2022年半年报点评：疫情冲击下业绩短期承压，先进封装助力远期成长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2022年08月22日 长电科技（600584）2022年半年报点评 强推 （维持） 疫情冲击下业绩短期承压，先进封装助力远期成长 目标价：37.29元 当前价：27.14元 事项：  2022年8月18日，公司发布2022年半年度报告：  1）2022H1：营业收入155.94亿元，同比+12.85%；毛利率18.52%，同比+1.23pct；归母净利润15.43亿元，同比+16.74%；扣非后归母净利润14.09亿元，同比+50.14%。 2）2022Q2：营业收入74.55亿元，同比+4.91%；毛利率18.08%，同比-0.39pct；归母净利润6.82亿元，同比-27.12%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比+6.33%。 评论：  新冠疫情冲击叠加部分消费领域需求疲软，公司业绩短期承压。在二季度疫情影响下，公司客户、供应链和自身生产制造活动均受到直接影响，同时部分消费类业务需求疲软，公司2022Q2实现营业收入74.55亿元，同比+4.91%，环比-8.39%；毛利率18.08%，同比-0.39pct，环比-0.83pct；归母净利润6.82亿元，同比-27.12%，环比-20.82%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比+6.33%，环比-19.64%。展望后续，公司优化产品结构和供应链、提升资源整合效率、增强精益制造能力，未来整体盈利能力有望保持较高水平。  5G、新能源车等快速发展带动封测需求增长，公司有望持续受益。5G、新能源车等新兴应用领域的快速发展带动半导体需求快速提升，下游封装需求随之增长，同时成本考量下封装业务外包趋势明显，公司作为中国大陆地区封测龙头，下游客户结构优质，有望显著受益于行业需求提升。公司近年来加速布局5G通信、汽车电子、工业及医疗电子等领域，2021年消费电子领域收入占比仅为33.8%，2022年上半年进一步压缩至31.3%，公司持续进行产品结构调整，聚焦关键应用领域，未来需求有望保持快速增长。  公司在先进封装领域的技术领先，未来有望深度受益于先进封装需求提升。摩尔定律放缓背景下，封装环节对于提升芯片整体性能越来越重要，同时随着先进封装朝着小型化和集成化的方向发展，技术壁垒不断提高。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司通过内生外延持续积累先进封装技术，目前技术水平已达到行业领先，未来有望受益于先进封装需求的释放。  投资建议：公司积极推动降本增效，制造资源整合顺利推进，持续受益于行业高景气。考虑到疫情冲击及消费业务疲软对公司业绩的影响，我们将2022-2024年公司归母净利润预测由33.38/38.16/44.94亿元下调至33.17/36.57/43.23亿元，对应EPS为1.86/2.05/2.43元。结合公司历史估值区间及可比公司估值，给予公司2022年20倍PE，目标价37.29元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G、汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 30,502 34,417 39,024 44,713 同比增速(%) 15.3% 12.8% 13.4% 14.6% 归母净利润(百万) 2,958 3,317 3,657 4,323 同比增速(%) 126.8% 12.1% 10.2% 18.2% 每股盈利(元) 1.66 1.86 2.05 2.43 市盈率(倍) 16 15 13 11 市净率(倍) 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月19日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 177,955.30 已上市流通股(万股) 177,955.30 总市值(亿元) 482.97 流通市值(亿元) 482.97 资产负债率(%) 40.32 每股净资产(元) 12.69 12个月内最高/最低价 35.11/19.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长电科技（600584）2022年1季度业绩点评：产品结构持续调整，降本增效下盈利能力显著提升》 2022-04-30 《长电科技（600584）2021年报点评：业绩持续高增长，封测龙头盈利能力显著提升》 2022-04-10 《长电科技（600584）2021年经营情况简报点评：盈利能力持续释放，封测龙头行稳致远》 2022-03-17 -43%-27%-11%5%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-23~2022-08-19长电科技沪深300华创证券研究所 长电科技（600584）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,761 8,991 10,994 16,871 营业收入 30,502 34,417 39,024 44,713 应收票据 0 0 0 0 营业成本 24,887 28,084 31,902 36,531 应收账款 4,272 4,680 5,500 6,286 税金及附加 77 67 77 92 预付账款 183 230 252 279 销售费用 195 202 210 218 存货 3,193 3,500 4,110 4,689 管理费用 1,042 1,143 