2022年半年报点评：业绩短期承压，新增产能有望打开公司成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸣志电器（603728.SH）2022年半年报点评 业绩短期承压，新增产能有望打开公司成长空间 2022年08月30日 ➢ 事件：8月29日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收12.7亿元，同比-1.9%；归母净利润0.7亿元，同比-45.4%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-43.7%。单季度来看，22Q2公司实现营收5.9亿元，同比-12.7%；归母净利润0.3亿元，同比-56.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-55.0%。 ➢ 疫情导致业绩短期承压，6月创历史单月营业收入新高。1）公司经营短期承压于疫情。疫情期间停工停产叠加防疫费用以及太仓基地试运行带来的成本增加（合计约2800万元），导致公司业绩下滑，4月单月营收降至1.25亿元。2）复工复产后公司经营情况迅速恢复。6月以来公司核心业务迅速恢复，单月营收2.65亿元，创历史单月新高，同比增加17%，较4月增加112%。3）海外业务维持高景气度。公司海外业务布局完善，在疫情防控和国际物流运输不畅的影响之下，22H1海外业务仍实现营收6.04亿元，同比增长9%。4）费用率方面，22H1期间费用率为33.9%；其中，制造费用率14.2%，同比提升2.8Pcts，主要源于太仓/上海两地均需费用投入；研发费用率8.4%，同比提升1.5Pcts。 ➢ 解决方案占比提升明显，新兴、高附加值应用领域成长快速。1）产品结构，公司已具备从电机到运控解决方案的完备产品线。22H1公司解决方案实现营收3.09 亿元，同比增长9%；伺服系统实现营收5479万元，同比增长44%；精密直线传动系统实现营收3434万元，疫情影响下基本持平，预计下半年有望进一步增长。核心新品，公司无刷电机+无刷无齿槽电机实现营收9054 万元，同比增长60%。2）下游应用，公司在工厂自动化（22H1同比增长约20%，其中72%为驱动、控制及解决方案类业务，增速超65%）、生化医疗（22H1同比增长约21%）、工业机器人（22H1同比增长约50%）和半导体加工设备（22H1同比增长约85%）等应用领域加速下沉，有望受益于下游高景气下游的成长。 ➢ 新基地带动产能快速扩张，公司产能制约瓶颈有望缓解。公司产销量持续维持高位，2021年控制电机及其驱动系统产销率超95%，两大新基地陆续投产后，公司产能规模有望大幅提升，驱动公司业绩高速增长。1）太仓基地，公司太仓智能制造产业基地项目已基本建设完成，预计22Q4完成相关产能迁移工作，新增产能将加速释放。2）越南基地，越南年产400万台混合式步进电机项目的生产基地建设已重新启动，预计23Q1开始试运行。 ➢ 投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为31.15、45.23、66.00亿元，对应增速分别为14.8%、45.2%、45.9%；归母净利润分别为3.24、6.02、10.16亿元，对应增速分别为15.9%、85.9%、68.6%，以8月29日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为58、31、18。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品价格上涨超预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2714 3115 4523 6600 增长率（%） 22.7 14.8 45.2 45.9 归属母公司股东净利润（百万元） 280 324 602 1016 增长率（%） 39.3 15.9 85.9 68.6 每股收益（元） 0.67 0.77 1.43 2.42 PE 67 58 31 18 PB 7.7 6.9 5.6 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 44.58元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.鸣志电器（603728.SH）2021年年报点评：业绩稳步增长，产品结构持续优化-2022/04/23 鸣志电器(603728)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2714 3115 4523 6600 成长能力（%） 营业成本 1692 1912 2676 3827 营业收入增长率 22.66 14.78 45.17 45.94 营业税金及附加 8 9 14 20 EBIT增长率 16.88 29.18 76.36 62.71 销售费用 237 280 398 554 净利润增长率 39.27 15.87 85.87 68.65 管理费用 291 340 484 680 盈利能力（%） 研发费用 186 224 301 432 毛利率 37.66 38.62 40.84 42.01 EBIT 323 417 735 1196 净利润率 10.30 10.40 13.32 15.39 财务费用 17 2 1 -6 总资产收益率ROA 8.58 8.86 13.00 16.85 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 11.45 11.90 18.11 23.40 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 306 357 673 1141 流动比率 2.78 2.77 2.76 3.04 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.85 1.92 2.01 2.31 利润总额 305 356 672 1140 现金比率 0.88 1.02 1.04 1.49 所得税 23 30 64 114 资产负债率（%） 24.94 25.38 27.98 27.59 净利润 282 326 608 1026 经营效率 归属于母公司净利润 280 324 602 1016 应收账款周转天数 68.81 67.00 60.00 50.00 EBITDA 395 529 859 1328 存货周转天数 97.70 110.00 90.00 80.00 总资产周转率 0.90 0.90 1.09 1.24 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 617 838 1242 2314 每股收益 0.67 0.77 1.43 2.42 应收账款及票据 671 692 1095 1174 每股净资产 5.81 6.48 7.92 10.33 预付款项 32 36 54 77 每股经营现金流 0.53 1.12 1.21 2.77 存货 578 591 747 954 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 61 116 144 208 估值分析 流动资产合计 1958 2273 3281 4727 PE 67 58 31 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.7 6.9 5.6 4.3 固定资产 316 305 242 160 EV/EBITDA 46.03 33.92 20.43 12.41 无形资产 116 126 136 146 股息收益率（%） 0.22 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1299 1385 1353 1299 资产合计 3258 3658 4634 6026 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 471 539 799 1008 净利润 282 326 608 1026 其他流动负债 215 262 370 527 折旧和摊销 72 113 124 132 流动负债合计 705 821 1189 1555 营运资金变动 -144 2 -256 -27 长期借款 1 1 1 1 经营活动现金流 223 470 509 1164 其他长期负债 107 107 107 107 资本开支 -236 -191 -90 -76 非流动负债合计 108 108 108 108 投资 5 -10 -10 -10 负债合计 813 928 1296 1662 投资活动现金流 -228 -206 -104 -91 股本 420 420 420 420 股权募资 36 0 0 0 少数股东权益 4 6 12 22 债务募资 -60 0 0 0 股东权益合计 2445 2729 3338 4364 筹资活动现金流 -52 -43 -1 -1 负债和股东权益合计 3258 3658 4634 6026 现金净流量 -81 221 404 1072 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鸣志电器(603728)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户