Kazatomprom 2025Q4 铀产量（100%基础）环比增加 10%至 7,130 吨 U3O8，2026 年计划产量仍为 27500 - 29000 吨（100%基础）

►2025Q4生产经营情况 2025Q4铀产量（100%基础）为7,130吨U3O8，环比增加10%，同比增加9%。 2025Q4铀权益产量为3,707吨U3O8，环比增加10%，同比增加10%。 2025Q4集团铀销量（100%基础）为5,719吨U3O8，环比增加11%，同比增加14%。 2025Q4 KAP铀销量（含集团）为2,588吨U3O8，环比减少37%，同比减少11%。 2025Q4集团平均实现价格为68.85美元/磅，环比几乎持平，同比减少8%。 2025Q4 KAP平均实现价格为64美元/磅，环比减少5%，同比减少12%。 相关研究： 2025Q4末平均现货价格为79.12美元/磅，环比增加4%，同比增加3%。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 ►2026年指引 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 根据去年8月发布的CPR披露，Kazatomprom 2026年的名义产量（按100%权益计算）由32,777吨铀（8521万磅）下调至29,697吨铀（7721万磅），约减少3,000吨（约800万磅），降幅约为10%。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 预计Kazatomprom 2026年的产量（按100%权益计算）将在27,500至29,000吨铀（7149万至7539万磅）之间。归属于本公司的2026年产量预计为14,500至15,500吨铀（3770万至4030万磅）。2026年的产量预期仍取决于硫酸的供应情况。预计2026年集团的销量将在19,500至20,500吨（5070万至5330万磅）之间，其中包括KAP的销量13,100至14,100吨（3406万至3666万磅）。 产量同比增长主要得益于合资企业布杰诺夫斯科耶矿区计划的产能提升及其相应的产量增长，该矿区100%的产量已根据此前披露的承购合同在2024年至2026年期间全部预订。其他矿山产量的增长旨在建立并维持公司充足的库存水平。这种战略方针使公司能够确保不间断地履行对客户的合同义务，即 使在可能出现生产限制的情况下也能如此，并在供需缺口日益扩大的情况下创造更多价值。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。