氟化工推荐点评25年业绩同比大幅上行继续看好三代制冷剂景气向上的长周期机会

核心观点与关键数据

头部企业三美股份及永和股份披露2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长，其中三美股份预计19.90~21.50亿元（同比增长156%~176%），永和股份预计5.30~6.30亿元（同比增长111%~151%）。单季度来看，Q4业绩同比上行但环比下行，主要受12月出口收官及部分检修影响。

行业景气度与展望

2026年主流制冷剂景气度预计持续上行。当前1Q26长协价格继续上涨，R32环比上涨1000元/吨至6.12万元/吨，R410a环比上涨1900元/吨至5.51万元。只要全球GWP不增发，行业景气上行逻辑不变，价格上行将带动企业业绩持续释放。关注2026年R134a的弹性，新能源汽车渗透率提升及印度配额基准期结束或推动R134a及R125需求增长，近期价格已持续上涨。

商业模式与估值

制冷剂行业拥有“全球供给侧结构性改革+全球特许经营权+配额集中”的特定商业模式，2024年正式进入由周期走向成长的新阶段。当前主流制冷剂价格仅5-6万元，对标海外20-30万元及替代品四代制冷剂超30万元的价格，提升空间巨大，长期中枢价格提升趋势确定性高。当前价格下，巨化股份/三美股份等头部企业PE估值在10-15倍，若价格达10万元，PE仅5-6倍，配置性价比高。

研究结论

维持行业“看好”评级。行业格局持续优化，未来供给强约束，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等公司的投资机会。