2023年报点评：战略转型利润承压，AI端侧多场景布局打开新成长空间

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 行业应用软件 2024年4月1日 中科创达（300496）2023年报点评 强推 （维持） 战略转型利润承压，AI端侧多场景布局打开新成长空间 目标价：65.5元 当前价：51.27元 事项：  3月20日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入52.42亿元，同比下降3.73%；归母净利润4.66亿元，同比下降39.36%；扣非净利润3.40亿元，同比下降49.62%。2023年四季度实现营业收入13.66亿元，同比下降14.16%；归母净利润-1.40亿元，同比下降207.78%。 评论：  智能汽车业务保持高增，研发投入再创新高。2023年分业务看，1）汽车业务在汽车智能化的趋势下保持高速增长，实现营业收入23.37亿元，同比增长30.34%，其中智能驾驶软件业务发展迅猛, 实现营业收入1.82亿元。2）智能物联网业务实现营业收入 14.89亿元，同比减少15.45%，主要系部分品类下滑，但23年下半年扭转了下滑趋势并恢复增长。3）智能软件业务实现营业收入14.16亿元，同比下滑25.12%，主要系智能手机业务日趋成熟，出货趋缓。费用率方面，销售、管理、研发费用分别为3.79%、9.39%、18.13%，同比分别增长0.73、0.58、2.58pct，公司研发投入创历史新高。经营效率方面，公司经营性现金流净额7.55亿元，同比增长51.89%，主要系公司销售收款增加。  智能汽车软件价值凸显，机器人业务全新布局。“舱驾融合”推动汽车产业的再次升级，公司整合从座舱到驾驶的领先的OS产品和技术优势，行业首发整车操作系统产品“滴水 OS”整车操作系统。由于座舱的人机交互以及智驾的实时安全等对系统开发的差异化需求, 整车操作系统开发需要具备深厚的软件开发能力，公司具备显著优势。公司新成立机器人团队-晓悟智能，已经发布面向仓储物流、生产制造场景的可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作的智能移动机器人。公司将持续整合机器人业务的产品、技术、团队等综合资源，将不断深耕AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品。  AI技术浪潮下，拓宽端侧应用成长空间。在物联网设备智能化过程中 , 软件为核心, 需要有操作系统，同时要进行整个应用管理、开发环境部署管理工具等。随着端侧智能的不断发展, 包括耳机、AIPC、AR眼镜等实现算法优化及端侧智能化的部署，从而实现人与设备基于自然语言的流畅交互，为硬件产品带来全新的智能体验。公司将新型物联网技术、人工智能、边缘计算、云计算等技术在操作系统层进行深度融合，助力不同品类的智能产品, 加速产品和技术创新, 推动物联网走向高度智能化和高性能计算的全新计算平台。  投资建议：考虑到手机、物联网景气低迷及公司保持高研发投入，下调业绩预测。我们预计2024~2026年的收入分别为63.08/75.23/89.06亿元，增速分别为20.3%/19.3%/18.4%（原2024-25年预测值87.71/115.04亿元），2024~2026年的归母净利润分别为 6.02/7.58/9.26亿元（原2024-25年预测值12.45/15.94亿元）。考虑可比公司估值以及公司业绩增速，公司为智能操作系统龙头拥有一定溢价，给予2024年50倍PE，对应目标价65.5元/股，维持“强推”评级。  风险提示：汽车智能化发展不及预期，并购带来的海外公司管理风险，大模型迭代与赋能不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,242 6,308 7,523 8,906 同比增速(%) -3.7% 20.3% 19.3% 18.4% 归母净利润(百万) 466 602 758 926 同比增速(%) -39.4% 29.2% 26.0% 22.1% 每股盈利(元) 1.01 1.31 1.65 2.01 市盈率(倍) 51 39 31 25 市净率(倍) 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月29日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 46,000.83 已上市流通股(万股) 36,681.10 总市值(亿元) 235.85 流通市值(亿元) 188.06 资产负债率(%) 14.87 每股净资产(元) 20.79 12个月内最高/最低价 119.54/45.43 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中科创达（300496）2023年半年报点评：大模型战略转型阶段，车端业务呈现亮点》 2023-08-17 《中科创达（300496）2022年报点评：疫情以及下游冲击影响业绩表现，智能化业务成长动力仍旧强劲》 2023-03-01 《中科创达（300496）重大事项点评：拟发行GDR海外融资，公司国际化战略进入新阶段》 2022-12-30 -58%-35%-12%11%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-30~2024-03-29中科创达沪深300华创证券研究所 中科创达（300496）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,627 4,808 4,853 5,021 营业总收入 5,242 6,308 7,523 8,906 应收票据 51 22 29 40 营业成本 3,305 3,958 4,750 5,658 应收账款 1,888 2,061 2,505 3,011 税金及附加 19 20 