本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 保隆科技（603197.SH）2021年年报及2022一季报点评 外部短期扰动利润承压，新业务布局打开成长空间 2022年05月03日 [Table_Summary] 事件概述：2022年4月28日，公司发布2021年年报，21年营收38.98亿元，同比+17.01%；归母净利2.68亿元，同比+46.52%。同时，公司公布22年一季报，22Q1营收9.65亿元，同比+3.60%；归母净利0.45亿元，同比-40.62%。  国内外短期扰动致使22Q1公司业绩短期承压。21年营收38.98亿，同比+17.01%；归母净利润2.68亿，同比+46.52%，业绩低于我们此前预期。其中，21Q4实现营收10.58亿，同比+3.7%；实现归母净利润0.44亿，同比+3.4%，Q4营收及利润增速走弱，主要系：1）公司海外营收占比高达64%，Q4海外疫情影响全球汽车销量，抑制上游零部件需求；2）Q4管理费用显著增长，管理费用率7.23%，高出全年1.07Pcts。公司22Q1实现营收9.65亿元，同比+3.60%；归母净利润0.45亿元，同比-40.62%。主要系海外俄乌冲突、疫情影响拖累公司收入，同时管理、研发费用同比提升导致利润端承压，公司22Q1管理及研发费用率分别为8.47%/7.32%，同比+3.01Pcts/+0.34Pcts。  会计准则调整导致21Q4成本波动，还原后经营稳定。21Q4公司毛利率为10.91%，同比-22.33Pcts/环比-23.67Pcts；四费费率4.13%，同比-24.07 Pcts/环比-23.78 Pcts，其中销售/管理/研发/财 务 费 率 为-11.89%/7.23%/6.97%/1.82%，同比-22.07Pcts/-1.24Pcts/-0.38Pcts/-0.38Pcts。主要系公司应最新会计准则要求，针对发生在商品控制权转移给客户之前，且为履行销售合同而发生的相关运输成本等，从“销售费用”调整到“营业成本”导致营业成本大幅增加，销售费用大幅降低。22Q1公司毛利率28.29%，同比-6.26Pcts，主要系海运运费及会计准则调整影响所致，公司22Q1销售费用为4.25%，同比-5.84Pcts。  TPMS全球龙头，整合落地开启利润贡献，布局空悬打开新一轮成长空间。公司19年与霍富成立合资公司，成为全球第三大TPMS供应商，21年保富海外亏损0.12亿（19年亏损0.68亿），保富中国盈利0.31亿（19年亏损0.25亿），盈利能力大幅改善。公司布局空悬业务，有效提升单车价值量（传统现金流业务平衡块、气门嘴、排气管单车价值量110元左右，空悬总成单车价值量8000元左右），当前，公司已掌握空簧和电磁减震器等空悬核心部件技术，已具备规模化量产能力。随着空悬渗透率提升和本地化推进，公司有望迎来第二成长曲线。 投资建议：公司新业务持续放量，我们上调2022-2023年营收为47.97/56.38亿元，归母净利3.06/4.16亿元，引入2024E营收/归母净利为66.92/5.59亿元。当前市值对应2022-2024年PE分别为21/15/11倍。作为TPMS龙头公司，布局空悬业务，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。  风险提示：原料价格波动致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3898 4797 5638 6692 增长率（%） 17.0 23.1 17.5 18.7 归属母公司股东净利润（百万元） 268 306 416 559 增长率（%） 46.5 14.1 35.7 34.6 每股收益（元） 1.29 1.47 2.00 2.69 PE 23 21 15 11 PB 2.9 2.5 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月29日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 30.35元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.供应链升级重构长牛开启，掘金万亿市值增量——汽车行业2022年投资策略三（投资主线篇） 2.汽车的革命系列报告之一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启 保隆科技(603197)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3898 4797 5638 6692 成长能力（%） 营业成本 2829 3441 4054 4738 营业收入增长率 17.01 23.07 17.53 18.70 营业税金及附加 23 24 30 36 EBIT增长率 24.31 12.04 21.78 34.69 销售费用 194 283 300 361 净利润增长率 46.52 14.13 35.66 34.58 管理费用 240 302 361 421 盈利能力（%） 研发费用 281 360 423 502 毛利率 27.41 28.26 28.09 29.20 EBIT 345 386 470 634 净利润率 7.48 5.66 6.44 7.85 财务费用 69 52 52 51 总资产收益率ROA 5.21 5.43 6.66 7.94 资产减值损失 -26 -18 -16 -11 净资产收益率ROE 12.21 12.23 14.23 16.07 投资收益 89 35 54 89 偿债能力 营业利润 379 396 512 728 流动比率 1.81 1.80 1.85 1.95 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 1.20 1.23 1.23 1.28 利润总额 378 396 512 728 现金比率 0.62 0.57 0.54 0.57 所得税 87 125 149 202 资产负债率（%） 52.40 51.71 50.55 48.70 净利润 292 272 363 525 经营效率 归属于母公司净利润 268 306 416 559 应收账款周转天数 76.99 78.58 78.97 78.18 EBITDA 500 590 677 841 存货周转天数 137.96 120.03 123.33 127.11 总资产周转率 0.76 0.85 0.90 0.95 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1103 1143 1216 1443 每股收益 1.29 1.47 2.00 2.69 应收账款及票据 822 1154 1340 1536 每股净资产 10.58 12.05 14.06 16.75 预付款项 24 35 41 45 每股经营现金流 0.63 1.88 1.69 2.16 存货 1069 1114 1355 1640 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 207 151 186 232 估值分析 流动资产合计 3226 3596 4138 4896 PE 23 21 15 11 长期股权投资 21 24 26 28 PB 2.9 2.5 2.2 1.8 固定资产 1144 1250 1332 1421 EV/EBITDA 13.46 11.33 9.77 7.60 无形资产 125 152 169 191 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1924 2042 2104 2145 资产合计 5149 5638 6241 7041 短期借款 457 457 457 457 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 808 983 1152 1351 净利润 292 272 363 525 其他流动负债 515 557 627 703 折旧和摊销 155 204 207 207 流动负债合计 1780 1998 2237 2511 营运资金变动 -301 -131 -245 -270 长期借款 850 850 850 850 经营活动现金流 131 390 350 449 其他长期负债 68 68 68 68 资本开支 -303 -321 -267 -247 非流动负债合计 918 918 918 918 投资 18 -2 -2 -2 负债合计 2698 2916 3155 3429 投资活动现金流 -294 -288 -215 -160 股本 208 208 208 208 股权募资 951 0 0 0 少数股东权益 253 218 165 132 债务募资 276 0 0 0 股东权益合计 2451 2723 3086 3612 筹资活动现金流 799 -62 -62 -62 负债和股东权益合计 5149 5638 6241 7041 现金净流量 620 40 73 227 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 保隆科技(603197)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及