2025年半年报点评核心产品承压，刚性费用短期压制盈利

爱美客(300896)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 ——爱美客2025年半年报点评 本报告导读： 除1H25医美行业终端竞争加剧及可选消费承压等因素，公司并购及研发投入等刚性费用影响短期盈利水平，关注在研管线审批进展及后续产品结构规划。 投资要点： 收入承压，并购及研发等刚性费用影响盈利水平。1H25公司实现总营收12.99亿元，同比下降21.6%，归母净利润7.89亿元，同比下降29.6%，其中境外子公司爱美客国际（控股REGEN Biotech,Inc.）实现归母净利润479.95万元；公司合并报表层面，1H25扣非后净利润7.22亿元，同比下降33.7%。毛利率93.44%同比下降1.5pct，销售费率11.1%同比增长2.6pct，管理费率5.3%同比增长1.3pct，研发费率12.1%同比增长4.5pct，最终归母净利率60.8%，同比下降6.9pct；经营活动产生的现金流量净额6.55亿元，同比-43.1%。 2Q环比走弱，毛销差收窄。2Q25公司实现总营收6.36亿元，同比下降25.1%，环比1Q降幅扩大7.21pct，归母净利润3.46亿元，同比下降41.8%。毛利率93%同比下降2.3pct，环比1Q下降0.85pct，毛销差同比、环比分别收窄5.96pct、3.38pct；销售费率12.4%同比提升3.7pct，管理费率6.0%同比提升1.9pct，研发费率15.4%同比提升7.4pct，最终归母净利率54.4%，同比下降15.5pct。 溶液类/凝胶类收入下滑24%，肉毒及米诺地尔已进入提交发补。（1）现有产品矩阵来看，1H25溶液类产品收入7.44亿元，同比下降23.8%，毛利率93.15%同比下降0.8pct；凝胶类产品收入4.93亿元，同比下降24.0%，毛利率97.75%同比下降0.2pct。（2）在研项目来看，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）新增适应症处于注册申报阶段，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂均处于提交发补阶段，通过审评后有望贡献业绩增量；去氧胆酸/司美格鲁肽注射液均处于临床试验阶段。 业绩短期承压，期待新品落地贡献增长2025.05.07业绩短期承压，跨境并购国际化加码2025.03.233Q增长承压盈利稳定，期待多元化新品落地2024.11.11业绩短期承压，期待新品获批放量2024.11.04盈利能力维持高位，管线有望陆续兑现2024.04.27 风险提示:新产品研发及注册风险；终端需求增速不及预期。 财务预测表 本公司是本报告所述华熙生物(688363)的做市券商。本报告系本公司分析师根据华熙生物(688363)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号