2022年半年度业绩预告点评：疫情冲击经营承压，下沉市场新模式有望验证

!"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<1 < [Table_Title] 海伦司（09869.HK）2022年半年度业绩预告点评： 疫情冲击经营承压，下沉市场新模式有望验证 2022年08月01日 [Table_Summary] Ø 海伦司发布2022年半年度业绩预告：22H1预计实现营收8.7亿元-8.9亿元，较21H1增加0.2%-2.5%，营收稳步增长；22H1预计净亏损2.9亿元-3.1亿元，对比来看21H1净亏损2500万元，同比亏损扩大；22H1预计经调整净亏损约0.9亿元-1.1亿元，对比来看21H1经调整净利润8100万元。上半年亏损原因主要系①2022年1月16日授予若干受限制股份单位而产生的以权益结算的股份支付约9900万元；②基于门店优化迭代的战略考量，对100余家酒馆门店关停调整，关停产生的一次性减值损失等合计约0.9亿元-1.1亿元；③疫情反复冲击酒馆经营。 Ø 疫情冲击经营承压，上海/武汉多家高校周边门店关停，公司发力调整门店结构。上半年受疫情出行管控影响，公司同店客流出现下滑；小酒馆作为娱乐业态且多分布于高校周边，受管控程度较高。公司战略性关停部分门店，发力门店结构优化。2022上半年关停门店中包括2018年之前的老店、周边商圈客流聚集能力下滑的门店等。据窄门餐眼数据，以海伦司主力市场/高校集中的武汉地区来看，截至7月30日，武汉地区暂停经营的门店数共18家，均位于高校附近；即使在上半年受疫情影响严重的上海地区，在12家暂停门店中，有6家位于高校附近。 Ø 轻模式下沉拓店，有望提振开店空间及盈利能力。5月19日，新店型“海伦司·越”于湖北恩施的县级市利川市开业，是海伦司进军更低线下沉市场的首次尝试。利川市人口20万左右，无高校，新模式的成功落地验证了海伦司在更低线城市的扩张穿透力及品牌势能。“ 海 伦 司 · 越 ” 采 用 与 当 地 开 发 商 合 作 的 加 盟 模式，由海伦司全程管理，节省租金成本和部分运营成本；物业质量较高，门店面积更大，包含门外空地。产品业态上，引入烧烤菜品，打造“餐+酒”模式，SKU更丰富，有望承接小镇消费升级客流。开业初期门店经营业绩亮眼，说明新业态在下沉市场需求确定性较强。我们认为，后续伴随门店模型验证打磨，预计公司开店空间及盈利能力有望进一步提升。 Ø 股权激励深度绑定，充分调动积极性。6月23日海伦司品牌管理公众号发布“再次出发”动员文章，表明公司将于7月份开始恢复正常发展速度，并将再次对以运营骨干为主的员工进行股权激励。此外，公司于6月17日公告最新董事会成员，运营副总监蔡文君、CFO 余臻接任执行董事，张波、赵俊离任。我们认为，海伦司此次股权激励及组织调整，有望进一步调动核心运营成员积极性，提升公司整体经营管理能力。 Ø 投资建议：在上半年疫情扰动背景下，公司短期内关店带来的一次性影响不影响开店空间上限，中长期来看，公司持续拓店的成长性不改。后续伴随出行限制放宽，线下社交需求及夜间消费复苏，叠加下沉市场新落地，门店模型持续验证，有望提振开店空间，实现高业绩弹性。我们预计22/23/24年归母净利润分别为2.1/6.1/9.0亿元，对应PE分别为113/38/26x，维持“推荐”评级。 Ø 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1836 2769 4872 7219 增长率（%） 124% 51% 76% 48% 归属母公司股东净利润（百万元） -230 206 607 898 增长率（%） -428% -189% 195% 73% 每股收益（元） -0.18 0.16 0.48 0.71 PE - 113 38 26 PB 10.2 7.5 6.3 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：1CNY=1.23HKD，股价/汇率日期均为2022年07月29日） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.90港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.海伦司（09869）2021年业绩公告点评：业绩符合预期，高韧性门店模型助力长期成长 2.海伦司（09869）深度报告：青春作伴夜纵酒，轻简模型御风进军“百城千店” !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<2 <海伦司（09869.HK）/消费者服务 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,836 2,769 4,872 7,219 成长能力（%） 营业成本 1214 1,926 3,161 4,524 营业收入增长率 124.42% 50.85% 75.94% 48.18% 销售费用 35 37 96 160 EBIT增长率 22.09% 290.43% 98.58% 55.66% 管理费用 13 160 384 654 净利润增长率 -428.23% -189.45% 194.46% 72.56% 财务费用 57 70 144 152 盈利能力（%） 毛利率 20.39% 30.35% 31.50% 32.00% 营业利润 116 452 898 1,398 净利润率 -12.53% 7.43% 10.69% 12.44% 利润总额 -177 283 754 1,246 ROE -8.00% 6.67% 14.45% 19.96% 所得税 53 77 233 347 ROIC -0.01 0.19 0.24 0.26 偿债能力 净利润 -230 206 607 898 资产负债率 32.70% 34.57% 35.84% 38.57% 少数股东损益 0 0 0 0 净负债比率 -0.57 -0.63 -0.59 -0.68 流动比率 4.91 3.80 3.34 2.74 归属母公司净利润 -230 206 607 898 速动比率 4.73 3.65 3.12 2.54 EBITDA -22 896 1,148 1,414 营运能力 EPS（元） -0.18 0.16 0.48 0.71 总资产周转率 0.43 0.60 0.99 1.21 应收账款周转率 70.90 90.00 80.45 85.23 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 30.00 35.00 40.00 45.00 货币资金 1,740 2,379 2,965 4,526 每股指标（元） 应收账款及票据 1,627 2,256 2,743 4.180 每股收益 -0.18 0.16 0.48 0.71 存货 26 38 70 105 每股经营现金 0.29 0.77 0.94 1.54 其他流动资产 62 40 75 120 每股净资产 2.27 2.43 2.84 3.55 流动资产合计 26 45 77 121 估值比率 固定资产 2,573 2,580 2,802 2,910 P/E - 113 38 26 无形资产 871 823 901 973 P/B 10.2 7.5 6.3 5.2 其他 1,348 1,404 1,548 1.583 EV/EBITDA 98.60 23.74 14.59 11.20 非流动资产合计 353 353 353 353 资产合计 4,313 4,958 5,767 7,436 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 短期借款 349 544 705 1,239 经营活动现金流 367 978 1,187 1,956 应付账款及票据 0 0 0 0 净利润 -230 206 607 898 其他流动负债 75 0 0 0 折旧摊销 383 444 460 496 流动负债合计 274 544 705 1,239 营运资金变动 740 328 206 562 长期借款 1,061 1,061 1,061 1,061 其他长期负债 0 0 0 0 投资活动现金流 -994 -540 -804 -730 非流动负债合计 1,061 1,061 1,061 1,061 资本支出 -321 -451 -682 -603 负债合计 1,410 1,674 1,867 2.439 其他投资 113 -89 -122 -127 股本 0 0 0 0 少数股东权益 2,877 3,258 3,874 4,971 筹资活动现金流 241 -118 -197 -314 股东权益合计 2.877 3,258 3,874 4,971 借款增加 -13 2,000 123 123 负债和股东权益合计 4,313 4,958 5,767 7,436 现金净增加额 926 320 186 912 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<3 <海伦司（09869.HK）/消费者服务 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何