基础化工行业深度报告：三代制冷剂产能扩张已到尾声，氟化液市场空间广阔，氟化工进入景气周期

行业研究 行业深度 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年07月03日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 三代制冷剂产能扩张已到尾声，氟化液市场空间广阔，氟化工进入景气周期 ——基础化工行业深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.轮胎需求向好，胎企盈利有望提升——石 化 化 工 主 题 周 报（2023/06/12-2023/06/18） 2.光气资源稀缺，下游农药产品丰富——石 化 化 工 主 题 周 报（2023/05/29-2023/06/04） 3.成本压力渐轻，关注需求复苏——基础化工行业2022年报及2023一季报总结 [table_main] 投资要点： ➢ 萤石资源不可再生，我国萤石储量高，但采储比低，供给日趋收紧。萤石是我国的优势矿产资源，根据USGS数据，我国是全球最大的萤石生产国，2022年产量达到570万吨，占全球产量的65.67%，同时我国萤石资源开发过度，萤石资源可开采年数远低于全球平均水平，萤石已被国土资源部列入"战略性矿产名录"，供给收紧，萤石价格维持高位。 ➢ 三代制冷剂配额即将落地，行业供需格局改善，企业盈利有望提升。根据《基加利修正案》，发展中国家应在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基础上，2024年冻结HFCs的消费和生产于基准值，2020-2022年各生产企业加速扩产抢占份额导致第三代制冷剂价格下行，各生产厂家第三代制冷剂产品均出现亏损，2023年以来，随着基线年结束，R32和R134a产品价差已由负转正。 ➢ AI的快速发展与我国产业现代化建设的不断推进带动数据中心算力需求大幅提升，液冷温控技术成为发展趋势，氟化液市场空间广阔。电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质，长期被海外企业垄断，主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。3M预计2025年底退出氟化液领域，国产厂家迎来发展机遇，巨化股份、新宙邦（海斯福）等企业均有比较完整的氟化工产业链，其生产的一系列电子氟化液产品目前已经可以用于数据中心散热系统等领域，预计未来可有效满足国内液冷的市场需求。 ➢ 含氟聚合物性能优异，广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域，大幅提升氟化工产业链附加值。受益于新能源产业快速发展，氟聚合物需求提升，2022年我国PTFE和PVDF产量分别达到12.99万吨和8.51万吨，同比分别增加23.01%和55.58%，随着锂电池需求增长，我国锂电池正极材料出货量快速提升，PVDF作为正极材料粘结剂，需求也快速提升。 ➢ 结论与推荐：我们认为，第三代制冷剂配额的落地将大幅提升氟制冷剂产业的景气度，同时产能将进一步向头部厂家集中，规模优势将进一步提升龙头企业的盈利能力。算力需求的提升推动了数据中心的建设，氟化液作为主要的冷却介质，市场空间广阔，相关国内厂家有望迎来发展机遇。氟化工原料萤石的供给收紧带来供需结构的改善，价格有望维持高位。建议关注制冷剂头部企业：巨化股份、永和股份、三美股份和萤石供应厂家金石资源。 推荐标的的盈利预测简表 公司简称 市值 (亿元) EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 巨化股份 372.03 0.88 0.94 1.25 17.59 14.59 11.02 永和股份 97.85 1.11 1.43 2.15 35.45 18.09 11.98 三美股份 143.52 0.80 1.15 1.83 35.78 20.35 12.87 金石资源 141.81 0.51 0.69 1.05 77.45 33.87 22.26 资料来源：Wind一致预期（截至2023年6月30日），东海证券研究所 ➢ 风险提示：制冷剂市场需求不及预期的风险；氟化工原材料价格上涨的风险；配额等政策变化带来的风险。 -27%-20%-13%-7%0%7%14%22-0622-0922-1223-03申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 正文目录 1. 萤石是氟化工的起点，供给日趋收紧 ........................................... 5 1.1. 氟化工行业概况 .......................................................................................... 5 1.2. 萤石资源属性强，供给日趋收紧 ................................................................. 5 1.2.1. 萤石应用领域广泛，是氟化工氟元素的来源 ............................................ 5 1.2.2. 我国萤石储采比低，国内供给逐步收紧 ................................................... 6 2. 第三代制冷剂配额争夺结束，企业盈利有望提升 ....................... 10 2.1. 制冷剂在制冷机与外界能量交换中起到媒介作用 ...................................... 10 2.2. 制冷剂发展经历四个阶段，目前第三代制冷剂是主流 ............................... 10 2.3. 二三代制冷剂相继进入淘汰进程，行业格局改善 .......................................11 2.4. 制冷剂终端需求保持增长态势 ................................................................... 16 3. 氟化液市场空间广阔 ................................................................. 19 3.1. 液冷是数据中心温控系统的发展趋势 ........................................................ 19 3.2. 浸没式液冷优势明显，有望快速发展 ........................................................ 20 3.3. 氟化液市场迎来发展机遇，国内企业有望快速追赶 ................................... 21 4. 含氟高分子材料提升氟化工产业链附加值 .................................. 23 4.1. 高端化是国产PTFE的主要发展方向 ........................................................ 24 4.2. 下游新能源需求推动PVDF快速扩产 ........................................................ 26 5. 投资建议 ................................................................................... 27 6. 风险提示 ................................................................................... 31 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业深度 图表目录 图1 氟化工产业链图 ..................................................................................................................... 5 图2 萤石的消费结构 ..................................................................................................................... 6 图3 中国萤石的应用 ..................................................................................................................... 6 图4 2022年全球萤石储量分布 ...................................................................................................... 7 图5 2022年全球萤石产量分布 ...................................................................................................... 7 图6 中国萤石矿床分布图 .............................................................................................................. 7 图7 我国区域萤石储量比例 .......................................................................................................... 8 图8 2017-2022年世界与我国萤石资源储采比 ............................................................................. 8 图9 2018-2022年我国萤石产量及表观消费量（万吨） ............................................................... 9 图10 萤石进出口及净出口量（万吨） .......................................................................................... 9 图11 2017-2022年萤石开工率（%） ......................................................................................... 10 图12 2019-2022年我国萤石湿粉（97%CaF2）价格（元/吨） .................................................. 10 图13 制冷剂工作示