Pan American Silver 2025Q4 白银产量环比增加 33.3%至 226.43 吨，2026 年银产量指引为 2500- 2700 万盎司

Pan American Silver 2025Q4白银产量环比增加33.3%至226.43吨，2025年全年白银产量2284万盎司（710.40吨），同比增加8.4%。黄金产量方面，2025Q4环比增加7.8%至19.78万盎司（6.15吨），但同比减少11.7%，全年黄金产量74.22万盎司（23.09吨），同比减少16.8%。基本金属方面，2025Q4锌产量环比增加33.3%至1.68万吨，同比增加19.1%；铅产量环比增加32.3%至8200吨，同比增加34.4%；铜产量环比持平，同比减少20.0%。2025年锌产量同比增加23.9%，铅产量同比增加29.8%，铜产量同比减少42.3%。

2026年指引显示，公司预计银产量将在2500万至2700万盎司之间，金产量将在70万至75万盎司之间，且产量预计集中于下半年。银业务分部全维持成本（AISC）预计在15.75至18.25美元/盎司之间，黄金业务分部AISC预计在1,700至1,850美元/盎司之间。资本支出方面，2026年计划投入5.15亿至5.5亿美元，其中维持性资本支出3.2亿至3.4亿美元，项目资本支出1.95亿至2.1亿美元。勘探工作投入约1.32亿至1.35亿美元，钻探60万米。

行业评级为推荐。风险提示包括美联储政策收紧、地缘政治冲突、国内消费不及预期及海外能源问题等。