Q3业绩同比继续大幅上涨，三代制冷剂景气有望持续上行

氟化工2025年11月12日 强推（维持）目标价：49元当前价：34.70元 巨化股份（600160）2025年三季报点评 Q3业绩同比继续大幅上涨，三代制冷剂景气有望持续上行 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比+13.89%，实现归母净利润32.48亿元，同比+160.22%。其中2025Q3实现营收70.62亿元，同比+21.22%/环比-6.22%，实现归母净利润11.97亿元，同比+186.55%/环比-3.6%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 制冷剂为盈利主力，含氟高分子及精细化工业务产销实现增长。制冷剂板块依旧是公司盈利主力，2025Q3同环比来看，均价同环比皆上行，销量同环比小幅下降，这一节奏与下游淡旺季切换相关，总体符合预期。具体数据来看，25Q3制冷剂板块实现营收32.66亿元，同比+36%/环比-6%，其中均价为4.3万元/吨，同比+53%/环比+5%，销量7.6万吨，同比-11%/环比-10%。其他非制冷剂板块方面，含氟聚合物板块营收同环比皆增长（主要是销量同环比提升所致）；含氟精细化学品营收同比+8%/环比-17%；氟化工原料营收同比-10%/环比-12%；石化材料营收同比-4%/环比-7%；基础化工品营收同比-2%/环比-9%；食品包装材料营收同比-38%/环比+1%。 公司基本数据 总股本(万股)269,974.61已上市流通股(万股)269,974.61总市值(亿元)936.81流通市值(亿元)936.81资产负债率(%)32.97每股净资产(元)7.5712个月内最高/最低价41.54/20.54 制冷剂短期景气持续向上，中长期涨价空间广阔。短期来看，近期生态环境部公示2025年度配额第二次调整情况，从配额间调整来看，R32调增9.1%，接近满额调整，表明目前R32市场供需总体偏紧，厂家对Q4价格预期上涨。而且从前三季度配额使用率来看，R32配额使用率为108%（按调整前季度均值来算），因此Q4较大概率延续供需偏紧趋势，短期景气有望持续向上。展望2026年来看，根据2026年配额征求意见稿，2026年整体配额较2025年的变化在于将品种间调整比例由10%改为30%，虽然配额最大量相较于2025年有所增加，但考虑到部分企业产能受限，无法达到最大调整比例，因此2026年配额增量预期有限，明年有望继续保持供需偏紧趋势。远期来看，四代价格目前仍较为昂贵，三代制冷剂仍存在较高的上涨空间。公司作为三代制冷剂龙一，已多次印证公司在产业链定价能力，有望充分受益三代制冷剂长期涨价趋势。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。我们预计2025-2027年实现归母净利润43.72/66.24/83.24亿元，同比增速分别为+123.1%/+51.5%/+25.7%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2026年20x P/E，目标价格49元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巨化股份（600160）2025年半年报点评：2025Q2净利润同环比大幅提升，制冷剂景气持续提升》2025-09-07《巨化股份（600160）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1制冷剂价格延续上涨支撑业绩，高分子材料价格已经触底反弹》2025-05-02《巨化股份（600160）重大事项点评：拟装入甘肃巨化，四代制冷剂开发正当时》2025-02-20 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所