Q4流水承压，关注新店型和新产品发展

李宁25Q4运营状况及投资分析

核心观点

• 业绩表现：25Q4李宁（不含李宁YOUNG）流水同比低单位数下降，线下渠道中单位数下降，电商渠道持平但增速放缓。零售渠道（含批发）低单位数下降，批发渠道中单位数下降。
• 渠道调整：截至25Q4末，李宁（不含李宁YOUNG）店铺数6091家，净减少41家；李宁YOUNG店数1518家，净增38家。零售店净减59家，批发店净增33家。
• 股东动态：大股东增持，李宁及李麒麟持股比例提升至14.8%/14.4%，回购价格14.96-16.9港元/股。

关键数据

• 收入增长：预计25年全年收入增长低单位数。
• 店铺数量：
  • 李宁（不含YOUNG）：6091家（Q4净减41家，全年净减26家）
  • 李宁YOUNG：1518家（Q4净增38家，全年净增50家）
• 零售/批发店变动：
  • 零售店：净减59家
  • 批发店：净增33家

投资建议

• 维持评级：维持“买入”评级，预计25-27年营收292.5/310.1/330.3亿元，归母净利24.9/27.9/31.4亿元，EPS 0.96/1.08/1.21元，对应PE 20/18/16倍。
• 积极变化：
  1. 跑鞋新品增长较快
  2. 营销投入加大，品牌建设加强，预计25年净利率达高单位数
  3. 长期净利率有改善空间

风险提示

• 库存积压恶化
• 终端折扣加大
• 电商增速放缓
• 系统性风险