2023年半年报点评：业绩短期承压，星闪打开“鸿蒙”业务成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 九联科技（688609.SH）2023年半年报点评 业绩短期承压，星闪打开“鸿蒙”业务成长空间 2023年09月11日 ➢ 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收11.56亿元，同比下降15.13%；实现归母净亏损0.28亿元，同比下降155.43%；实现扣非归母净亏损0.29亿元，同比下降158.80%。 ➢ 下游需求仍处于恢复期，公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司实现营业收入6.16亿元，同比下降29.03%，环比增长14.07%；2023Q2实现归母净利润-0.37亿元，同比下降183.79%，环比下降518.18%。分产品看，2023H1公司智能终端业务实现营收8.74亿元，占公司主营业务收入77.68%，同比下降28.35%；通信模块及行业应用解决方案实现收入1.86亿元，同比增长81.96%；运营服务实现营收6479.66万元，同比增长395.59%。受全球经济环境、宏观环境及半导体下行周期影响，公司所处数字机顶盒及网络通信设备行业下游需求尚未完全恢复；同时国内运营商市场竞争加剧，在招投标制下包括公司在内的厂商投标报价和中标价格明显下降，公司营收与利润同比有所下降，业绩短期承压。 ➢ 原材料价格受国际形势影响大，毛利率有所下降。2023H1毛利率为16.81%，同比下降5.76pct，主要系公司面向运营商市场销售的产品没有采用自主品牌及原材料半导体芯片、存储器等价格上涨所致。公司目前主要产品通常使用运营商的品牌标识，2023H1公司为运营商市场定制化开发的产品销售额为8.88亿元，占主营业务收入的78.94%；受中美贸易摩擦、国际地缘政治及芯片卡脖子等影响，原材料半导体芯片、存储器等价格上涨。公司通过持续深度优化客户结构，将有望改善毛利率较低的情况。 ➢ 星闪赋能鸿蒙生态，公司作为星闪联盟成员单位有望率先受益。华为NearLink星闪是华为推出的新一代近距离无线连接技术。公司2022年11月成为星闪联盟成员单位，与华为等关键合作伙伴一起构建与星闪相关的生态系统。在研项目有基于星闪技术组网产品及研发，应用前景为：1、低延时，给用户带来沉浸式无线通信微秒级低时延的优质体验；2、高并发，星闪支持高并发，满足大幅提升的通信节点数需求。 公司目前主要智能终端产品仍为家庭多媒体信息终端和智能家庭网络通信设备，基于鸿蒙系统的终端产品、信创产品、商业显示屏等尚处于市场拓展阶段，星闪将为公司深耕的鸿蒙生态带来全新的发展机遇，有望在智能家居、智能制造、智能终端等应用场景率先落地。 ➢ 投资建议：公司运营商业务基本盘稳固，作为鸿蒙生态领军伙伴，有望受益于鸿蒙推广应用。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.96/2.11/3.23亿元，对应PE倍数为55X/25X/16X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发成果不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,403 3,142 4,211 5,433 增长率（%） -14.1 30.8 34.0 29.0 归属母公司股东净利润（百万元） 60 96 211 323 增长率（%） -38.7 58.8 120.1 53.0 每股收益（元） 0.12 0.19 0.42 0.65 PE 88 55 25 16 PB 4.1 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年9月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.58元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.九联科技（688609.SH）2022年年报和2023年一季报点评：一季度业绩超预期，鸿蒙2B端放量在即-2023/05/05 2.九联科技（688609.SH）首次覆盖报告：“九”从盘古破鸿蒙，开辟从兹清“联”辨-2023/04/18 九联科技(688609)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,403 3,142 4,211 5,433 成长能力（%） 营业成本 1,909 2,538 3,368 4,330 营业收入增长率 -14.06 30.77 34.04 29.01 营业税金及附加 12 16 19 22 EBIT增长率 -40.86 92.77 91.24 46.59 销售费用 176 204 253 315 净利润增长率 -38.66 58.78 120.14 52.99 管理费用 72 79 97 109 盈利能力（%） 研发费用 168 189 223 272 毛利率 20.57 19.22 20.03 20.31 EBIT 82 159 304 445 净利润率 2.51 3.05 5.01 5.94 财务费用 17 32 49 65 总资产收益率ROA 2.14 2.96 5.39 6.91 资产减值损失 -19 -20 -21 -24 净资产收益率ROE 4.68 7.51 14.47 18.80 投资收益 1 3 4 5 偿债能力 营业利润 64 109 238 362 流动比率 1.54 1.29 1.25 1.26 营业外收支 -4 -3 -3 -3 速动比率 1.03 0.91 0.92 0.95 利润总额 60 106 234 358 现金比率 0.23 0.15 0.15 0.15 所得税 2 11 23 36 资产负债率（%） 54.37 60.61 62.81 63.31 净利润 57 96 211 323 经营效率 归属于母公司净利润 60 96 211 323 应收账款周转天数 120.82 120.00 118.00 115.00 EBITDA 119 204 361 508 存货周转天数 110.29 82.00 70.00 63.00 总资产周转率 0.83 1.04 1.18 1.27 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 290 258 330 420 每股收益 0.12 0.19 0.42 0.65 应收账款及票据 971 1,258 1,651 2,071 每股净资产 2.58 2.55 2.92 3.43 预付款项 18 25 34 43 每股经营现金流 -0.05 -0.05 0.02 0.11 存货 577 550 625 723 每股股利 0.04 0.06 0.13 0.20 其他流动资产 107 148 162 175 估值分析 流动资产合计 1,963 2,240 2,802 3,433 PE 88 55 25 16 长期股权投资 12 12 12 12 PB 4.1 4.1 3.6 3.1 固定资产 406 658 761 868 EV/EBITDA 50.82 29.60 16.74 11.90 无形资产 77 77 76 76 股息收益率（%） 0.36 0.56 1.22 1.87 非流动资产合计 857 996 1,114 1,239 资产合计 2,820 3,236 3,916 4,672 短期借款 459 819 1,229 1,579 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 520 661 821 949 净利润 57 96 211 323 其他流动负债 298 258 186 203 折旧和摊销 37 45 58 63 流动负债合计 1,277 1,737 2,236 2,731 营运资金变动 -158 -211 -329 -418 长期借款 180 169 169 169 经营活动现金流 -23 -26 9 55 其他长期负债 75 55 55 58 资本开支 -241 -167 -175 -187 非流动负债合计 256 224 223 227 投资 -15 0 0 0 负债合计 1,533 1,961 2,460 2,958 投资活动现金流 -255 -173 -171 -181 股本 500 500 500 500 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 -2 -2 -2 -2 债务募资 -122 315 318 350 股东权益合计 1,287 1,275 1,456 1,714 筹资活动现金流 -33 167 233 217 负债和股东权益合计 2,820 3,236 3,916 4,672 现金净流量 -308 -32 72 91 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 九联科技(688609)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 特别声明 本公司其他部门或附属机构持有九联科技(688609)股份。但上述持仓不曾、不会、不将对研究业务的独立性、客观性产生影响。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