24 29 预付账款 96 130 140 156 销售费用 199 246 286 321 存货 844 1,061 1,266 1,481 管理费用 492 555 639 730 合同资产 3 4 4 6 研发费用 951 1,173 1,354 1,558 其他流动资产 154 174 207 242 财务费用 -57 -3 -11 -15 流动资产合计 7,664 8,261 9,005 9,958 信用减值损失 -112 -40 -40 -40 其他长期投资 53 54 57 59 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 47 47 47 47 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 366 390 431 417 投资收益 53 53 53 53 在建工程 301 387 474 560 其他收益 154 180 200 210 无形资产 964 1,099 1,255 1,435 营业利润 428 552 694 846 其他非流动资产 2,066 2,080 2,093 2,104 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,795 4,058 4,356 4,623 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 11,459 12,319 13,361 14,581 利润总额 424 547 689 842 短期借款 7 14 20 27 所得税 29 38 47 58 应付票据 0 0 0 0 净利润 395 510 642 784 应付账款 334 419 504 584 少数股东损益 -71 -92 -116 -142 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 466 602 758 926 合同负债 682 820 978 1,158 NOPLAT 341 507 632 771 其他应付款 81 81 81 81 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.31 1.65 2.01 一年内到期的非流动负债 56 56 56 56 其他流动负债 396 464 550 643 主要财务比率 流动负债合计 1,556 1,854 2,190 2,549 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.7% 20.3% 19.3% 18.4% 其他非流动负债 148 148 148 148 EBIT增长率 -51.2% 48.5% 24.7% 22.0% 非流动负债合计 148 148 148 148 归母净利润增长率 -39.4% 29.2% 26.0% 22.1% 负债合计 1,704 2,002 2,338 2,697 获利能力 归属母公司所有者权益 9,563 10,165 10,923 11,849 毛利率 36.9% 37.2% 36.9% 36.5% 少数股东权益 193 153 100 34 净利率 7.5% 8.1% 8.5% 8.8% 所有者权益合计 9,755 10,317 11,023 11,884 ROE 4.9% 5.9% 6.9% 7.8% 负债和股东权益 11,459 12,319 13,361 14,581 ROIC 4.7% 6.5% 7.5% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 14.9% 16.3% 17.5% 18.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 经营活动现金流 755 504 405 507 流动比率 4.9 4.5 4.1 3.9 现金收益 625 684 829 994 速动比率 4.4 3.9 3.5 3.3 存货影响 6 -216 -206 -215 营运能力 经营性应收影响 -167 -179 -460 -533 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 32 84 86 80 应收账款周转天数 127 113 109 111 其他影响 259 131 156 181 应付账款周转天数 36 34 35 35 投资活动现金流 -663 -386 -430 -413 存货周转天数 92 87 88 87 资本支出 -655 -424 -481 -478 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 1.01 1.31 1.65 2.01 其他长期资产变化 -6 38 51 65 每股经营现金流 1.64 1.10 0.88 1.10 融资活动现金流 -131 63 71 73 每股净资产 20.79 22.10 23.75 25.76 借款增加 -2 7 7 7 估值比率 股利及利息支付 -157 -16 -16 -16 P/E 51 39 31 25 股东融资 132 132 132 132 P/B 3 2 2 2 其他影响 -104 -60 -52 -50 EV/EBITDA 36 33 27 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 中科创达（300496）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 首席研究员、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 研究员：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁佳 上海财经大学经济学硕士，202