!"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<1 < [Table_Title] 九毛九（09922.HK）2022年半年度业绩预告点评： 疫情反复带来扰动，快时尚餐饮龙头展现经营韧性 2022年08月03日 [Table_Summary] Ø 九毛九发布2022年半年度业绩预告： ①22H1预计实现营收18.99亿元/YoY-6.1%；22H1预计净利润不少于0.55亿元/YoY-70.4%；②22H1新开37家门店，其中太二35家，怂重庆火锅厂2家，拓店节奏稳健。疫情反复下公司业绩扰动，主要系①一线及二线餐厅堂食服务在上半年不同时期暂停/受限，而餐厅仍存在租金、人工等固定成本开支；②疫情影响下公司维持开店计划，产生额外扩充相关开支；③公司向其附属公司垫款产生的未变现外汇亏损净额2060万元，主要系人民币兑港元于2022年上半年贬值，属于一次性非现金项目。 Ø 太二门店经营韧性彰显，模型有望持续优化。1）经营数据来看，上半年受疫情管控影响，公司一二线城市门店面临不同程度的堂食暂停/限制，导致同店销售出现下滑。据窄门餐眼，太二高线城市门店占比较高，一线、新一线、二线城市占比85%左右。疫情扰动下，太二轻简门店模型展现较强抗逆性。2021年太二翻台率达3.4次，门店层面经营利润率达21.8%/YoY+3.3pct，依托供应链不断完善，经营效率持续提升，太二门店经营韧性和抗风险能力凸显。伴随疫情边际改善，近期太二同店显著恢复。2）门店扩张来看，受疫情影响22H1开店节奏有所放缓，预计22H2扩张提速。太二全年开店指引由150家下调至120家，发力下沉市场拓店。由于低线城市租金/人工成本较低，门店经营利润率有望进一步提升。 Ø 怂火锅品牌势能彰显，中期拓店有望提速，多品牌战略布局逐步验证。怂火锅：怂火锅广州、珠海新店开业初期等座率/翻台率均处于高位，品牌经历1年多的打磨，门店模型趋于成熟，品牌势能彰显，“网红”品相显现。怂火锅全年开店指引由10家上调至15家，有望于未来两年内进入提速扩张期，成为公司的新增长曲线。赖美丽烤鱼：尚处于培育期，与太二共享供应链资源，有望发挥品牌协同效应。 Ø 出售旗下品牌2颗鸡蛋煎饼，优化品牌矩阵布局。6月17日，公司公告称拟50.94万元出售所持 2 颗鸡蛋煎饼品牌的80.85%股权。19-21 年 2 颗鸡蛋煎饼门店数持续下降，21年自营和加盟店分别为25 家（自营8家，加盟17 家），直营店营收占比约 0.3%。此次出售有助于公司优化现有品牌组合，专注发展潜力品牌。 Ø 投资建议：公司拥有持续孵化快时尚餐饮品牌的创新能力，兼具平台化运营及高效供应链管理能力，中短期看疫后复苏预期驱动估值修复，叠加太二模型优化驱动成长/新品牌成熟进入加速扩张期，长期看公司多品牌平台化运营叠加供应链体系成熟，打开长期成长空间。预计公司22/23/24年归母净利润为2.8/7.2/9.9亿元，对应PE为65/25/18x，维持“推荐”评级。 Ø 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4180 4720 8596 11805 增长率（%） 54% 13% 82% 37% 归属母公司股东净利润（百万元） 340 279 719 991 增长率（%） 174% -18% 158% 38% 每股收益（元） 0.23 0.19 0.49 0.68 PE 47 65 25 18 PB 5.1 4.9 3.8 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：1CNY=1.23HKD，股价/汇率日期均为2022年08月02日） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.50港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.九毛九（09922）2021业绩公告点评：太二稳健扩张彰显韧性，夯实软硬实力行稳致远 !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<2 <九毛九（09922.HK）/消费者服务 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,180 4,720 8,596 10,817 成长能力（%） 营业成本 3,021 3,866 7,005 8,639 营业收入增长率 53.96% 12.93% 82.12% 37.33% 销售费用 52 64 102 143 EBIT增长率 177.80% -0.50% 111.34% 41.60% 管理费用 231 250 360 443 净利润增长率 174.00% -17.93% 157.71% 37.83% 财务费用 -17 -26 -37 -48 盈利能力（%） 毛利率 0.00% 14.66% 22.00% 27.20% 营业利润 531 528 1,117 1,581 净利润率 8.90% 7.20% 9.54% 10.51% 利润总额 506 554 1,174 1,649 ROE 11.03% 15.11% 19.98% 22.44% 所得税 134 214 354 513 ROIC -0.39 0.21 0.27 0.30 偿债能力 净利润 372 340 820 1,137 资产负债率 38.90% 38.63% 38.19% 36.60% 少数股东损益 32 61 101 146 净负债比率 -0.43 -0.49 -0.54 -0.64 流动比率 3.18 3.06 2.97 3.06 归属母公司净利润 340 279 719 991 速动比率 3.09 2.98 2.91 3.00 EBITDA -1,643 820 1,341 1,922 营运能力 EPS（元） 0.23 0.19 0.49 0.68 总资产周转率 0.81 1.04 1.32 1.38 应收账款周转率 341.95 260.94 301.45 281.19 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 货币资金 1,342 1,838 2,575 3,966 每股指标（元） 应收账款及票据 12 24 34 48 每股收益 0.23 0.19 0.49 0.68 存货 71 73 105 128 每股经营现金 0.00 0.50 0.83 1.18 其他流动资产 1,134 1,632 2,474 3,188 每股净资产 2.16 2.58 3.27 4.27 流动资产合计 2,559 3,568 5,188 7,330 估值比率 固定资产 572 706 707 710 P/E 47 65 25 18 无形资产 1,463 1,434 1,405 1,377 P/B 5.1 4.9 3.8 2.9 其他 541 544 549 554 EV/EBITDA -9.00 19.99 14.86 9.64 非流动资产合计 2,576 2,538 2,503 2,469 资产合计 5,135 6,252 7,848 9,970 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 短期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 464 874 1,221 1,743 应付账款及票据 141 146 157 171 净利润 340 549 906 1,313 其他流动负债 663 1,166 1,744 2,393 折旧摊销 30 41 41 42 流动负债合计 805 1,312 1,901 2,564 营运资金变动 32 61 101 146 长期借款 0 0 0 0 62 223 172 243 其他长期负债 1,193 1,193 1,193 1,193 投资活动现金流 非流动负债合计 1,193 1,193 1,193 1,193 资本支出 0 -228 -465 -324 负债合计 1,998 2,505 3,094 3,757 其他投资 0 0 0 0 股本 0 0 0 0 0 -228 -465 -324 少数股东权益 55 116 217 363 筹资活动现金流 留存收益和资本公积 3,083 3,631 4,537 5,850 借款增加 353 593 699 1,357 负债和股东权益合计 5,135 6,252 7,848 9,970 现金净增加额 464 874 1,221 1,743 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 !"#$%&'()*+,-)./0-123456789:;<&'=>?@<3 <九毛九（09922.HK）/消费者服务 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公