1,268 1,431 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,186 1,370 1,499 1,699 其他流动资产 3,008 2,535 2,122 1,969 财务费用 206 102 153 166 流动资产合计 13,417 19,936 22,978 30,094 信用减值损失 23 -5 -6 -2 其他长期投资 130 139 143 150 资产减值损失 -268 -31 -25 11 长期股权投资 770 897 872 846 公允价值变动收益 -12 19 3 19 固定资产 18,424 18,936 17,912 16,454 投资收益 315 18 19 23 在建工程 661 161 461 961 其他收益 170 117 103 90 无形资产 447 435 423 411 营业利润 3,170 3,612 4,048 4,760 其他非流动资产 3,250 3,034 2,954 3,079 营业外收入 19 10 8 11 非流动资产合计 23,682 23,602 22,765 21,901 营业外支出 18 27 29 24 资产合计 37,099 43,538 45,743 51,995 利润总额 3,171 3,595 4,027 4,747 短期借款 2,193 3,838 2,085 3,153 所得税 211 252 322 380 应付票据 579 862 979 983 净利润 2,960 3,343 3,705 4,367 应付账款 5,298 5,844 6,724 7,606 少数股东损益 2 26 48 44 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,958 3,317 3,657 4,323 合同负债 458 371 503 529 NOPLAT 3,152 3,439 3,846 4,520 其他应付款 414 301 323 346 EPS(摊薄)（元） 1.66 1.86 2.05 2.43 一年内到期的非流动负债 1,052 1,670 1,618 1,447 其他流动负债 1,347 1,426 1,692 1,843 主要财务比率 流动负债合计 11,341 14,312 13,924 15,907 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3,751 4,024 3,211 3,288 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 15.3% 12.8% 13.4% 14.6% 其他非流动负债 1,007 668 725 800 EBIT增长率 63.5% 9.5% 13.1% 17.5% 非流动负债合计 4,758 4,692 3,936 4,088 归母净利润增长率 126.8% 12.1% 10.2% 18.2% 负债合计 16,099 19,004 17,860 19,995 获利能力 归属母公司所有者权益 20,991 24,500 27,801 31,874 毛利率 18.4% 18.4% 18.3% 18.3% 少数股东权益 9 34 82 126 净利率 9.7% 9.7% 9.5% 9.8% 所有者权益合计 21,000 24,534 27,883 32,000 ROE 14.1% 13.5% 13.1% 13.5% 负债和股东权益 37,099 43,538 45,743 51,995 ROIC 14.2% 12.4% 13.2% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.4% 43.6% 39.0% 38.5% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 38.1% 41.6% 27.4% 27.1% 经营活动现金流 7,429 6,992 7,036 7,440 流动比率 1.2 1.4 1.7 1.9 现金收益 6,716 7,004 7,513 7,992 速动比率 0.9 1.1 1.4 1.6 存货影响 -247 -307 -610 -579 营运能力 经营性应收影响 -182 -425 -817 -824 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 1,025 716 1,019 909 应收账款周转天数 48 47 47 47 其他影响 117 3 -69 -57 应付账款周转天数 71 71 71 71 投资活动现金流 -6,316 -2,847 -2,297 -2,465 存货周转天数 44 43 43 43 资本支出 -3,900 -3,559 -2,918 -2,489 每股指标(元) 股权投资 180 -127 25 26 每股收益 1.66 1.86 2.05 2.43 其他长期资产变化 -2,596 839 596 -2 每股经营现金流 4.17 3.93 3.95 4.18 融资活动现金流 -492 2,085 -2,736 902 每股净资产 11.80 13.77 15.62 17.91 借款增加 -4,399 2,535 -2,619 974 估值比率 股利及利息支付 -392 -498 -446 -461 P/E 16 15 13 11 股东融资 4,965 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -666 48 329 389 EV/EBITDA 15 14 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 长电科技（600584）202