CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/1/16–2026/1/23） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨2.08%，其中南华农产品指数下跌0.04%，南华能化指数上涨1.95%，南华贵金属指数上涨9.08%，南华有色金属指数上涨2.96%，南华黑色指数下跌0.53%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，时序好于截面。 3、【回顾展望】 上周市场趋势有一定反转，因子分化，短周期趋势类策略有一定磨损，中长周期趋势表现较好。 本周市场趋势延续，趋势类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场大小盘分化，截至本周五收盘，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%，中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%。 本周市场仍出现了非常剧烈的波动，日债暴跌叠加格陵兰岛的地缘冲突最终导致欧美股债汇三杀， VIX指数飙升，贵金属再创历史新高。周二市场对日债长债出现了非常明显的抛售，日本提前选举预期、扩张性财政叙事、寿险资金持续减持，以及疲弱的超长期国债拍卖等因素相互叠加踩踏，最终引发市场对日本长债的疯狂抛售。日本40年期长债收益率历史性突破4%，20年、30年债收益率单日飙升逾20个基点。在此背景下，日债收益率飙升直接拖累欧美市场，日本作为全球最大美债持有国之一，长端利率失控的风险外溢引发全球市场巨震，长端美债同样遭遇抛售潮，10年期美债收益率攀升8个基点至4.293%；欧债方面，德债和法债长端收益率均出现上行。 债券长端收益率飙升的风险外溢，也导致大量股票被抛售。隔夜欧股及美股均出现不同幅度下跌，市场恐慌情绪叠加美国对格陵兰岛的武力控制威胁和欧洲议会的反击，最终引发市场股债汇三杀。这一局面也让“卖出美国”交易进一步集中，美系资产波动明显加剧。而风险情绪飙升对商品市场的传导，最终体现为贵金属价格刷新历史新高。建议持续关注地缘风险带来的市场不确定性，在超脱于基本面之外的影响因素主导下，市场变化更加诡谲难测，宏大的宏观叙事和政治冲突会快速改变资产定价逻辑，推动市场波动不断加剧。 美国经济数据强劲，提振市场风险偏好。美联储最青睐的通胀指标符合预期，美国11月PCE物价指数同比2.8%、环比0.2%，个人支出稳健增长，但储蓄率进一步下滑；美国三季度实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀稳定在2.9%；德国总理默茨表示，欧洲不应急于放弃跨大西洋关系；特朗普解除关税威胁后，欧洲议会拟解冻欧美贸易协定审议；格陵兰总理重申自身底线。 1.2商品市场 本周商品市场趋势延续，贵金属领涨： 能化：南华能化指数上涨1.95%。PX：单边趋势偏强。商品市场，尤其是前期涨幅较小的化工板块，被资金多配。中期供需格局尚可的PX受到资金关注，经过短暂回调之后，PX价格连续两个交易日涨超2%。基于基本面做空PX单边月差以及PTA加工费头寸失效。近期趋势仍偏强，建议空单回避。资金布局05合约的过程中关注3-5反套、5-9正套。基本面而言，未来PX供需预计逐步走弱，PX加工费尚可，工厂基本满开工，国内PX工厂套保头寸增加，国产装置开工率提升至89.6%（1.3%），目前仅有中化泉州检修。海外甲苯歧化利润好转，甲苯需求上升，泰国PTTG 54万吨、韩国GS 55万吨PX装置计划重启，科威特82万吨装置检修。海外进口方面12月份预计95+万吨。整体PX供应宽松。下游PTA装置开工维持在76.9%左右，逸盛新材料360万吨PTA装置检修，PX供应逐步宽松。PTA加工费上升至500元/吨以上多PX空PTA。 合成橡胶：短期来看，资金流决定价格走势。在有增量资金多配化工板块的宏观叙事背景下，丁二烯及顺丁橡胶短期偏强运行。主要原因有两点，第一，在橡胶板块间替代需求存在的情况下，整体合成橡胶产业链现货成交持续中性，维持合成橡胶高表需。第二点，由于丁二烯短期基本面较强，对合成橡胶形成成本推升逻辑。顺丁原料端，丁二烯目前呈现强现实强预期的格局。供应端，中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量位于近年来同比高位。另一方面，乙烯装置由于利润有压力，亚洲区域开工率受限。因此供应收缩，国际丁二烯价格上涨带动中国丁二烯走强。需求端，合成橡胶由于高生产利润对丁二烯需求维持高位，ABS及SBS对丁二烯需求维持稳定。整体来看，丁二烯短期基本面中性偏强，对现货价格形成支撑。顺丁橡胶端，表观需求量维持高位，基本面暂无明显矛盾，主要跟随成本端上下波动。 有色：南华有色金属指数上涨2.96%。铜：多头格局，但波动可能放大。当前价格下方存在支撑，由于市场认为价格多头格局未变且下游企业加工利润率微薄，价格回调能够激发企业的买货意愿。从长期来看，全球缺乏新增大型铜矿项目，且铜矿生产干扰率较高，将限制铜矿整体供应增速，进而制约精铜产量 增长。消费端方面，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑稳固。同时，国产AI芯片与模型实现协同突破，均有利于算力中心建设的推进。