研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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石脑油部分：
- 供应：俄罗斯石脑油因制裁无法运往委内瑞拉，亚洲供应压力增加；国内新消费税政策可能导致进口需求增加，但尚未定论；韩国裂解需求有限，日本因炼厂高开工使得石脑油进口需求减少。
- 现货及价格估值：亚洲石脑油暂时窄幅震荡，欧美汽油裂解显著走弱，东西方价差本周震荡；美国因调和重油需求导致其石脑油走强，欧美价格中枢抬升。
- 全球炼厂开工：美国炼厂开工维持在同比偏高位置，成品油供应维持高位；日本炼厂开工环比回升至同比高位，亚洲供应充足，全球季节性弱势维持。
- 库存变化预测：俄罗斯出口调增，套利物流衰减预期有限，美国出口预期下调，需求端丙烷价格走强减少替代量，乙烯裂解短期刚需不弱但乙烯主动下跌，关注下游采购意愿下行，整体石脑油平衡偏紧运行。
- 石脑油平衡表：供应端俄罗斯出口超预期，中东季节性出口季节性下行但12月后半段修复，美国出口中枢可能下调；需求端LPG替代量减量，乙烯裂解亏损环比修复，短期刚需走强，但增量有限，短期石脑油在亚洲乙烯压制及结构性偏紧中博弈，短期往下空间有限，中长期看往上基本最好的时候已过。
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乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地，亚洲出口日本、韩国10-20万吨，进口中国、中国台湾地区20-25万吨；北美路线美国对东北亚、东南亚4-5万吨；欧洲区域进出口净出口3-4万吨。
- 乙烯价格及现货描述：亚洲美金乙烯价格走弱，内盘跌后企稳，东南亚乙烯跟跌，乙烯裂解利润再次走弱，东北亚传出多套乙烯裂解因利润可能停车消息；东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，东南亚价格弱于东北亚，东北亚价格承压。
- 乙烯套利窗口：亚洲美金乙烯价格走弱，内盘跌后企稳，衍生品价格分化但利润仍偏高，东南亚乙烯跟跌，乙烯裂解利润走弱；东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，远洋套利货或维持增量。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格环比走弱，内盘衍生品利润修复，苯乙烯利润处于5年高位，塑料利润修复较多，整体乙烯下游环节利润修复。
- 乙烯国内平衡表：上游主营开工抬升，地炼开工回落，轻烃端万华开车负荷提升，MTO负荷下滑，整体上游开工环比小幅抬升；下游开工持稳，整体利润环比修复，苯乙烯及塑料利润大幅回升，后续预计下游负荷抬升；供增双平，乙烯供需压力持续存在，关注下游开工抬升可能带来的供需好转，乙烯继续寻求成本支撑边界。
- 乙烯亚洲平衡表：1月亚洲乙烯平衡环比恶化，26年上半年乙烯偏向过剩；亚洲平衡表跟随国内，内盘供增双平，下游开工持稳，供应端国内主营开工提升，轻烃装置回归，整体供应压力增加较快，亚洲平衡表转弱较多。
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烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比走弱，美国辛烷值环比走强，亚洲辛烷值变化不大，亚洲甲苯继续抬升，歧化利润维持，美国歧化利润处于高位。
- 调油料性价比（内盘美金）：MTBE-甲苯价差走低，甲苯估值反弹，MTBE面临存量压力，甲苯调油无定价，主要定价歧化端开工修复；MX-甲苯价差小幅走弱，MX-甲苯处于同比中性位置，PX-MX价差维持历史高位，短期调油无驱动，纯苯估值最低但缺乏向上驱动，PX相对高估值压制纯苯涨幅。
- 韩国产量与库存：11月韩国炼厂产出降低，芳烃库存环比下降。
研究结论
- 石脑油：短期供需偏弱但短期刚需走强，短期往下空间有限，中长期看往上基本最好的时候已过。
- 乙烯：亚洲乙烯偏向过剩，乙烯继续寻求成本支撑边界。
- 烯烃-芳烃关联：短期调油无驱动，芳烃上方空间被压制。
