本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 嘉亨家化（300955.SZ）2022年半年报点评 受疫情扰动业绩短期承压，期待新增产能贡献收入增量 2022年09月01日 ➢ 事件：公司发布中报业绩，1H22实现营业收入4.6亿元/yoy-10.6%，归母净利润2652.8万元/yoy-28.7%；其中Q2实现营收2.1亿元/yoy-21.3%，归母净利润979.6万元/yoy-40.3%。 ➢ 疫情影响营收小幅下滑，塑包业务收入显著增长。分业务看，1）化妆品业务收入明显下滑。化妆品业务实现收入2.1亿元/yoy-20.1%，系全资子公司上海嘉亨因疫情防控原因，物流运输及人员流动受到较大限制，产能及订单交付、业务开拓受到较大影响。该业务占收入同比下降5.4pct至45.5%。2）塑包业务收入增长明显，收入贡献提升。塑料包装容器业务实现收入2.0亿元/yoy+7.9%，占收入同比提升7.5pct至43.9%。3）家庭护理产品收入承压。家庭护理产品实现收入3767.1万元/yoy-29.2%，占收入同比下降2.2pct至8.2%。公司客户集中度进一步提升，1H22前五大客户的收入占比为 81.3%，同比提升4.7pct。 ➢ 盈利能力短期承压，项目投产筹备致管理费用增加。1）毛利率方面，1H22公司实现毛利率22.8%/yoy+0.3pct，其中Q2毛利率23.4%/yoy+1.6pct。分业务看，化妆品业务毛利率为19.4%/yoy-2.3pct，系营业收入下降，叠加固定资 产 折 旧 及 其 他 固 定 支 出 等 因 素所 致 。塑 料 包 装 容 器业务毛利率为27.7%/yoy+2.8pct。2）费用率方面，销售费用率为0.7%，同比上升0.2pct；管理费用率为13.2%，同比上升3.0pct；研发费用率为2.2%，同比上升0.1pct。上半年公司通过高新技术企业重新认定；2022年1月至7月，公司新增9项专利，其中实用新型专利7项，发明专利2项。3）净利率方面，在募投项目实施主体湖州嘉亨处于投产筹备阶段未产生效益，相关费用增加的影响下，1H22公司净利率为5.8%，同比下降1.5pct。 ➢ 募投项目逐步投产，产能制约有望缓解。湖州嘉亨一期（化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目）已于2022年6月开始逐步投产，同时，湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目）已于2022年6月开始动工建设。随着湖州嘉亨的投产，公司的智能化生产和数字化管理水平将进一步提升，公司产能制约将得到缓解。此外，募投项目中的技术研发中心升级建设项目投资进度为25.5%，将于2023年3月建成，公司研发实力将进一步增强。 ➢ 投资建议：公司的化妆品OEM/ODM业务具有一体化服务壁垒，与主要客户合作稳定，并持续拓展客户及品类。随着湖州嘉亨一期投产贡献产能，以及二期项目的建成，有望贡献新的收入增量。我们预计22-24年公司实现营收13.3、17.1、21.1亿元，归母净利润1.1、1.5、1.9亿元。对应22-24年PE 21/15/12x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1161 1327 1706 2111 增长率（%） 19.9 14.3 28.6 23.7 归属母公司股东净利润（百万元） 97 110 149 187 增长率（%） 4.0 12.9 36.1 25.5 每股收益（元） 0.96 1.09 1.48 1.86 PE 23 21 15 12 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年9月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.48元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 解慧新 执业证书： S0100122080012 电话： 15031878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.嘉亨家化（300955.SZ）2021年报点评：业绩符合预期，化妆品业务高增贡献收入增长-2022/04/20 2.嘉亨家化（300955）：业绩增长加速，内外兼修打开成长空间-2022/01/16 珀莱雅(603605)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1161 1327 1706 2111 成长能力（%） 营业成本 885 1011 1287 1586 营业收入增长率 19.89 14.30 28.56 23.70 营业税金及附加 7 7 11 14 EBIT增长率 -1.15 9.00 35.30 25.11 销售费用 6 7 10 15 净利润增长率 4.02 12.88 36.10 25.47 管理费用 116 139 179 222 盈利能力（%） 研发费用 22 27 35 45 毛利率 23.77 23.81 24.55 24.87 EBIT 124 136 183 230 净利润率 8.37 8.26 8.75 8.87 财务费用 8 5 5 5 总资产收益率ROA 7.16 7.37 8.69 9.34 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.15 10.66 12.67 13.43 投资收益 2 1 2 2 偿债能力 营业利润 118 135 184 231 流动比率 2.01 1.91 2.00 2.25 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.52 1.38 1.43 1.65 利润总额 119 135 184 231 现金比率 0.45 0.41 0.39 0.55 所得税 21 26 35 44 资产负债率（%） 29.52 30.88 31.40 30.43 净利润 97 110 149 187 经营效率 归属于母公司净利润 97 110 149 187 应收账款周转天数 89.80 90.57 92.78 91.05 EBITDA 180 199 257 306 存货周转天数 70.55 78.07 77.13 75.25 总资产周转率 0.86 0.89 0.99 1.05 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 167 173 198 319 每股收益 0.96 1.09 1.48 1.86 应收账款及票据 297 333 436 530 每股净资产 9.49 10.20 11.68 13.84 预付款项 8 12 16 18 每股经营现金流 0.99 1.64 1.33 1.73 存货 171 216 272 327 每股股利 0.38 0.40 0.40 0.40 其他流动资产 95 80 88 102 估值分析 流动资产合计 738 814 1011 1296 PE 23 21 15 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 固定资产 241 280 308 314 EV/EBITDA 12.60 11.38 8.70 6.91 无形资产 73 71 68 66 股息收益率（%） 1.69 1.78 1.78 1.78 非流动资产合计 620 674 706 709 资产合计 1358 1488 1717 2005 短期借款 122 122 122 122 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 175 228 290 342 净利润 97 110 149 187 其他流动负债 70 76 94 112 折旧和摊销 56 63 74 77 流动负债合计 367 426 505 576 营运资金变动 -60 -11 -93 -92 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 100 165 134 174 其他长期负债 34 34 34 34 资本开支 -286 -117 -106 -50 非流动负债合计 34 34 34 34 投资 -51 0 0 0 负债合计 401 459 539 610 投资活动现金流 -335 -116 -104 -48 股本 101 101 101 101 股权募资 385 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 6 0 0 0 股东权益合计 957 1028 1178 1395 筹资活动现金流 313 -43 -5 -5 负债和股东权益合计 1358 1488 1717 2005 现金净流量 77 6 25 122 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珀莱雅(603605)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员