基础化工行业研究：氟化工系列（一），三代制冷剂配额落地，产品进入上行区间

敬请参阅最后一页特别声明 1 含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，逐步进入配额监管阶段，行业开始具有协同的基础，且有利润修复的意愿。而根据2024年的配额分配情况来看，内用配额占比相对较低，有利于行业提价，且国内行业集中度提升，替代产品的价格过高，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。 本篇报告为氟化工系列的第一篇，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。 行业配额确定，国内供需格局翻转，形成价格利润改善空间。制冷剂是典型的政策驱动型行业，供给端虽然名义产能明显过剩，但实际供给受到政策配额限制。经过2020-2022年基准期的配额锁定，2024年行业将进入配额管制阶段，产量较2022年下行，供给端受到政策限制；而从结构上看，新的配额政策不仅确定2024年的整体配额，更是针对内用配额进行了约定，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，具有价格和利润的改善空间。 制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，具有利润修复的诉求。在配额基准期内，制冷剂生产企业连续3年，通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，很多小型企业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后，国内配额形成了供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，且由于具有配额限制，并不担心行业内形成新的进入者，行业利润有望获得较大程度的提升。 四代制冷剂仍然具有专利限制，价格持续位于高位，难以形成有效替代，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。以往的制冷剂更新迭代过程中，新的制冷剂已经形成了产业基础，在供给受限或者价格大幅提升过程中，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位，具有资源、产业链、市场等多重优势，海外企业已经战略性转移，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上，且产能相对有限，难以形成规模化的产品替代，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。 制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份、东岳集团等。 政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、制冷剂行业历经变迁，三代制冷剂成为行业主流.................................................. 4 1.1、多种制冷方式并存，制冷剂的种类也相对丰富............................................... 4 1.2、含氟制冷剂产品更迭，二代逐步转入售后市场，三代成为行业主流............................. 6 二、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，国内外企业布局有明显差异................................. 11 2.1、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，上下游都具有较大影响................................ 11 2.2、国内企业经过加速追赶，先后实现了二代、三代制冷剂的主流供应地位........................ 14 2.3、四代制冷剂主要由海外巨头把控，大范围推行仍需较长时间.................................. 15 三、三代制冷剂制冷剂配额争夺战结束，行业进入新的发展阶段....................................... 18 3.1、环保因素推动制冷剂更新迭代，三代制冷剂进入配额管控阶段................................ 18 3.2、制冷剂生产企业为获取配额，先期进行产能大幅扩充，行业竞争激烈.......................... 19 3.3、行业回归理性运行状态，配额管控阶段盈利诉求提升........................................ 21 四、投资建议................................................................................... 22 五、风险提示................................................................................... 24 图表目录 图表1： 制冷剂的应用涵盖家用、商用和工业领域，其中家用占比相对较高 ............................. 4 图表2： 制冷剂种类非常多，常见分为6大类 ....................................................... 5 图表3： 制冷剂通过混配可以实现多种应用领域的要求 ............................................... 6 图表4： 制冷剂历经多年发展逐步进入绿色环保阶段 ................................................. 7 图表5： 现阶段含氟三代制冷剂成为应用主流产品 ................................................... 7 图表6： 常见单一制冷剂ODP值、GWP值以及安全分类................................................ 8 图表7： 下游房间空调器生产厂家R22配额变化 ..................................................... 9 图表8： 下游工商制冷空调生产厂家R22配额变化 ................................................... 9 图表9： 三代制冷剂基本已经完成了产能扩充（万吨） .............................................. 10 图表10： 三代制冷剂中R32的低GWP值优势将有望带动中期应用领域的拓展 ........................... 10 图表11： 制冷剂位于氟化工产业链的中下游 ....................................................... 11 图表12： 全球萤石储量分布不均 ................................................................. 12 图表13： 全球萤石产量高度集中 ................................................................. 12 图表14： 中国萤石产量持续提升（万吨） ......................................................... 12 图表15： 中国萤石逐步由出口转向自供 ........................................................... 12 图表16： 萤石价格及上游氢氟酸的价格持续提升（元/吨） .......................................... 13 图表17： 三代制冷剂生产企业的CR5产能占比变化 ................................................. 13 sXoZwVpY8VkWdWrU9PdNaQtRoOnPsOeRnNpOlOoOvN8OrQsOMYmMsPvPrNyQ行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表18： 2022年空调的市场集中度进一步提升..................................................... 13 图表19： 2022年冰箱零售市场格局依然稳定....................................................... 13 图表20： 国内空调、冰箱市场快速提升，带动国内制冷剂需求大幅提升 ............................... 14 图表21： 2009年国内外二代制冷剂需求大致分布................................................... 14 图表22： 2009年国内外三代制冷剂需求大致分布................................................... 14 图表23： 国内三代制冷剂在二代制冷剂配额锁定阶段开始快速发展 ................................... 15 图表24： R1234yf与R134a性质接近.............................................................. 15 图表25： R1234yf与R134a不同温度下蒸气压基本一致.............................................. 15 图表26： 四代制冷剂专利主要被海外龙头企业掌握 ................................................. 16 图表27： 国内制冷剂企业四代制冷剂现有产能与在建项目进展 ....................................... 17 图表28： 四氯乙烯合成HFO-1234yf工艺流程图 .................................................... 17 图表29： 《蒙特利尔议定书》提出的HCFCs禁用日程表 ............................................. 18 图表30： 《基加利修正案》规定的不同类型国家三代制冷剂（HFCs）削减进度 ......................... 19 图表31： 制冷剂企业在2020-2022年面对了较大的盈利压力 ......................................... 20 图表32： R32制冷剂新建产能较为集中（万吨）.................................................... 20 图表33： R32在争抢配额阶段盈利大幅收窄（元/吨）............................................... 20 图表34： R125行业产能历经淘汰后扩充........................................................... 21 图表35： R125出口需求释放带动盈利提升（元/吨）................................................ 21 图表36： R134a行业产能提升相对可控（万吨）.............................................