境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年1月18日 美股：本周科技硬件强势领涨，科技板块缩圈分化进一步加剧 u本周科技硬件强势领涨，科技板块缩圈分化进一步加剧。我们年报的观点至今持续得到验证：美股AI结构性泡沫的隐患下，科技板块将呈现“缩圈”结构（寻求生态闭环&业绩兑现度高的环节），硬件推荐次序优于软件。年初至今，美股硬件持续跑赢软件，本周台积电超预期财报进一步强化这一趋势。短期而言，美股进入财报季（下周英特尔/奈飞披露财报），维持此前判断，对于美股仍然乐观，延续科技缩圈+周期的配置思路。 u2026年美股配置思路：市场风格更均衡，结构把握“科技缩圈”，此外AI叙事下半场关注“实物AI”的主题投资机会。Mag7和Ex-Mag7（科技和非科技），标普500和罗素2000（大盘和小盘）的K型分化有望逐步收敛。行业配置：关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费（顺周期）等板块。把握“科技缩圈”：AI科技上游基础设施优先级仍大于下游软件（推荐：AI芯片/半导体设备/存储/Hyperscaler），此外关注实物AI领域涌现的主题投资机会（智能驾驶/人形机器人/商业航天）。AI产业叙述从“军备竞赛”更多转向“考核投资回报率”，7姐妹代表的平台公司缩圈可能持续，市场更为青睐商业模式闭环&财务状况更为稳健的公司。我们提示，AI泡沫焦虑仍然是市场潜在的灰犀牛，中短期维度关注OpenAI能否成功筹集大规模资金；中长期维度关注AI应用商业化兑现的进展。 中资股：本周，监管引导下，情绪有所降温 参照上一轮20-21年牛市，南向资金在年初买入斜率更大 u回顾上周周报我们的两大核心要点：（1）短期而言，春季躁动行情已如约启动，A股已然先行，关注市场情绪和流动性持续扩散下港股后续补涨机会。本周港股大盘修复(恒指/恒科周度涨超2%），科技龙头领涨，基本验证补涨逻辑。中长期而言，我们维持年报观点，年内A股弹性可能会大于港股。一方面，A股科技板块的“纯科技属性”更强（硬件业绩确定性更强），而港股科技板块仍一定程度被“内需拖累”（互联网），因此大级别的估值修复行情依赖更强的市场风偏和流动性支持；另一方面，A股先进概念题材更加丰富，更受益于十五五政策支持下主题投资行情；（2）此外，我们上周提示若A股短期上涨斜率过快可能会加大市场波动。本周两融杠杆调降释放降温信号，上证指数迎来周度级别小幅震荡调整。 中资股：短期情绪降温，风格或切换（题材切向绩优成长/低位板块） u短期而言：监管引导下情绪有所降温，叠加A股年度业绩预告密集披露窗口，中资股风格或有所切换（题材切向绩优成长/低位板块）。行业配置层面：中资股建议以业绩确定性高的科技板块和周期板块为主（AI硬件+新能源龙头+有色/化工）。 u中期来看，港股仍然维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（港股AI：硬件+互联网平台+端侧（机器人/智能驾驶）/创新药，我们持续提示硬件>互联网）+“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）/化工+供给偏紧&结构性强劲需求支撑&降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）。 A股业绩增幅预计翻倍股集中在电子、化工、医药生物、电力设备 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司 uAI的局部泡沫而非系统泡沫：25年11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，当前市场定价仍然是惩罚“个别”资本开支激进的公司，而非系统性的风险 uAI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 “国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING