布鲁可（00325.HK）2025年半年报点评：利润短期承压，关注新产品和出海进展

2025年半年报点评：利润短期承压，关注新产品和出海进展

核心观点与业绩表现：

• 布鲁可发布2025年半年报，总收入13.38亿元，同比增长27.9%；经调整净利润3.20亿元，同比增长9.6%。
• 业绩增长主要得益于拼搭角色类玩具销量增长、产品结构调整及海外市场收入增加。
• 公司已商业化19个IP，在售SKU总数达925种，期内新推出273个SKU，贡献收入53.1%；新签署13个IP扩充IP组合。
• 线下渠道收入12.3亿元，同比增长26.6%，占收入91.9%；线上渠道收入1.08亿元，同比增长44.6%，占收入8.1%。
• 中国内地市场贡献收入12.27亿元，同比增长18.5%；海外销售额1.1亿元，同比增长近10倍。

未来发展与战略重点：

• 公司计划提升研发能力，丰富IP产品组合，研发费用同比大幅增长69.5%至1.29亿元。
• 进一步投资中国和海外市场的销售与营销，包括招聘相关人才。
• IPO募集资金约1.88亿港元已使用，主要投向研发、模具、IP矩阵丰富及销售营销。

财务指标与风险：

• 毛利率同比下降4.5个百分点至48.4%，主要受平价产品推广及模具成本增加影响。
• 经调整净利润率下降至23.9%，与毛利率趋势相似。
• 销售及经销开支同比增长46.4%至1.77亿元，研发开支同比增长69.5%至1.29亿元。
• 行政开支同比大幅下降88.3%，主要因一次性费用影响。

盈利预测与投资评级：

• 将2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测下调至7.3/10.1/12.4亿元。
• 当前股价对应2025-2027年PE（Non-GAAP口径）分别为35/25/20倍。
• 维持“买入”评级，未来收入增长取决于海外市场增速及中高价位爆款产品推出；利润层面取决于毛利率走势及研发费用摊薄效果。

风险提示：

• 对主要IP的依赖风险、市场竞争风险、海外扩张的不确定性、存货管理风险。