Lundin Mining 2025Q4 铜产量环比减少 0.4%至 8.70 万吨，2026 年总产量指导区间为 31 万至 33.5 万吨

评级及分析师信息 ►2025Q4生产经营情况2025Q4铜产量为87,032吨，环比减少0.4%，同比减少 7.5%。公司全年铜产量不仅超出原定全年综合产量指导目标，更达到2025年上调后的全年产量指导目标。强劲的运营表现，尤其是Caserones矿区的出色表现，推动了全年产量增长。Candelaria矿区全年产铜145,471吨，得益于矿石品位较低导致的选矿处理量提升。自伦丁矿业接管矿山以来，Caserones矿区在2025年第四季度创下39,612吨的季度铜产量新高，得益于原矿品位提升及阴极铜产量强劲。全年累计产量达132,881吨，超越原定目标。Chapada矿全年铜产量达43,974吨，得益于全年稳定的品位和强劲的处理量。 2025Q4黄金产量为34,129盎司（1.06吨），环比减少9.6%，同比减少26.5%。 2025Q4镍产量为2,174吨，环比减少20.2%，同比增加34.4%。 相关研究： ►2025年生产经营情况2025年铜产量为33.12万吨，同比减少1.7%。 1.《行业点评|Lundin M ine 2024Q2铜产量同比增加32.7%至7.97万吨，销量同比增加49.3%至7.87万吨》2025.8.9 2025年 黄 金 产量 为14.19万 盎司 （4.41吨 ） ，同 比 减 少10.5%。 2.《行业点评|Lundin M ining 2025Q1铜产量环比减少18.41%至7.68万吨，持续运营业务净利润同比增长119%至1.814亿美元》2025.6.103.《行业点评|Lundin M ine 2024Q3铜产量同比增加 2025年镍产量为9,907吨，同比增加32.3%。 11%至99,855吨，销量同比增加6.8%至90,069吨》2024.11.9 ►2026年指引 在将Eagle矿出售给Talon Metals Corp.的因素考虑在内后，预计2026年铜产量将保持稳定，年产量约为31万至33.5万吨，与2025年产量持平。 公司Candelaria矿区开采计划更新导致2026年指导方针调整。由于公司将地下开采合同转为内部承包，该矿区2026年铜金产量指导值反映上半年地下开采率下降。 2027年 合 并 铜 产 量 展 望 较 此 前 指 导 值 提 升 ， 主 要 源 于Candelaria、Caserones和Chapada矿 区 产 量 预 测 上 调 ，Caserones和Chapada矿区产量预期提升，导致2026-2027年累计铜产量较先前同期指导值增加1.5万吨（基于指导区间中值计算，已计入Eagle矿出售影响）。 2026年黄金产量指导区间预计为13.4万至14.9万盎司，反映了此前所述Candelaria矿地下开采率的下降。2027年黄金产量预计将同比增长约10,000盎司，主要得益于Chapada矿区产量提升。据此，2026至2027年累计合并黄金产量（基于指导区间中值）与先前指引相比基本持平。 2026年合并现金成本预计将在1.90至2.10美元/磅之间（扣除副产品抵扣额）。作为公司“全面潜力计划”的重要组成部分，公司将持续聚焦成本削减与工艺改进。2026年现金成本指导值与2025年指导值保持一致。 2026年现金成本指引反映了副产品收益的提升，主要源于黄金和钼商品价格预期的上调，但部分被智利比索走强所抵消。 维持性资本支出总额预计为5.5亿美元，与往年指导方针一致。Candelaria和Caserones项目约占维持性资本预算的80%，其中大部分支出用于露天矿废石剥离、地下矿井开发、尾矿储存设施（TSF）及采矿设备。扩张性资本支出预计为4.45亿美元，其中包含公司与必和必拓就Vicuña项目成立的50/50合资安排所涉及支出的50%。 2026年勘探支出计划为5300万美元，主要用于拓展公司运营区 域 内 矿 区 及 邻 近 矿 区 的 资 源 量 。 其 中 最 大 部 分 将 投 入Caserones项目，计划开展钻探（39,800米）和地球物理勘探工作。Caserones钻探计划将重点界定安赫利卡矿床规模，涵盖可浸出铜资源及底层硫化铜钼矿化体，计划钻探26,900米。该矿区还将开展补充钻探，以横向扩大Caserones矿床规模，并测试至少两个新区域勘探目标（Centauro和Cordillera）。Candelaria（16,000米）和Chapada（13,700米）矿区亦规划了重大钻探计划以扩大资源量。Candelaria钻探旨在持续拓展地下 资 源 ， 同 时 扩 大 浅 层La Española矿 床 及 邻 近 的LaPortuguesa目标区。Chapada矿区的Saúva区将开展补充钻探，进一步界定高品位资源，相关成果将于今年晚些时候纳入更新后的资源估算报告。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。