2025年半年报点评盈利能力短期承压，算力业务有望打开新局面

厨房电器Ⅲ2025年09月11日 推荐（维持）目标价：59.00元当前价：51.99元 亿田智能（300911）2025年半年报点评 盈利能力短期承压，算力业务有望打开新局面 事项： 华创证券研究所 ❖亿田智能发布2025年半年报，公司2025H1实现营收1.7亿元，YoY-49.1%；实现归母净利润-0.7亿元，YoY-507.0%。经折算，公司2025Q2单季度营收1.2亿元，YoY-45.9%；实现归母净利润-0.3亿元，YoY-321.9%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖需求承压致使集成灶收入表现不佳，新增算力业务或打开新增长动能。亿田智能2025H1实现营收1.7亿元，YoY-49.1%，分产品看，2025H1核心业务集成灶收入1.0亿元，YoY-66.4%；其他产品收入0.6亿元，YoY+45.4%；本期新增算力业务收入0.1亿元。公司核心集成灶产品营收下滑较多，主要因为1）集成灶产品与房地产新房配套相关度较高，当前房地产景气度较低使配套需求承压；2）集成灶单品价格较高，且更新集成灶需同步更换旧油烟机和燃气灶，整体成本较高，更新需求难得到释放。值得注意的是，公司积极寻求新业务增长点，新增算力业务已开始产生营收。 公司基本数据 总股本(万股)18,136.20已上市流通股(万股)16,936.29总市值(亿元)94.29流通市值(亿元)88.05资产负债率(%)41.48每股净资产(元)6.4612个月内最高/最低价58.62/20.06 ❖整体需求承压导致毛利率下滑明显。亿田智能2025H1毛利率14.1%，YoY-29.5pct，折算2025Q2毛利率20.2%，YoY-22.8pct。分产品看，2025H1集成灶业务毛利率23.9%，YoY-22.9pct。集成灶毛利率下滑明显，我们认为或是因为需求不足导致终端价格承压。而新增的算力业务因发展早期，短期处于亏损状态，进一步影响整体毛利率表现。 ❖盈利能力有所承压。公司2025Q2单季度实现归母净利润-0.3亿元，YoY-321.9%，单季录得净亏损，除了因为毛利率下滑外，固定费用较多也使公司盈利 能 力 进 一 步 下 滑 。2025Q2公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为22.5%/16.2%/4.6%/4.4%，同比分别+2.5pct/+6.9pct/-1.8pct/+4.1pct。除研发费用率外，各项费用率均呈现增长，主要因为公司收入下滑的背景下，公司正常运营所产生的固定费用推高了各项费用率。 ❖投资建议：考虑到近年地产负面影响较大，主营业务预计仍将承压，但算力业务未来增长空间广阔，值得期待。短期业绩承压，对应PE或存在失真，我们使用PS估值进行参考，我们预测25-27年收入分别为5.8/5.9/6.6亿元，对应25-27年PS为16.1/15.9/14.3倍，参考可比公司估值以及算力业务未来的增长预期，我们给予公司26年18倍PS，对应目标价59.0元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《亿田智能（300911）2024年半年报点评：收入业绩承压，期待修复成长》2024-08-31《亿田智能（300911）2023年半年报点评：经营 环比修复，利润增速亮眼》2023-08-29《亿田智能（300911）2023年一季报点评：毛利率修复明显，期待经营持续改善》2023-04-28 ❖风险提示：需求不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所