2022年半年报点评：疫情扰动下收入略承压，利润端有所改善

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 文娱轻工III 2022年08月07日 齐心集团（002301）2022年半年报点评 强推 （维持） 疫情扰动下收入略承压，利润端有所改善 目标价：7.5元 当前价：6.76元 事项：  公司于8月4日发布2022年半年报，22H1实现营收42.61亿元，YOY-5.01%；实现归母净利润0.85亿元，YOY+18.69%；实现扣非归母净利润0.72亿元，YOY+13.95%。单Q2实现营业收入21.13亿元，YOY-12.89%；实现归母净利润0.30亿元，YOY+73.09%；实现扣非归母净利润0.15亿元，YOY+13.37%。 评论：  疫情扰动下B2B业务下滑，SaaS小幅同增。1）分行业看，22H1公司B2B/SaaS软件服务分别实现收入41.39/1.22亿元，YOY-5.18%/+0.97%，分别实现净利润1.19/-0.34亿元。①B2B板块：继续聚焦政府、央企等优质大客户，储单订单规模稳步增长，核心运营能力&项目解决方案能力提升下业务毛利率提升；线下办公文具业务受疫情影响收入下滑。②SaaS板块：行业竞争激烈下好视通从去年开始战略性放弃部分中小微客户，对疫情以来业绩造成一定影响，2022年H1战略效果趋于稳定。2）分地区看，2022H1公司中国/亚洲（不含中国）/欧美地区营收同比-8.00%/+112.10%/+6.32%至38.59/1.89/2.05亿元；疫情扰动下中国地区营收下滑，占营收比重亦同比下滑2.95pcts至90.55%。  22H1利润端略有改善，现金流维持相对稳定。利润方面，公司22H1毛利率同比提升0.78pct至10.35%，或主要系原材料及产品采购成本降低、团队运营精细化所致，其中B2B/SaaS软件服务毛利率分别同比变动+0.90/-6.07pcts至9.19%/49.58%；B2B业务净利润同比增加13.33%至1.19亿元，SaaS软件服务亏损扩大0.27亿元至0.34亿元。费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.17/+0.09/+0.19pct至4.68%/1.97%/1.08%，研发投入显著提升（齐心好视通研发投入绝对值同比+18.17%）；B2B业务利润同比提升下，公司22H1归母净利率同增0.40pct至2.00%。现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减47.44%至0.74亿元，其中回款同增21.83%至70.46亿元。  单Q2利润端同比修复，回款情况改善。利润方面，单Q2毛利率同增0.85pct至10.47%；费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.29/+0.31/+0.13pct至4.77%/2.18%/1.06%；综合影响下，公司归母净利率同增0.72pct至1.44%，扣非归母净利率同增0.16pct至0.69%。现金流方面，经营活动现金流净额同增3.85%至0.79亿元，或系公司业务运营效率提升，应收账款回款加快所致，整体表现良好。其中回款同增49.96%至43.38亿元。预收款项方面，22Q2末合同负债（及预收款）较22Q1降低28.28%至0.71亿元。  积极顺应时代变化，B2B业务空间广阔，渗透率有望提高。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为2.39/3.49/4.19亿元，对应22/23/24年PE分别为21/14/12X。参考绝对估值法，给予目标价7.5元，对应2022年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料成本进一步上涨，SaaS云视频业务不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,236 10,723 13,960 16,750 同比增速(%) 2.8% 30.2% 30.2% 20.0% 归母净利润(百万) -562 239 349 419 同比增速(%) -380.0% 142.5% 45.9% 20.2% 每股盈利(元) -0.77 0.33 0.48 0.57 市盈率(倍) -9 21 14 12 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月5日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 73,321.77 已上市流通股(万股) 72,990.00 总市值(亿元) 49.57 流通市值(亿元) 49.34 资产负债率(%) 63.03 每股净资产(元) 4.11 12个月内最高/最低价 9.05/5.19 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《齐心集团（002301）2021年报及2022年一季报点评：减值扰动全年业绩承压，22Q1业绩边际恢复》 2022-05-05 《齐心集团（002301）2021年半年报点评：大客户储备稳定增长，SaaS高端化战略起航》 2021-08-30 《齐心集团（002301）2020年报&2021年一季报点评：集采业务规模效应显现，整体表现符合预期》 2021-04-22 -36%-20%-5%11%21/0821/1021/1222/0322/0522/082021-08-09~2022-08-05齐心集团沪深300华创证券研究所 齐心集团（002301）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,819 2,796 3,322 3,806 营业收入 8,236 10,723 13,960 16,750 应收票据 42 21 33 50 营业成本 7,313 9,299 