Q3业绩同比继续大幅上涨，三代制冷剂景气有望持续上行

巨化股份（600160）2025年三季报点评

核心观点

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收203.94亿元，同比+13.89%；归母净利润32.48亿元，同比+160.22%。其中Q3营收70.62亿元，同比+21.22%/环比-6.22%；归母净利润11.97亿元，同比+186.55%/环比-3.6%。
• 业务板块：制冷剂板块仍是盈利主力，Q3实现营收32.66亿元，同比+36%/环比-6%，均价同比+53%/环比+5%，销量同比-11%/环比-10%。含氟高分子业务产销增长，含氟精细化学品、氟化工原料、石化材料、基础化工品及食品包装材料业务表现不一。
• 制冷剂景气度：短期R32供需偏紧，Q4价格预期上涨；中长期三代制冷剂价格仍有上涨空间，公司作为龙头企业将充分受益。

关键数据

• 制冷剂板块：Q3均价4.3万元/吨，销量7.6万吨。
• 配额情况：2025年R32配额使用率108%，预计Q4延续供需偏紧趋势；2026年配额增量有限，仍将保持供需偏紧。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为43.72/66.24/83.24亿元，同比增速+123.1%/+51.5%/+25.7%。

研究结论

• 投资建议：给予公司2026年20x P/E，目标价49元/股，维持“强推”评级。配额制度推动产业链定价权向制冷剂端转移，公司作为龙头企业将受益于涨价逻辑。
• 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。

附录

• 分析师团队：杨晖（组长、首席分析师）、郑轶、王鲜俐等。