此外，新能源储能、全球电网升级仍是铜消费的核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献需求增量。但是，特朗普谋求夺取格陵兰岛引发美国和欧洲的博弈，以及中东局势的变化，都可能影响市场的风险情绪。交易策略上，由于基本面长期向好，但波动率放大的预期，建议投资者以逢低买入为主。 农产品：南华农产品指数下跌0.04%。豆油：油粕比交易和配置需求推动豆油期货持续回升。巴西大豆丰产预期、美豆出口低迷以及国内大豆供应充足令豆粕价格承压，而国际葵油供应紧张、棕榈油主产国进入传统减产降库周期、美国生柴政策预期将落地令油脂价格获得较强的支撑；在上述因素影响下，买油抛粕的套利助力豆油期货反弹。同时，季节性因素和生柴需求预期下，油脂成为多头配置的选择，进一步助力豆油期货上涨。短期来看，对豆油期货可能构成利空的风险主要在于巴西大豆上市压力，但是该压力会被豆粕分担，对豆油的影响预计有限。因此，在美国生柴政策预期再次落空或者新作巴西大豆大量到港之前，预计豆油期货支撑较强，整体走势预计震荡偏强。 贵金属：南华贵金属指数上涨9.08%。黄金：上周贵金属周报我们写道，当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年全年的关税贸易战对黄金影响的程度，将更胜一层楼。我们判断：黄金或已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。 地缘政治方面，丹麦本土和格陵兰岛多地分别举行游行示威，对此特朗普发文称，将对挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰加征10%的关税，数月后还将增至25%。波兰央行周二表示，该行已批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备增加到700吨。丹麦养老基金AkademikerPension将退出美国国债投资。受高市早苗激进减税且缺乏资金来源影响，日本国债遭遇“特拉斯式”抛售。以上皆是全球避险情绪大潮下黄金的价值再度凸显的证明。 我们再次明确观点：从近期数据上可以观察，黄金的购买力正在回归，TD递延费方向转为空付多，国内和海外ETF持仓同步大增，我们认为策略上关注黄金单边入场做多、买call策略。波动率或有抬升。另外，基于白银近期交易所风控压力加大，美国库存流和国内投机情绪放缓使得现货问题缓和，推荐白银多头止盈策略，尤其关注入场做多金银比，具备较好的性价比以及保护价值。关注铂金的投资属性的替代表现。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周有所上行，成交金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史100分位，成交金额处于历史96分位。整体市场成交活跃度略有下行，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数上涨2.08%，其中南华农产品指数下跌0.04%，南华能化指数上涨1.95%，南华贵金属指数上涨9.08%，南华有色金属指数上涨2.96%，南华黑色指数下跌0.53%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史100分位，其中南华农产品指数处于81分位，南华能化指数处于历史70分位，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于100分位；南华黑色指数处于50分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，时序好于截面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨2.13%；在贵金属、能源化工、有色金属、黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序时序动量上涨0.64%，截面动量下跌0.59%；时序动量在贵金属、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损；截面动 量在能源化工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.38%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.35%；在贵金属、有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.24%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.33%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损； 利润：本周下跌2.15%；在农产品板块有所盈利，在能源化工、有色金属、黑色板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势有一定反转，因子分化，短周期趋势类策略有一定磨损，中长周期趋势表现较好。 本周市场趋势延续，趋势类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关