12,107 14,549 应收账款 3,940 3,908 5,549 6,978 税金及附加 40 59 75 87 预付账款 181 390 396 472 销售费用 454 591 769 923 存货 306 500 558 660 管理费用 204 266 346 415 合同资产 0 0 0 0 研发费用 80 104 135 162 其他流动资产 193 319 378 445 财务费用 22 41 43 46 流动资产合计 7,481 7,934 10,236 12,411 信用减值损失 -74 -30 -40 -40 其他长期投资 50 50 50 50 资产减值损失 -651 -70 -50 -50 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 17 17 17 17 固定资产 473 446 421 398 投资收益 -3 -3 -3 -3 在建工程 3 3 3 3 其他收益 17 17 17 17 无形资产 190 171 154 139 营业利润 -578 288 418 501 其他非流动资产 591 586 584 581 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 1,348 1,297 1,253 1,212 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 8,829 9,231 11,489 13,623 利润总额 -583 283 412 496 短期借款 828 828 828 828 所得税 -18 43 61 75 应付票据 1,032 1,204 1,618 1,928 净利润 -565 240 351 421 应付账款 3,622 3,608 5,027 6,377 少数股东损益 -3 1 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -562 239 349 419 合同负债 89 89 89 89 NOPLAT -543 275 387 460 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） -0.77 0.33 0.48 0.57 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 其他流动负债 174 191 267 318 主要财务比率 流动负债合计 5,892 6,067 7,976 9,687 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.8% 30.2% 30.2% 20.0% 其他非流动负债 65 65 65 65 EBIT增长率 -261.2% 157.7% 40.9% 18.8% 非流动负债合计 65 65 65 65 归母净利润增长率 -380.0% 142.5% 45.9% 20.2% 负债合计 5,957 6,132 8,041 9,752 获利能力 归属母公司所有者权益 2,871 3,096 3,444 3,864 毛利率 11.2% 13.3% 13.3% 13.1% 少数股东权益 1 3 4 7 净利率 -6.9% 2.2% 2.5% 2.5% 所有者权益合计 2,872 3,099 3,448 3,871 ROE -19.6% 7.7% 10.1% 10.8% 负债和股东权益 8,829 9,231 11,489 13,623 ROIC -16.6% 9.3% 11.7% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.5% 66.4% 70.0% 71.6% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 32.1% 29.8% 26.7% 23.8% 经营活动现金流 212 64 507 498 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 -463 340 449 517 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 -35 -194 -58 -102 营运能力 经营性应收影响 126 -87 -1,609 -1,470 总资产周转率 0.9 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 685 158 1,833 1,660 应收账款周转天数 161 132 122 135 其他影响 -100 -154 -107 -107 应付账款周转天数 166 140 128 141 投资活动现金流 -32 -10 -10 -10 存货周转天数 14 16 16 15 资本支出 -59 -14 -13 -12 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 -0.77 0.33 0.48 0.57 其他长期资产变化 28 4 3 2 每股经营现金流 0.29 0.09 0.69 0.68 融资活动现金流 -372 -77 29 -4 每股净资产 3.92 4.22 4.70 5.27 借款增加 -313 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -142 -146 -96 -209 P/E -9 21 14 12 股东融资 18 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 65 69 125 205 EV/EBITDA -14 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 齐心集团（002301）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。