Q3业绩同比大幅增长，看好制冷剂景气延续

主要观点与关键数据

• 业绩概览：三美股份2024年前三季度实现营业总收入30.39亿元（同比+16.50%），归母净利润5.61亿元（同比+135.63%），扣非归母净利润5.49亿元（同比+222.66%）。其中，3Q24营业总收入9.99亿元（同比+14.48%，环比-7.64%），归母净利润1.77亿元（同比+63.55%，环比-22.77%），扣非归母净利润1.74亿元（同比+292.89%，环比-20.62%）。

• 氟制冷剂板块：受配额约束影响，氟制冷剂价格大幅上涨，前三季度平均售价2.54万元/吨（同比+23%），3Q24平均售价2.65万元/吨（同比+37%，环比+2%）。但氟发泡剂和氟化氢业务受供给充裕、需求疲软影响，3Q24销售均价分别为1.70万元/吨（同比-15%）、0.78万元/吨（同比+11%），销量分别为0.22万吨（同比+28%）、1.55万吨（同比-26%）。

• 制冷剂景气周期：三季度传统消费淡季，销量环比下降但价格涨幅扩大，内贸R32因配额超进度使用价格快速上行，R125、R134a等因库存去化量价回升；外贸产品量价快速回升。进入四季度，预期制冷剂价格将保持良好回升态势。截至10月28日，R32、R125、R134a、R22市场均价较1月2日分别提升126%、28%、23%、51%，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期。

产业链布局与项目进展

• 公司依托新材料产业园优势，延伸氟化工产业链，布局含氟新材料项目，包括双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、聚全氟乙丙烯（FEP）、聚偏氟乙烯（PVDF）、六氟磷酸锂（LiPF6）、六氟乙烷（R116）、高纯电子级氢氟酸等。未来氟材料产品陆续投产将进一步打开盈利空间。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，但下调2024-2026年盈利预期至8.1、12.1、15.2亿元（原8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。

• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期等。

研究结论

三美股份受益于制冷剂景气周期，氟制冷剂价格大幅上涨推动业绩增长，但氟发泡剂和氟化氢业务短期承压。公司积极拓展氟化工产业链，未来氟材料产品投产将进一步提升盈利能力。维持“买入”评级，但需关注价格波动和项目风险。