森马服饰2022年半年报点评：疫情冲击影响较大，公司盈利承压

投资建议：考虑到疫情影响终端销售，下调2022-2024年EPS预测至0.34/0.46/0.58元（调整前22-24年EPS预测为0.62/0.72/0.83元），给予公司2023年18倍PE，维持目标价8.55元，维持“增持”评级。 事件：2022H1营收/归母净利润/扣非归母分别为56.41/1.04/0.25亿元，同比-13.4%/-84.3%/-95.9%。其中Q2单季营收/归母净利润/扣非归母分别为23.32/-1.05/-1.60亿元，同比-27.3%/-133.4%/-157.5%。业绩低于预期。 因疫情影响，收入下滑，毛利率承压。H1收入同比-13.4%，毛利率同比-3.0pct。分品类来看：1）休闲服饰：H1收入19.8亿元，同比-15.5%，毛利率同比-4.4pct至39.1%。H1成人装净拓店17家，门店数量达2840家；2）儿童服饰：收入36.0亿元，同比-12.5%，毛利率同比-2.4pct至42.1%。H1童装净闭店216家，门店数量降至5528家。分渠道来看：1）线上：收入27.8亿元，同比+3.5%，公司持续发力线上渠道，“千面直播”取得成效，H1巴拉巴拉在抖音平台实现翻倍增长；2）线下：直营/加盟/联营收入同比-19.0%-27.6%/-23.7%，毛利率同比-0.9pct/-4.3pct/-2.3pct，盈利承压。 费用增长侵蚀利润，公司积极推进全域零售和数字化，长期经营效率有望提升。H1销售费用率同比+6.2pct，主要因公司加大营销及促销力度，薪酬、广告宣传费及服务费有所增加；管理费用率同比+1.2pct，主要系信息化建设费用增加所致；财务/研发费用率同比+0.8pct/+0.2pct，致使净利率同比-8.7pct。公司积极围绕核心品类开展营销活动，提升品牌曝光度，大力推进全域零售战略和数字化转型，长期经营效率有望提升，业绩恢复可期。 风险因素：存货积压的风险，疫情扰动导致需求不及预期