2025年半年报点评：25Q2利润短期承压，中长期核心主线奠基长期价值

2025-08-28 刘海荣,李金凤民生证券华仔

事件与业绩表现：聚合顺发布2025年半年报，实现营收30.30亿元（同比下降13.87%），归母净利润1.11亿元（同比下降27.60%）。Q2营收14.67亿元（同比下降21.93%），归母净利润0.30亿元（同比下降63.87%）。
业绩变动主因：原料价格波动（上游纯苯上涨导致己内酰胺价格上涨，Q2己内酰胺均价9193元/吨，环比下降12.65%）和下游需求疲软（贸易壁垒增加不确定性，高库存影响，下游客户采购意愿下降，Q2PA6切片均价10270元/吨，环比下降12.65%）。
行业背景：国内尼龙切片产能持续增长（预计年底产能850万吨），在建产能近150万吨，产能消化压力增大。公司拥有杭州、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四个基地，中高端定位市场竞争力强。
公司布局与调整：杭州本部募投项目调整至年产5.08万吨尼龙新材料，常德聚合顺二期年内试生产，山东聚合顺建设推进中。行业承压下，公司竞争力有望增强。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为3.50、4.56、5.53亿元，对应PE分别为11、9、7倍。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、项目实施不及预期等。