有限，预计股指延续震荡，下方支撑看10周均线。 策略上，趋势策略方面，建议多单继续持有；套利策略方面，由于美国政府停摆带来避险情绪升温的情况下，预计大盘期指具有相对优势，多IF空IM套利策略可继续持有。