2021年报及2022一季报点评：短期扰动不改长期价值，多元应用扩大成长空间

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司财报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 光峰科技（688007）\科创板 2021年报及2022一季报点评： 短期扰动不改长期价值，多元应用扩大成长空间 事件： 光峰2021年收入25亿元（+28%），归母净利2.33亿元（+105%）；2022Q1收入5.25亿元（+0.03%），归母净利0.18亿元（-67%）。 点评：  收入端：2021年业绩符合预期，22Q1短期承压，预计疫情影响减弱后增长红利将持续释放。1）2021年全年营收+28%，其中B端2021年收入恢复至2019年水平；C端2021年收入+10%，其中峰米自有品牌持续发力，2021年+50%，而小米代工业务有所收缩，制约C端增速。2）22Q1营收+0.03%。B端22Q1收入仅+5%，原因在于Q1商教机受到双减前的高基数影响收入同比-49%。各地反复的疫情导致公司影院业务收入同比-12%。C端22Q1收入-5%，原因在于疫情关店、物流受阻、小米代工业务收紧。我们希望疫情扰动减弱后，上述业务收入能够恢复成长。  利润端：自有品牌占比提升带动C端利润优化，B端静待业绩修复。峰米自有品牌大力发展，2021年该业务收入+50%以上，2021年首次占峰米整体营收近50%，22Q1达到56%。产品结构优化带动C端毛利率2021年提升1.41pct，22Q1提升近4pct。2021&22Q1B端业务中收入和利润占比较高的影院业务受到疫情影响，光源折旧按照年限平均法计提，与是否使用无关，导致B端毛利率下滑。待设备折旧完成，但仍能实际使用，毛利率将有所提升。  多元C端产品、C端核心器件和创新业务为公司贡献新增量。1）2021年中重启的单LCD品牌小明和峰米自主品牌成为C端双拳品牌，打开年轻化和激光微投市场。2）核心器件业务在家用领域快速扩张，为当贝、安克等定制研发C端光机。3）车载和AR业务持续创新,22Q1取得车规证书，进入汽车供应链。车载和AR今年皆有成果展示。  盈利预测、估值与评级：疫情影响业绩，下调B端利润以及C端激光电视收入预测。预计2022-24年收入分别为35.14、48.16、66.87亿元，对应增速分别为41%、37%、39%，净利润分别为2.44、3.96、4.91亿元，对应增速5%、62%、24%，EPS分别为0.5、0.9、1元/股。参照绝对和相对估值，给予22年40-45倍PE，目标价22-24元/股。维持“买入”评级。  风险提示：C端业务不及预期、疫情持续导致影院业务持续下滑。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,948.88 2,498.23 3,513.65 4,816.15 6,686.72 增长率（%） -1.53% 28.19% 40.65% 37.07% 38.84% EBITDA（百万元） 234.38 430.50 444.44 631.80 753.43 净利润（百万元） 113.85 233.36 243.99 395.61 490.74 增长率（%） -38.94% 104.98% 4.55% 62.15% 24.05% EPS（元/股） 0.25 0.52 0.54 0.87 1.08 市盈率（P/E） 63.6 31.0 29.7 18.3 14.8 市净率（P/B） 3.5 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA 35.3 36.5 16.5 11.8 10.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年4月29日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年05月03日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 家用电器 投资建议： 买入 当前价格： 16元/股 目标价格： 22-24元/股 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 452.76 /286.02 流通A股市值（百万元） 7244.16 每股净资产（元） 5.46 资产负债率（%） 35.11 一年内最高/最低（元） 43.6/14.45 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱： rongzy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《光峰科技（688007.SH）：B端稳行致远，C端扬帆起航》2022-04-06 《激光显示专题，从追随到领先，产业化打开增量空间》2022-04-06 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%光峰科技 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,038 958 1,405 1,926 2,675 营业收入 1,949 2,498 3,514 4,816 6,687 应收账款+票据 361 413 518 710 986 营业成本 1,393 1,651 2,342 3,166 4,479 预付账款 47 98 95 131 181 营业税金及附加 7 9 13 17 24 存货 419 770 796 1,077 1,523 营业费用 134 253 362 467 635 其他 140 504 505 538 585 管理费用 340 425 584 715 974 流动资产合计 2,005 2,742 3,320 4,382 5,950 财务费用 9 1 14 14 21 长期股权投资 263 294 301 308 316 资产减值损失 -12 -37 -32 -44 -60 固定资产 448 497 449 395 335 公允价值变动收益 0 40 0 0 0 在建工程 52 149 124 99 74 投资净收益 18 33 57 37 37 无形资产 320 301 251 201 151 其他 36 42 49 25 39 其他非流动资产 139 115 110 105 105 营业利润 109 238 275 456 570 非流动资产合计 1,222 1,355 1,235 1,108 981 营业外净收益 3 51 18 18 18 资产总计 3,226 4,097 4,555 5,490 6,931 利润总额 111 289 292 474 588 短期借款 89 6 79 328 735 所得税 25 67 63 103 128 应付账款+票据 343 554 596 805 1,139 净利润 87 222 229 371 460 其他 495 488 742 1,002 1,402 少数股东损益 -27 -12 -15 -25 -30 流动负债合计 927 1,048 1,416 2,134 3,276 归属于母公司净利润 114 233 244 396 491 长期带息负债 65 379 273 171 75 长期应付款 3 0 0 0 0 主要财务比率 其他 46 47 47 47 47 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 114 426 319 217 122 成长能力 负债合计 1,041 1,474 1,736 2,352 3,398 营业收入 -2% 28% 41% 37% 39% 少数股东权益 94 185 170 146 115 EBIT -61% 140% 6% 59% 25% 股本 453 453 453 453 453 EBITDA -43% 84% 3% 42% 19% 资本公积 1,249 1,401 1,401 1,401 1,401 归属于母公司净利润 -39% 105% 5% 62% 24% 留存收益 390 585 796 1,139 1,564 获利能力 股东权益合计 2,185 2,623 2,820 3,138 3,533 毛利率 29% 34% 33% 34% 33% 负债和股东权益总计 3,226 4,097 4,555 5,490 6,931 净利率 4% 9% 7% 8% 7% ROE 5% 10% 9% 13% 14% 现金流量表 ROIC 5% 8% 9% 13% 14% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 87 222 229 371 460 资产负债 32% 36% 38% 43% 49% 折旧摊销 114 141 139 144 144 流动比率 2.2 2.6 2.3 2.1 1.8 财务费用 9 1 14 14 21 速动比率 1.6 1.7 1.7 1.4 1.3 存货减少 -119 -351 -27 -280 -447 营运能力 营运资金变动 -204 -388 164 -71 -86 应收账款周转率 5.5 6.1 6.9 6.9 6.9 其它 166 434 -2 263 434 存货周转率 3.3 2.1 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 52 58 517 441 527 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 1.0 资本支出 -65 -125 -10 -10 -10 每股指标（元） 长期投资 252 -335 0 0 0 每股收益 0.3 0.5 0.5 0.9 1.1 其他 19 15 21 9 5 每股经营现金流 0.1 0.1 1.1 1.0 1.2 投资活动现金流 206 -445 11 -1 -5 每股净资产 4.6 5.4 5.9 6.6 7.5 债权融资 -203 231 -34 147 312 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 64 31 30 18 15 其他 102 64 -46 -67 -87 市净率 3 3 3 2 2 筹资活动现金流 -99 296 -80 80 226 EV/EBITDA 35 36 17 12 10 现金净增加额 154 -92 448 521 748 EV/EBIT 68 54 24 15 13 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年4月29日收盘价 3 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联