2025年三季报点评：Q3业绩同比继续大幅上涨，三代制冷剂景气有望持续上行

巨化股份2025年三季报显示，公司整体业绩表现强劲，2025年前三季度营收同比增长13.89%，归母净利润同比增长160.22%。其中，2025Q3营收同比增长21.22%，归母净利润同比增长186.55%。

制冷剂业务是公司盈利的主要驱动力。2025Q3，制冷剂板块营收同比增长36%，均价同比大幅上涨53%，销量小幅下降。其他非制冷剂板块中，含氟聚合物板块营收同环比均增长，含氟精细化学品、氟化工原料、石化材料、基础化工品和食品包装材料板块营收则出现不同程度的同比和环比下降。

制冷剂短期景气度持续向上，中长期涨价空间广阔。生态环境部公示的2025年度配额第二次调整情况显示，R32配额调增9.1%，接近满额调整，表明市场供需偏紧，厂家对Q4价格预期上涨。R32配额使用率为108%，Q4大概率延续供需偏紧趋势。2026年配额征求意见稿显示，整体配额增量预期有限，明年有望继续保持供需偏紧趋势。远期来看，三代制冷剂价格仍有较大上涨空间，公司作为三代制冷剂龙头企业，有望充分受益于长期涨价趋势。

投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，公司作为三代制冷剂龙头企业，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益于涨价逻辑。预计2025-2027年归母净利润分别为43.72/66.24/83.24亿元，同比增速分别为+123.1%/+51.5%/+25.7%。给予公司2026年20x P/E，目标价格49元/股，维持“强推”评级。

风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等。